對(duì)養(yǎng)老金的管理績(jī)效評(píng)估應(yīng)“從長(zhǎng)計(jì)議”

　　自今年全國(guó)兩會(huì)以來，關(guān)于“構(gòu)建養(yǎng)老三支柱體系頂層設(shè)計(jì)”的討論熱度持續(xù)高漲。作為三支柱體系中的第二支柱，企業(yè)年金在2020年交出了13年來的最好成績(jī)。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老三支柱建設(shè)是一項(xiàng)惠民利民的長(zhǎng)期工程，關(guān)乎老百姓的“養(yǎng)老錢”“養(yǎng)命錢”，因此從管理、投資到業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估都應(yīng)追求長(zhǎng)期主義，方能贏在未來。

　　人力資源社會(huì)保障部近日公布的《2020年度全國(guó)企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要》顯示，截至2020年末，全國(guó)企業(yè)年金積累基金規(guī)模為22496.83億元，2020年當(dāng)年投資收益1931.48億元，當(dāng)年加權(quán)平均收益率10.31%。資產(chǎn)規(guī)模超過2萬億元，意味著企業(yè)年金的體量已經(jīng)達(dá)到一個(gè)巨大的規(guī)模化層次；而2020年投資收益率超過10%，創(chuàng)下2008年以來企業(yè)年金年化收益率新高，則驗(yàn)證了企業(yè)年金的投資策略得當(dāng)。

　　另一組數(shù)據(jù)則證明了，雖然企業(yè)年金的投資收益在短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，但是從長(zhǎng)期來看其在增值保值方面所取得的成績(jī)?nèi)遮呁怀觯顿Y能力日益成熟。自2006年下半年起，企業(yè)年金啟動(dòng)市場(chǎng)化投資運(yùn)作，2007年開始有完整的、跨年度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。綜合14年的企業(yè)年金年度數(shù)據(jù)分析，在最初前5年發(fā)生過兩次全行業(yè)平均虧損，但此后再未出現(xiàn)過類似現(xiàn)象。即使在股市、債市走勢(shì)都不理想的2013年，當(dāng)年企業(yè)年金的平均收益也達(dá)到了3.67%。這說明總體上企業(yè)年金的投資收益波動(dòng)性在持續(xù)降低，投資回報(bào)的穩(wěn)定性在持續(xù)上升。

　　與此同時(shí)，政府部門正通過不斷釋放政策紅利，優(yōu)化企業(yè)年金等養(yǎng)老金的投資結(jié)構(gòu)，借助市場(chǎng)的力量助力養(yǎng)老金總盤子做大、做好，進(jìn)而因勢(shì)利導(dǎo)推動(dòng)商業(yè)金融機(jī)構(gòu)積極擔(dān)當(dāng)起緩解社會(huì)養(yǎng)老壓力的重任。比如，為推動(dòng)企業(yè)年金投資更好地保值增值，人力資源社會(huì)保障部近十年來不斷在完善具體政策。去年底，《關(guān)于調(diào)整年金基金投資范圍的通知》出爐，核心是從2021年起，將年金基金權(quán)益投資比例上限提高10個(gè)百分點(diǎn)，從30%增至40%。此外，允許年金基金投資境外市場(chǎng)，如港股通標(biāo)的股票。

　　隨著各路養(yǎng)老金實(shí)行市場(chǎng)化、多元化投資運(yùn)營(yíng)，資金收益不斷提升，在實(shí)現(xiàn)保值增值內(nèi)在要求的同時(shí)也帶來一個(gè)問題，如何評(píng)估這些養(yǎng)老金的投資管理業(yè)績(jī)？不少企業(yè)年金的投資管理人都有這樣的困惑：部分委托人存在縮短合同年限的情況，合同的短期化導(dǎo)致投資管理人難以作出有效的長(zhǎng)期投資安排，無法追求長(zhǎng)期收益最大化。

　　除此之外，一些客戶對(duì)企業(yè)年金投資管理人的考核也趨向短期化，僅僅用過去一段時(shí)間的投資業(yè)績(jī)來考核投資管理人，甚至簡(jiǎn)單粗放地參照公募基金排名追求相對(duì)收益，并以此來決定新增企業(yè)年金繳費(fèi)的分配比例以及存量調(diào)整、資格延續(xù)等事宜。但與此同時(shí)，在企業(yè)年金合同中往往還以銀行三年定期存款利率為標(biāo)準(zhǔn)，約定了固定的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

　　這種既考核絕對(duì)收益又考核相對(duì)收益的做法，相當(dāng)于要求一個(gè)運(yùn)動(dòng)員既要會(huì)短跑沖刺、又要會(huì)馬拉松長(zhǎng)跑?？陀^地說，能夠達(dá)到上述要求的優(yōu)秀投資經(jīng)理屈指可數(shù)，更多的時(shí)候是投資經(jīng)理兩頭無法兼顧、顧此失彼。短期化管理和投資易出現(xiàn)“錯(cuò)殺”，最終還是委托人和受益人的利益受到影響。

　　從上述企業(yè)年金投資業(yè)績(jī)的實(shí)例來看，由于養(yǎng)老金天然具有負(fù)債穩(wěn)定、長(zhǎng)期投資的屬性，無論是哪種投資方式，投資哪些市場(chǎng)、哪些領(lǐng)域，對(duì)于養(yǎng)老金而言，時(shí)間越長(zhǎng)其“長(zhǎng)跑”特質(zhì)愈發(fā)明顯。因此，我們需要從一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)間維度，來評(píng)價(jià)和審視養(yǎng)老金的運(yùn)行模式和績(jī)效。

　　對(duì)于A股市場(chǎng)而言，發(fā)揮養(yǎng)老金的“長(zhǎng)跑”優(yōu)勢(shì)不僅將帶來大量資金“活水”，提升市場(chǎng)活躍度，還將給市場(chǎng)注入價(jià)值投資理念，對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展起到不容忽視的作用。比如，按現(xiàn)有年金市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算，年金基金權(quán)益比例上限從30%提高至40%，理論上將為資本市場(chǎng)帶來3000億元的增量資金，將使養(yǎng)老保險(xiǎn)體系和資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)作用進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　發(fā)揮養(yǎng)老金的“長(zhǎng)跑”優(yōu)勢(shì)，還將給市場(chǎng)帶來更多適宜的養(yǎng)老保障產(chǎn)品。對(duì)標(biāo)國(guó)際上較為成熟的養(yǎng)老基金，它們的投資范圍涵蓋全球，包括成熟市場(chǎng)股權(quán)投資和新興市場(chǎng)股權(quán)投資，我國(guó)養(yǎng)老基金的可探索空間還非常廣闊。未來在市場(chǎng)化投資運(yùn)作的路上，也可以進(jìn)一步嘗試創(chuàng)新。比如，市場(chǎng)一直呼吁“企業(yè)年金的投資管理模式應(yīng)從投資組合走向產(chǎn)品化”。目前以投資組合為主體的投資管理，不利于發(fā)揮投資管理人的特長(zhǎng)，也不是所有投資管理人都具備投資所有大類資產(chǎn)的能力。因此，有養(yǎng)老金投資人士就建議，未來應(yīng)積極鼓勵(lì)養(yǎng)老金產(chǎn)品的開發(fā)和配置，尤其是開發(fā)生命周期類養(yǎng)老金產(chǎn)品，以供員工個(gè)人進(jìn)行投資選擇。同時(shí)建立默認(rèn)投資組合，對(duì)未作出投資選擇的員工，提供最合適其年齡和風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資組合或養(yǎng)老金產(chǎn)品。（作者：黃蕾）

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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