權(quán)益資產(chǎn)成為居民財(cái)富配置重要增量

　　過(guò)去兩年，A股市場(chǎng)投資者收獲頗豐，公募基金也取得了非常亮眼的成績(jī)。聚焦2021年，雖然短期A股有些板塊估值偏高，但由于上市公司整體盈利增長(zhǎng)可能會(huì)超預(yù)期，因此，抓住業(yè)績(jī)這條主線，仍可尋找到結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　如果以較長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)依然具備很好的長(zhǎng)期投資價(jià)值。以下邏輯仍會(huì)是支撐A股市場(chǎng)長(zhǎng)期表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。

　　第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛力足夠大，A股有最具優(yōu)勢(shì)的基本面。

　　過(guò)去兩年，盡管經(jīng)歷多次重大外生性沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)都表現(xiàn)出顯著的韌性。近期部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，在未來(lái)10-15年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量有望超越美國(guó)成為全球第一。這意味著，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級(jí)，新興行業(yè)和公司會(huì)不斷涌現(xiàn)，為投資者帶來(lái)更豐富的組合選擇，A股市場(chǎng)的廣度和深度，都將隨之大大增加。目前中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)仍然被全球資金系統(tǒng)性低配，未來(lái)仍會(huì)是海外投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

　　第二，從微觀層面來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛力是由一個(gè)個(gè)已經(jīng)具備或正在形成核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)所努力創(chuàng)造并構(gòu)成的。

　　“工程師紅利”近年來(lái)常被用來(lái)解釋中國(guó)在一些關(guān)鍵領(lǐng)域，比如先進(jìn)制造業(yè)的長(zhǎng)足進(jìn)步，我們也認(rèn)可這一關(guān)鍵要素對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的作用。

　　實(shí)際上，通過(guò)對(duì)一批研發(fā)驅(qū)動(dòng)型上市公司進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，近幾年部分公司利用自身非實(shí)體資產(chǎn)(比如專利技術(shù)等)來(lái)創(chuàng)造的回報(bào)(作為其研發(fā)效益的一種近似衡量)，會(huì)遠(yuǎn)好于同業(yè)水平。這些回報(bào)率高的公司，往往也是在這個(gè)行業(yè)賽道上比較領(lǐng)先的公司，具備持續(xù)研發(fā)投入和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，并且其收入成長(zhǎng)性和利潤(rùn)率也往往領(lǐng)先同業(yè)，這些公司的股票在歷史上看，多數(shù)具有良好的投資價(jià)值。

　　在研究中，我們也發(fā)現(xiàn)了一批很有特點(diǎn)的公司，這些公司分屬不同行業(yè)領(lǐng)域，但是它們都基于同一種類似的研發(fā)體系來(lái)做產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，其業(yè)務(wù)特點(diǎn)是：下游需求廣泛但分散，需要針對(duì)特定需求做出快速響應(yīng)，研發(fā)決策和市場(chǎng)反饋要做好高效銜接，才能在快速變化的市場(chǎng)中拿到更多份額。這些公司目前看來(lái)，都是各自領(lǐng)域的龍頭，而且其研發(fā)體系保證了其業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)需求變化的適配性，從長(zhǎng)期來(lái)看，仍然有很好的成長(zhǎng)彈性。

　　正是這些公司充分利用和享受“工程師紅利”，打造了系統(tǒng)化的研發(fā)能力，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的提升，匯聚起來(lái)構(gòu)筑起了中國(guó)企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。相信未來(lái)一段時(shí)間，A股上市公司中，這類公司的比例會(huì)持續(xù)增加。

　　第三，從長(zhǎng)期來(lái)看，權(quán)益資產(chǎn)逐步成為居民財(cái)富配置的重要增量。

　　如果以房地產(chǎn)總量與GDP相比，我國(guó)的比值顯著高于美國(guó)，而相比之下，股票市值/GDP(證券化率)則顯著低于美國(guó)。這一比較或許并不嚴(yán)謹(jǐn)，但基于目前的房?jī)r(jià)和住宅保有量，房?jī)r(jià)即使繼續(xù)上漲，性價(jià)比也大打折扣。我們有理由認(rèn)為，中國(guó)股票市場(chǎng)的潛在回報(bào)，長(zhǎng)期來(lái)看應(yīng)該會(huì)好于住房，并將持續(xù)吸引居民財(cái)富的增配。

　　最后，資本市場(chǎng)正處于新一輪制度改革的紅利期，多數(shù)基礎(chǔ)制度的修訂和日趨完善，會(huì)成為今后權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)再上新臺(tái)階的重要基石。

　　過(guò)去兩三年，諸多基石制度得到了修訂，更加包容的IPO機(jī)制和更為靈活的交易制度，以及以信息披露為核心的監(jiān)管方式都為股票市場(chǎng)帶來(lái)更大的活力。在新的制度紅利下，機(jī)構(gòu)投資者的投研實(shí)力進(jìn)一步得到顯現(xiàn)，這也有助于其更好地承接居民財(cái)富向股票資產(chǎn)的遷移。

　　綜上，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)逐級(jí)向上的趨勢(shì)已經(jīng)展開(kāi)，即使存在階段性的估值波動(dòng)，但若將注意力投射到企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力提升、居民財(cái)富配置意愿和機(jī)構(gòu)投資者力量的崛起，相信多數(shù)人都會(huì)看到一幅相對(duì)樂(lè)觀的遠(yuǎn)期圖景。（作者：徐一陽(yáng)）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀