專(zhuān)家：做好投資者關(guān)系管理利于引導(dǎo)更多資金入市

　　2月5日，證監(jiān)會(huì)披露，為規(guī)范上市公司投資者關(guān)系管理，促進(jìn)上市公司完善治理、規(guī)范運(yùn)作，提高上市公司質(zhì)量，切實(shí)保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》(證監(jiān)公司字〔2005〕52號(hào))進(jìn)行了修訂，形成了《上市公司投資者關(guān)系管理指引(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：征求意見(jiàn)稿)，現(xiàn)向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　資本市場(chǎng)改革深化

　　對(duì)投資者關(guān)系管理提新要求

　　近年來(lái)，資本市場(chǎng)全面深化改革不斷推進(jìn)，基礎(chǔ)制度不斷完善。目前，多層次資本市場(chǎng)體系已初步形成，對(duì)投資者合法權(quán)益保護(hù)的重視程度不斷提高，投?；稹⒆C監(jiān)會(huì)投保局、中小投資者服務(wù)中心相繼成立，投資者保護(hù)組織體系進(jìn)一步健全。在當(dāng)前資本市場(chǎng)全面深化改革的背景下，著力提升投資者關(guān)系管理成為加強(qiáng)上市公司治理、提升上市公司質(zhì)量的應(yīng)有之義。

　　多位接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的專(zhuān)家表示，投資者保護(hù)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展意義重大。

　　“國(guó)內(nèi)外大量研究表明，投資者保護(hù)水平直接影響到一個(gè)國(guó)家金融體系的發(fā)展方式，而社會(huì)融資方式的差異在很大程度上將決定公司治理和公司價(jià)值，融資端企業(yè)的績(jī)效匯總起來(lái)，則影響著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體表現(xiàn)?！北本┐髮W(xué)法學(xué)院教授郭靂對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“在打造市場(chǎng)化法治化國(guó)際化營(yíng)商環(huán)境中，我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)及階段性特征必須得到正視。上市公司應(yīng)秉持新發(fā)展理念，按照法律法規(guī)妥善處理投資者關(guān)系。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)繼續(xù)統(tǒng)籌資源，協(xié)調(diào)投資者保護(hù)工作全局。同時(shí)，交易所應(yīng)將對(duì)投資者的影響進(jìn)一步融入其對(duì)市場(chǎng)主體的日常監(jiān)管。投?；鸷屯斗行膽?yīng)積極探索，充分發(fā)揮新證券法所賦予的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)的職能，投?；鹬饕缪莺檬袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)探測(cè)器、專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)償金管理人、行政和解基金管理人等角色，投服中心應(yīng)在投資糾紛爭(zhēng)議解決、持股行權(quán)、證券支持訴訟，以及最新的證券集體訴訟機(jī)制中發(fā)揮作用。”

　　“中國(guó)散戶(hù)投資者的數(shù)量占比巨大，足以成為影響市場(chǎng)博弈方向的一股重要力量，且其力量也是‘硬幣的兩面’?！比A東政法大學(xué)國(guó)際金融法律學(xué)院教授、法學(xué)博士鄭彧對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“一方面，這種現(xiàn)象說(shuō)明我國(guó)投資者對(duì)于證券市場(chǎng)有信心，資本市場(chǎng)的資源配置的傳導(dǎo)效果還會(huì)進(jìn)一步發(fā)揮使用；但另一方面，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于弱勢(shì)群體效應(yīng)的研究表明，這種力量也可能影響制度向更有效的方面變革。要解開(kāi)這個(gè)結(jié)，鑰匙要從上市公司的質(zhì)量和投資者關(guān)系管理入手，特別是從上市公司形成向股東分紅的傳統(tǒng)入手?！?/p>

　　新規(guī)修訂遵循四大原則

　　信息披露向投資者導(dǎo)向轉(zhuǎn)變

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者注意到，征求意見(jiàn)稿從國(guó)情出發(fā)，同時(shí)借鑒境外優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，著力推動(dòng)上市公司提高質(zhì)量、規(guī)范運(yùn)作，切實(shí)做好投資者關(guān)系管理，保護(hù)投資者合法權(quán)益。在修訂過(guò)程中遵循以下原則：

　　一是堅(jiān)持市場(chǎng)化和法治化并重。貫徹落實(shí)新證券法等相關(guān)規(guī)定要求，結(jié)合近年來(lái)市場(chǎng)實(shí)踐中出現(xiàn)的良好經(jīng)驗(yàn)，解決當(dāng)前投資者關(guān)系管理中存在的突出問(wèn)題。

　　二是堅(jiān)持原則性與操作性兼顧。一方面“宜細(xì)則細(xì)”，對(duì)相對(duì)穩(wěn)定的內(nèi)容方式、組織實(shí)施等進(jìn)行具體明確，增強(qiáng)可操作性；另一方面對(duì)于可能經(jīng)常變化的情形和事項(xiàng)進(jìn)行原則性規(guī)定，“宜粗則粗”，授權(quán)各證券交易所作出具體規(guī)定。

　　三是堅(jiān)持強(qiáng)制性與鼓勵(lì)性并行。對(duì)于現(xiàn)行法規(guī)和規(guī)則中強(qiáng)制開(kāi)展的各類(lèi)活動(dòng)，此次修訂予以明確規(guī)定，同時(shí)鼓勵(lì)和引導(dǎo)上市公司以投資者需求為導(dǎo)向，自主開(kāi)展相關(guān)活動(dòng)。

　　四是堅(jiān)持國(guó)際化與本土化結(jié)合。借鑒吸收境外成熟市場(chǎng)上市公司的良好實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合境內(nèi)上市公司實(shí)際進(jìn)行完善，符合我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展需求。

　　具體來(lái)看，征求意見(jiàn)稿共四章二十九條，主要修訂內(nèi)容如下：一是進(jìn)一步明確投資者關(guān)系管理的內(nèi)涵，從內(nèi)容、方式和目的等維度對(duì)投資者關(guān)系管理進(jìn)行界定；二是進(jìn)一步增加和豐富投資者關(guān)系管理的內(nèi)容及方式，同時(shí)對(duì)近年來(lái)實(shí)踐中的良好做法予以固化；三是強(qiáng)化對(duì)上市公司的約束，強(qiáng)化上市公司“關(guān)鍵少數(shù)”的主體責(zé)任，同時(shí)明確投資者關(guān)系管理活動(dòng)中的禁止情形和監(jiān)督管理要求。

　　結(jié)合征求意見(jiàn)稿，鄭彧強(qiáng)調(diào)，投資者保護(hù)在新證券法下已經(jīng)出現(xiàn)了新的內(nèi)涵與意義：加大了實(shí)際控制人的法律責(zé)任，將特定類(lèi)型實(shí)際控制人納入法定信息披露義務(wù)人的范圍，同時(shí)將實(shí)際控制人對(duì)上市公司的證券違法行為推定為有過(guò)錯(cuò)，除非其能證明自己不存在過(guò)錯(cuò)才能免于法律責(zé)任；諸如投股中心的持股行權(quán)、先行賠付規(guī)則和特別代表人訴訟都是在制度設(shè)計(jì)上減少了投資者維權(quán)的成本，同時(shí)大大加大了違法者可能受到的違法成本；除此以外，新證券法在投資者保護(hù)上一個(gè)很大的亮點(diǎn)在于對(duì)于投資者保護(hù)越來(lái)越重視“保護(hù)的結(jié)果”而不是“保護(hù)的過(guò)程”，這是一種很先進(jìn)的“以結(jié)果為導(dǎo)向”的行為監(jiān)管原則的體現(xiàn)。

　　郭靂認(rèn)為，如今注冊(cè)制改革持續(xù)推進(jìn)，把對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值判斷的權(quán)力更多地交還投資者，至少會(huì)給上市公司投資者關(guān)系管理帶來(lái)兩方面的深刻變革：一是要完善信息披露，重塑企業(yè)與投資者之間的交流和博弈，完成信息披露由“監(jiān)管者導(dǎo)向”向“投資者導(dǎo)向”的范式轉(zhuǎn)變；二是更加強(qiáng)調(diào)建立與市場(chǎng)板塊、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)相匹配的投資者適當(dāng)性制度，并執(zhí)行與之相適應(yīng)的責(zé)任規(guī)則。

　　商道縱橫總經(jīng)理、商道融綠董事長(zhǎng)郭沛源對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“在注冊(cè)制推進(jìn)背景下，預(yù)期市場(chǎng)融資端供給會(huì)增大，投資者可選擇的投資目標(biāo)會(huì)增多，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性也會(huì)增多。在此背景下，投資者保護(hù)一方面要讓投資者更容易獲取信息，因此要加強(qiáng)上市公司信息披露；另一方面在出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)要讓投資者更容易主張股東權(quán)益，因此要完善公司股東權(quán)利代為行使征集制度、證券民事訴訟制度等?！?/p>

　　郭沛源強(qiáng)調(diào)，對(duì)于上市公司而言，與散戶(hù)做有效溝通是投資者關(guān)系管理的一個(gè)難點(diǎn)。從其他市場(chǎng)和其他公司的經(jīng)驗(yàn)看，上市公司可考慮如下方式方法：其一、專(zhuān)設(shè)IR成員負(fù)責(zé)個(gè)人投資者溝通，以便IR工作更有針對(duì)性；其二、用好網(wǎng)站等工具，使之成為個(gè)人投資者獲取信息的第一通道；其三、運(yùn)用好社交媒體，與新生代個(gè)人投資者溝通，但要謹(jǐn)慎管理；其四、組織面向個(gè)人投資者的活動(dòng)。（作者：張 歆）

　　轉(zhuǎn)自：證券日?qǐng)?bào)

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