A股估值已低于2008年底部 高性價比配置窗口來了嗎？

　　A股持續(xù)震蕩下跌，3月以來三大股指跌幅均超過10%，估值也相應(yīng)跌至歷史相對低位。

　　截至3月15日，上證綜指市盈率為11.6倍，處于近5年10%分位數(shù)水平，更長期來看已低于2008年上證指數(shù)1664點(diǎn)時的估值水平(13.5倍)。上證50和上證180整體市盈率分別為9.5倍、9.4倍，也均處于歷史低分位。

　　多方業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對比歷史上大型底部，當(dāng)前市場估值處在歷史相對低位，與其他主要市場相比相對估值也具有吸引力，已經(jīng)開始展現(xiàn)更多的配置價值，性價比較高。

　　那么在當(dāng)前的時點(diǎn)，投資者應(yīng)該如何布局？

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期調(diào)整雖然劇烈，但是風(fēng)險偏好本身是周期性均值修復(fù)的，因此反彈的到來不會太遠(yuǎn)。市場在情緒冰點(diǎn)之后，可能圍繞一季報和穩(wěn)增長發(fā)力方向演繹，成長景氣方向仍將是后續(xù)反彈的領(lǐng)漲方向。

　　估值已低于2008年1664點(diǎn)時

　　3月15日，A股市場放量大跌，其中滬指跌破3100點(diǎn)，滬指和深成指均跌逾4%。兩市近4500只個股下跌，約130只個股跌停。資金方面，兩市成交額突破1.1萬億元，北向資金再度凈賣出160.24億元。

　　整個3月以來，A股市場被恐慌情緒籠罩。截至3月15日，上證指數(shù)累計下跌11.51%，深證成指累計下跌14.26%，創(chuàng)業(yè)板指累計下跌13.07%。

　　天風(fēng)證券策略首席分析師、所長助理劉晨明對第一財經(jīng)記者分析稱，3月以來A股和港股市場快速下挫，反映了投資者對后市的多重?fù)?dān)憂，包括國內(nèi)疫情迎來了大范圍的反復(fù)、經(jīng)濟(jì)前景及穩(wěn)增長效用不明朗、烏克蘭局勢仍具有不確定性、反壟斷加碼及中美金融領(lǐng)域摩擦、外資大規(guī)模撤出等。這其中自然包含可能影響后市的不穩(wěn)定因素，但僅就目前來看更多的是情緒上的恐慌，市場風(fēng)險偏好快速回落而呈現(xiàn)無差別拋售的現(xiàn)象。

　　“從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，情緒化主導(dǎo)市場邏輯的階段，短期資金面結(jié)構(gòu)往往較為脆弱，指數(shù)也會恐慌性超調(diào)，市場表現(xiàn)與基本面情況有所脫鉤。”華夏基金相關(guān)人士稱。

　　拋開恐慌情緒來看持續(xù)下跌后的A股估值，多方市場人士認(rèn)為，站在全市場來看，當(dāng)前指數(shù)已經(jīng)具備較強(qiáng)的支撐。對比歷史上大型底部，當(dāng)前市場估值具備吸引力。

　　截至3月15日，上證綜指市盈率為11.6倍，處于近5年10%分位數(shù)水平，更長期來看已低于2008年上證指數(shù)1664點(diǎn)時的估值水平(13.5倍)。

　　大盤藍(lán)籌指數(shù)來看，上證50、上證180整體市盈率分別為9.5倍、9.4倍，處于近五年30%分位數(shù)、10%分位數(shù)，均低于2008年上證指數(shù)1664點(diǎn)時的水平。行業(yè)來看，上證180中金融、信息、通信行業(yè)的市盈率均創(chuàng)下了歷史最低，其中金融行業(yè)市盈率僅5.9倍。

　　“ 藍(lán)籌板塊不僅估值較低，也保持了一定的成長性，市場預(yù)計2022年上證50、上證180歸母凈利潤同比增長12.3%、13%，對應(yīng)2022年底的預(yù)期市盈率僅8.5、8.3倍，具有較高的投資性價比?！庇袠I(yè)內(nèi)人士分析稱。

　　細(xì)分來看，上證180金融板塊利潤增長穩(wěn)定，預(yù)計2022年保持10.7%的增速，對應(yīng)年底的市盈率僅5.3倍。制造業(yè)公司中，萬華化學(xué)市盈率不到10倍，2021年凈利潤增幅高達(dá)145%；中國建筑市盈率只有4.3倍；航運(yùn)板塊的中遠(yuǎn)海控2021年凈利潤增長8倍，市盈率僅2.7倍。

　　再對比全球其他市場指數(shù)來看，上證50、上證180整體市盈率明顯低于美國標(biāo)普500(20.5倍)、歐洲STOXX50(14.5倍)、日本日經(jīng)225(14.5倍)等主要發(fā)達(dá)市場指數(shù)的水平。

　　中金公司認(rèn)為，中國市場估值絕對估值處在歷史相對低位，與其他主要市場相比相對估值也具有吸引力。

　　東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇也稱，就歷史平均水平來看，目前A股的估值已經(jīng)在偏下的分位了，其實(shí)已經(jīng)開始展現(xiàn)更多的配置價值，性價比較高。

　　“中國經(jīng)濟(jì)基本面與流動性相應(yīng)配合的話，只要風(fēng)險偏好回升，一些短期的風(fēng)險事件消失的話，對中國穩(wěn)增長以及市場估值修復(fù)還是抱有比較樂觀的態(tài)度?！鄙塾畹倪壿嬙谟?，一方面，A股目前有部分資金流出與地緣沖突有一定關(guān)系，中國可能會結(jié)合經(jīng)濟(jì)需要以及市場考慮為主，做出相應(yīng)的流動性補(bǔ)充和優(yōu)化；另一方面，中國經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)并且中期向好的方向沒有改變，在經(jīng)歷從房地產(chǎn)到科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)型過程中，新興產(chǎn)業(yè)增速較為明顯，新老基建同時發(fā)揮作用，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定流動性的供應(yīng)，那么估值也能夠穩(wěn)住。

　　企穩(wěn)信號有哪些？

　　那么，A股的企穩(wěn)信號是什么，在當(dāng)前低估值水平下，投資者又該如何投資布局？

　　“決定風(fēng)險資產(chǎn)特別是股市企穩(wěn)有三個方面因素，都具備的話，企穩(wěn)就比較明顯了?！鄙塾顚Φ谝回斀?jīng)記者稱，一是經(jīng)濟(jì)基本面要穩(wěn)住，特別是宏觀數(shù)據(jù)和微觀數(shù)據(jù)相結(jié)合，能夠顯示穩(wěn)定的信號，特別是一些先行的微觀指標(biāo)；二是流動性應(yīng)當(dāng)是適度寬松的，包括降準(zhǔn)、降息的信號也較為重要；三是風(fēng)險偏好要上升，若地緣沖突解除、疫情恢復(fù)的話，可能對風(fēng)險偏好有提升的作用。

　　華夏基金相關(guān)人士認(rèn)為，指數(shù)仍在尋底的過程中，考慮到地緣局勢特別是能源制裁的動向依然是短期最重要的決定因素，市場或有修復(fù)但依然不排除反復(fù)，直到情形進(jìn)一步明朗和改善。從交易層面來看，近期止損盤較多，包括前期抄底的部分資金也出現(xiàn)了恐慌性殺跌，指數(shù)在企穩(wěn)前大概率會有所縮量，如果外部環(huán)境配合，縮量后走平，就會形成一個明顯的企穩(wěn)信號。

　　“在對風(fēng)險因素充分反映之后，短期來說市場或有一定的修正空間。一方面，近期的大跌疊加利率中樞下移，權(quán)益資產(chǎn)的性價比有所回升，左側(cè)的配置型資金有望部分回流；另一方面，俄烏沖突雖未靴子落地，但由此導(dǎo)致的供應(yīng)鏈風(fēng)險近期有所緩解，油價高位回落，美聯(lián)儲3月加息50bp概率下降，都有助于短期的市場修復(fù)。”劉晨明稱。

　　從中期來看，劉晨明認(rèn)為，噪聲之外，A股的核心邏輯仍在于穩(wěn)增長力度和效用，即政策工具釋放節(jié)奏和終端需求的修復(fù)情況。一方面，雖然1月~2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但在疫情反彈、失業(yè)率回升的陰霾下，市場對持續(xù)性有一定顧慮；另一方面，2月社融、信貸等數(shù)據(jù)低迷，也使得市場對經(jīng)濟(jì)前景信心不足。

　　“但需要看到的是，政策面三令五申將穩(wěn)增長作為今年最緊要任務(wù)，不可低估保增長決心。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，歷次穩(wěn)增長(如16年、19年社融數(shù)據(jù)都是1月天量、2月低于預(yù)期、3月天量)進(jìn)程中社融及信心的修復(fù)都不是一蹴而就，但事后復(fù)盤看，政策工具是充分的。此外，從政策底到企業(yè)盈利底之間存在一定時滯，市場的信心修復(fù)也需要一個過程。”劉晨明稱。

　　在劉晨明看來，A股看到大級別上漲或者新一輪股市周期，需要“天時地利人和”的條件——即信用擴(kuò)張+盈利觸底+性價比進(jìn)一步回升，這三個條件在年中或者下半年有希望達(dá)成。

　　對于短期市場行情下，投資者應(yīng)該如何布局？“目前，風(fēng)險偏好水平已經(jīng)收縮至2011年相近區(qū)間，低于2016年熔斷和2018年?！比A夏基金相關(guān)人士認(rèn)為，短期調(diào)整雖然劇烈，但是風(fēng)險偏好本身是周期性均值修復(fù)的，因此反彈的到來不會太遠(yuǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，成長景氣方向仍將是后續(xù)反彈的領(lǐng)漲方向，繼續(xù)看好新能源車、半導(dǎo)體、光伏、有色金屬、醫(yī)藥等板塊。

　　劉晨明認(rèn)為，市場在情緒冰點(diǎn)之后，可能圍繞一季報(鋰電、鋰電設(shè)備、汽車電子、光伏組件和逆變器、軍工、CXO、周期)和穩(wěn)增長發(fā)力方向(核電、5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、特高壓、水利、管廊)演繹。

　　轉(zhuǎn)自： 第一財經(jīng)日報

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