“降準(zhǔn)”信號(hào)意外釋放后市場(chǎng)反響熱烈，貨幣政策基調(diào)會(huì)調(diào)整嗎

　　在國(guó)常會(huì)釋放降準(zhǔn)信號(hào)后，7月8日市場(chǎng)反響“熱烈”：銀行間主要利率債收益率明顯下行，國(guó)債期貨大幅收漲，10年期主力合約更是創(chuàng)逾一年最大漲幅。不過(guò)，對(duì)“意外”釋放的降準(zhǔn)信號(hào)，機(jī)構(gòu)在何時(shí)落地、如何落地甚至?xí)粫?huì)及時(shí)落地上，觀點(diǎn)分歧明顯。

　　7月7日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，針對(duì)大宗商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，要在堅(jiān)持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強(qiáng)有效性，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

　　過(guò)往，央行通常會(huì)在國(guó)常會(huì)提出降準(zhǔn)后不久便實(shí)施降準(zhǔn)操作，不過(guò)也有例外，去年6月央行就曾在國(guó)常會(huì)釋放信號(hào)后按兵不動(dòng)。

　　華創(chuàng)證券指出，二季度之后，貨幣政策的表述和動(dòng)作，始終強(qiáng)調(diào)“以穩(wěn)為主”，大的變化不多。綜合來(lái)看，對(duì)于“小微”和“降成本”，是國(guó)常會(huì)層面的一貫訴求，還要關(guān)注央行層面的落實(shí)，故對(duì)本次7月7日的國(guó)常會(huì)“降準(zhǔn)”表述，仍持觀察態(tài)度。

　　尤其本次國(guó)常會(huì)“適時(shí)”降準(zhǔn)的表述，給了市場(chǎng)更多解釋空間。

　　中泰證券表示，2017年至今有7次國(guó)常會(huì)提及“降準(zhǔn)”，其中有6次央行隨后宣布降準(zhǔn)，間隔時(shí)間2天-11天不等。唯一例外的2020年6月17日，“和以往不同的是，本次國(guó)常會(huì)特別強(qiáng)調(diào)‘適時(shí)’二字，意味著操作上彈性更強(qiáng)，之后央行宣布降準(zhǔn)可能不會(huì)很快，甚至不排除類(lèi)似去年，即最終不落地?！?/p>

　　華泰證券在研報(bào)中指出，過(guò)去幾年，降準(zhǔn)基本都會(huì)在國(guó)常會(huì)中預(yù)告。冠以“及時(shí)”“抓緊”字眼往往很快落地。不過(guò)去年6月“綜合運(yùn)用”之后沒(méi)有看到落地。本次的措辭是“適時(shí)運(yùn)用”，看似時(shí)點(diǎn)并不著急。但考慮到下半年MLF到期量，美聯(lián)儲(chǔ)退出日益臨近，猜測(cè)選擇MLF到期量較大時(shí)點(diǎn)定向分批執(zhí)行效果更好。

　　申萬(wàn)宏源證券在研報(bào)中指出，降準(zhǔn)以及定向降準(zhǔn)的概率可能有，但也并非一定發(fā)生。如果降準(zhǔn)真的落地，建議中性看待，勿過(guò)度解讀，主因是下半年MLF到期量大（三季度到期17000億元，四季度到期24500億元），如果降準(zhǔn)或者定向降準(zhǔn)更多是作為MLF的中性替代，建議更關(guān)注資金利率走勢(shì)，維持下半年資金利率將上行的判斷不變。

　　不過(guò)，市場(chǎng)也有“樂(lè)觀”的聲音。光大證券認(rèn)為，降準(zhǔn)箭在弦上。

　　該機(jī)構(gòu)指出，除大宗商品價(jià)格上漲和后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)能有所放緩?fù)?，目前還有三大力量助推央行推動(dòng)降準(zhǔn)落地：一則，通過(guò)降準(zhǔn)置換到期MLF有利于降低銀行負(fù)債端成本，進(jìn)而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率下行。二則，三季度將進(jìn)入地方政府債券發(fā)行高峰，降準(zhǔn)有利于為商業(yè)銀行提供流動(dòng)性支持，以配合地方政府債券發(fā)行。三則，上半年社融存量同比增速的超預(yù)期陡峭下行，對(duì)經(jīng)濟(jì)邁向更高均衡的復(fù)蘇帶來(lái)了較大的壓力，通過(guò)降準(zhǔn)補(bǔ)充商業(yè)銀行流動(dòng)性，一定程度上可以對(duì)表內(nèi)信貸形成支撐。

　　瑞銀證券則在研報(bào)中指出，盡管貨幣政策基調(diào)有可能會(huì)微調(diào)，但并不意味著國(guó)常會(huì)提出降準(zhǔn)就意味著貨幣政策將大幅轉(zhuǎn)向。雖然降準(zhǔn)會(huì)增加銀行體系流動(dòng)性、有助于降低市場(chǎng)利率，但貨幣政策正?；詴?huì)繼續(xù)推進(jìn)，信貸增速會(huì)繼續(xù)放緩，且主要由宏觀審慎監(jiān)管收緊推動(dòng)。

　　“不論是不是像過(guò)往大多數(shù)情況及時(shí)落地，降準(zhǔn)表述的意外出現(xiàn)，已經(jīng)助推市場(chǎng)產(chǎn)生穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期，今天債市的表現(xiàn)也體現(xiàn)了這方面因素?！蹦彻煞葜沏y行金融市場(chǎng)部人士表示。(記者:陳月石)

　　轉(zhuǎn)自：澎湃新聞

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