超萬億信用債3月到期 市場如何跨過這道坎

　　2020年信用債大規(guī)模發(fā)行帶來的影響正在顯現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，今年3月，將有1.09萬億元的信用債到期，規(guī)模創(chuàng)歷史新高，對債券滾續(xù)提出較大挑戰(zhàn)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然前2個月債市并沒有出現(xiàn)明顯滾續(xù)問題，但無論是從到期規(guī)模還是節(jié)后市場的情緒來看，3月信用市場面臨的問題都更大，是一季度末需要跨過的坎。

　　而即便是過了3月，4月也將有近萬億信用債到期，3月~4月是全年債市到期回售壓力最高峰，再加上當前公開市場操作趨于謹慎，因而信用債市場面臨明顯的壓力。在此背景下，有觀點稱，需警惕信用債到期高峰來臨時可能導致的超預期信用違約或展期、折價回購等行為。

　　信用債遇到期高峰

　　由于去年上半年信用債發(fā)行規(guī)模激增，市場對2021年到期情況頗為關(guān)注。先是1月信用債發(fā)行規(guī)模同比、環(huán)比均有增長，帶動凈融資轉(zhuǎn)正；隨后，2月受春節(jié)假期因素影響，發(fā)行市場縮量明顯；到了3月，信用債市場將迎來今年的一道大坎。

　　據(jù)中金公司統(tǒng)計，3月信用債到期規(guī)模為1.09萬億元，同時還有0.24億元進入回售期；另外，4月信用債到期規(guī)模同樣較高，達0.91萬億元，回售規(guī)模為0.23萬億元。

　　無論是到期還是回售，3月和4月均顯著超過全年其他月份水平，是全年的月度最高峰和次高峰。

　　“去年上半年，為了支持企業(yè)復工復產(chǎn)，債券市場發(fā)行規(guī)模明顯提高，而且新發(fā)債券期限普遍較短，因而今年到期壓力主要集中在第一季度，尤其是3月份。”一位債市資深從業(yè)者對第一財經(jīng)記者說。

　　具體來看，3月和4月信用債到期量和進入回售期規(guī)模均占全年的27%左右，據(jù)中金公司測算，與去年同期相比，3月~4月合計的到期量和回售量分別增長了46%和74%。

　　其中，城投行業(yè)是各行業(yè)中到期回售規(guī)模最大的，3月~4月有5840億元到期，1897億元進入回售，合計到期回售規(guī)模達到7738億元，居各行業(yè)規(guī)模之首。不過3月~4月城投的總到期回售規(guī)模僅占當前存量的8.57%。

　　其次是地產(chǎn)行業(yè)，3月~4月有1473億元信用債到期，還有845億元進入回售期，合計到期回售規(guī)模2318億元，居非城投行業(yè)之首；煤炭行業(yè)到期回售規(guī)模也較高，達1100億元，占存量煤炭行業(yè)債券的比例為12%。

　　“地產(chǎn)和煤炭由于受到行業(yè)調(diào)控和信用事件的沖擊，投資者擔憂情緒提升，再融資難度加大，而這兩個行業(yè)的債券到期回售規(guī)模較大，需關(guān)注行業(yè)內(nèi)部集中兌付壓力較大的主體?！敝薪鸸咎崾镜馈?/p>

　　與債券到期高峰相對的是，信用債發(fā)行市場還未完全恢復。中信證券研究所副所長明明對記者稱，目前，總量供給不足正逐漸成為市場新的問題。

　　這在數(shù)據(jù)上有直觀印證。中信證券固收團隊稱，周度數(shù)據(jù)來看，剔除私募債和短融之后，2021年前2個月僅有1周的信用債供給規(guī)模超過1000億元，而去年全年共有19周達到這一量級，其中一季度有6周的供給規(guī)模超千億元。與去年相比，今年開年信用債的供給略顯不足，導致留給3月的壓力更加凸顯。

　　“再加上當前央行公開市場操作趨于謹慎，資金流動性環(huán)境趨緊，一定程度上也將影響投資者的認購情緒?！鄙鲜鰝匈Y深從業(yè)者稱。

　　警惕超預期信用違約事件

　　隨著信用債到期高峰的來臨，信用違約也被提及。有業(yè)內(nèi)人士直言，疊加部分區(qū)域和企業(yè)債券市場融資持續(xù)沒有改善，需警惕3~4月到期高峰來臨時可能導致的超預期信用違約或展期、折價回購等行為。

　　中金公司稱，事實上，從歷史經(jīng)驗看，融資收緊持續(xù)半年左右較易出現(xiàn)超預期信用事件。例如，2015年四季度，過剩行業(yè)利差開始走擴，2016年3月底4月初出現(xiàn)了東特鋼等超預期過剩行業(yè)信用事件；2017年11月，金融防風險政策密集出臺，2018年4月出現(xiàn)了民企違約潮；2020年3月~4月起永煤等部分弱資質(zhì)煤炭企業(yè)遭遇拋售，11月出現(xiàn)違約。

　　不過，“監(jiān)管部門的持續(xù)關(guān)注和協(xié)調(diào)可能會降低信用風險暴露的可能?！敝薪鸸狙袌蠓Q。但還需注意的是，監(jiān)管并非“保剛兌”的態(tài)度也較為明確。有觀點提到，尤其是部分區(qū)域融資持續(xù)難以恢復，協(xié)調(diào)難度加大的情況下，不排除會通過債務(wù)展期等形式應(yīng)對償付，而這些措施對于投資者風險偏好有何影響仍待觀察。

　　至于市場該如何應(yīng)對到期高峰？明明對記者稱，除了風險因素和基準擾動之外，發(fā)行人和投資者的配合缺一不可。

　　一方面，對于發(fā)行人而言，可主動提升票面利率以緩解發(fā)行壓力。畢竟一級市場恢復不及預期，一方面是投資機構(gòu)趨于謹慎，另一方面則是發(fā)行方無法提供合意的票面利率。

　　“隨著到期壓力的上升，發(fā)行人壓低票面的底氣料將有所下降，適當提升票面利率以匹配投資者需求將成為相對選項。”明明稱，另在發(fā)行期限方面，從發(fā)行難度和利息成本進行綜合考量，建議發(fā)行人當前更應(yīng)該保持中短久期的債券供給，以達到滾動接續(xù)的目的。

　　另一方面，從投資者的角度來看，考慮到銀行、保險機構(gòu)在年初配置力度較強，明明表示，可關(guān)注其持續(xù)性。具體而言，年初以來大型銀行主要增持地方債，農(nóng)商行主要增持政金債和存單，保險除了增持政府債之外，還是資本工具的重要增持力量。

　　而與之形成對比的是，券商、廣義基金的配置力度略顯頹態(tài)，對利率品種凈賣出，對企業(yè)品種的增持力度也不強?！敖酉聛硇枰P(guān)注銀行和保險的配置行為能否外溢至信用債，并由此帶動非銀情緒?！泵髅鞅硎?。

　　轉(zhuǎn)自：第一財經(jīng)日報

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