提高直接融資比重 塑造多元化的資本形成機(jī)制

　　全國(guó)兩會(huì)周期開(kāi)啟，投資者十分關(guān)注與資本市場(chǎng)有關(guān)的政策動(dòng)向。黨的十九屆五中全會(huì)提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重”；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高上市公司質(zhì)量”“激發(fā)全社會(huì)投資活力”，都突顯了資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局中的作用。進(jìn)一步完善基礎(chǔ)性制度，改善市場(chǎng)生態(tài)，優(yōu)化資本形成機(jī)制，勢(shì)在必行。

　　2月26日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人談到近期排隊(duì)上市企業(yè)數(shù)量較多時(shí)指出，這一方面是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展成果的客觀反映，另一方面是資本市場(chǎng)改革成效的直接體現(xiàn)，反映出各方對(duì)資本市場(chǎng)的信心。市場(chǎng)有需求，參與主體有信心，資本形成有空間，這是進(jìn)一步提高直接融資比重、提升融資質(zhì)量的良好基礎(chǔ)。

　　客觀來(lái)看，我國(guó)直接融資在全社會(huì)融資總額中的比重還比較低。從存量看，2020年末社會(huì)融資規(guī)模存量為284.83萬(wàn)億元。企業(yè)債、政府債、非金融企業(yè)境內(nèi)股票三項(xiàng)余額相加為81.93萬(wàn)億元，占比28.8%。如果只算企業(yè)債和非金融企業(yè)境內(nèi)股票兩項(xiàng)余額，占比僅為12.6%。從增量看，2020年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為34.86萬(wàn)億元，企業(yè)債占比12.8%，政府債占23.9%，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占2.6%。無(wú)論從存量看，還是從增量看，社會(huì)融資中各類(lèi)貸款占比仍是大頭，直接融資占比偏小。而直接融資中，債券融資占比大，股權(quán)融資占比很低。

　　提高直接融資比重，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，需要繼續(xù)發(fā)展好債券融資，同時(shí)擴(kuò)大股權(quán)融資規(guī)模。目前，我國(guó)擁有超大規(guī)模的市場(chǎng)體量，產(chǎn)業(yè)升級(jí)勢(shì)頭強(qiáng)勁，宏觀政策環(huán)境、營(yíng)商環(huán)境不斷向好，有超過(guò)4億人的中等收入群體、新生投資隊(duì)伍日漸壯大，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的國(guó)際吸引力有所增強(qiáng)，提高直接融資比重面臨難得的歷史機(jī)遇。但也要看到，由于間接融資長(zhǎng)期居于主導(dǎo)地位，發(fā)展慣性很強(qiáng)，資本市場(chǎng)發(fā)展還不夠充分，特別是行業(yè)主體的總體實(shí)力、層次分布、資本文化等都還存在短板，提高股權(quán)融資比重要向改革要?jiǎng)恿?，要不斷“過(guò)市場(chǎng)關(guān)”。

　　促進(jìn)多層次市場(chǎng)發(fā)展，促進(jìn)資本形成機(jī)制更加完善，第一是全面實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，拓寬直接融資入口。在進(jìn)一步深入評(píng)估科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制情況的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步在全市場(chǎng)推行注冊(cè)制。以注冊(cè)制帶動(dòng)發(fā)行、上市、交易、持續(xù)監(jiān)管等基礎(chǔ)制度改革，為更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資和發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境和機(jī)制。

　　第二是完善場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外相互協(xié)調(diào)促進(jìn)的多層次資本市場(chǎng)體系。既要深化滬深交易所主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，增強(qiáng)包容性、適應(yīng)性和創(chuàng)新性，激發(fā)市場(chǎng)主體依法公平競(jìng)逐的活力；也要深化新三板改革；還要鼓勵(lì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)、柜臺(tái)交易市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。規(guī)范發(fā)展的場(chǎng)外市場(chǎng)，可以為中小企業(yè)提供更有針對(duì)性的服務(wù)，有助于降低它們的股權(quán)融資成本。要暢通各層次市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，形成錯(cuò)位互補(bǔ)、能上能下的塔型網(wǎng)狀體系，促進(jìn)各類(lèi)資本形成和流動(dòng)。要健全場(chǎng)外市場(chǎng)的法治化監(jiān)督機(jī)制、懲戒機(jī)制。

　　第三是加快推進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通，豐富債券品種。要完善債券發(fā)行注冊(cè)制，深化交易所與銀行間債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施相互貫通和統(tǒng)一，促進(jìn)資本有序流動(dòng)和競(jìng)逐。拓展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品模式，擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)范圍，擴(kuò)大知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化覆蓋面等。打破債券剛性兌付，強(qiáng)化信息披露和行業(yè)自律，完善法治基礎(chǔ)上的市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制。

　　第四是大力推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市，塑造多層次、多元化的資本形成體系。鼓勵(lì)現(xiàn)有證券公司、公募基金、私募基金發(fā)揮主力軍作用。放寬公募基金的投資選擇權(quán)，實(shí)行長(zhǎng)周期考核。進(jìn)一步豐富私募基金體系層次，暢通募、投、管、退、監(jiān)等各環(huán)節(jié)。鼓勵(lì)不同規(guī)模、不同管理模式、不同投資側(cè)重、不同投資周期的投資主體依法經(jīng)營(yíng)，形成資本進(jìn)出有序、暢通循環(huán)的網(wǎng)絡(luò)化格局。

　　鼓勵(lì)各類(lèi)合格投資主體投小、投早、投科技。建立符合中國(guó)實(shí)際情況的價(jià)值投資激勵(lì)機(jī)制，在會(huì)計(jì)、審計(jì)、財(cái)稅、信用考核、聲譽(yù)激勵(lì)等方面，優(yōu)化制度設(shè)計(jì)，堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，鼓勵(lì)市場(chǎng)創(chuàng)新，加快形成多層次、多元化的資本形成機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)儲(chǔ)戶通過(guò)多渠道將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。（作者：董少鵬）

　　轉(zhuǎn)自：證券日?qǐng)?bào)

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