經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 周期崛起 創(chuàng)新引領(lǐng)

　　“復(fù)蘇”是當(dāng)前A股市場(chǎng)的關(guān)鍵詞，從實(shí)證角度而言，跟蹤指標(biāo)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)正在超預(yù)期修復(fù)。

　　具體而言，復(fù)蘇最超預(yù)期的當(dāng)屬出口。3月中下旬海外疫情暴發(fā)，出口陷入停滯，彼時(shí)市場(chǎng)對(duì)于4、5月份的出口展望跌至冰點(diǎn)。事后回望，中國(guó)的出口金額(美元計(jì))最差同比增速僅為-3.2%(5月單月)，此后便轉(zhuǎn)正。踏入8月，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)接近10%。橫向?qū)Ρ纫咔榭刂屏己玫娜毡九c韓國(guó)，其6月~8月份的出口同比跌幅分別達(dá)-20%和-9%。上半年出口強(qiáng)勁固然有防疫物資與宅經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，而7、8月份搶眼的出口表現(xiàn)更多在于家電、家具、工程機(jī)械、自動(dòng)化設(shè)備等各個(gè)領(lǐng)域，全面彰顯出中國(guó)供應(yīng)鏈在全球的優(yōu)勢(shì)地位。

　　經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期亦體現(xiàn)為回暖的工業(yè)品價(jià)格。單純觀察CPI與PPI的同比數(shù)據(jù)，無(wú)法直觀感受到價(jià)格層面的壓力。但是環(huán)比來(lái)看，PPI數(shù)據(jù)已成功實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)月的正增長(zhǎng)，統(tǒng)計(jì)局公布的50個(gè)流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格從5月上旬開(kāi)始便上漲。傳統(tǒng)的6月~8月是需求淡季，然而化工、建材、有色等多個(gè)領(lǐng)域共同出現(xiàn)了“淡季不淡”的特征。更進(jìn)一步地，某些技術(shù)突破性行業(yè)，如新能源汽車(chē)和光伏產(chǎn)業(yè)，其部分產(chǎn)品已呈現(xiàn)價(jià)格上升狀態(tài)。

　　究其原因，傳統(tǒng)的補(bǔ)庫(kù)存理論顯然無(wú)法解釋——無(wú)論從宏觀層面還是行業(yè)層面，7、8月份的數(shù)據(jù)都顯示出庫(kù)存偏低；需求亦無(wú)法造成這一現(xiàn)象——下游消費(fèi)品的需求僅恢復(fù)到正常水平的九成。

　　我們有理由認(rèn)為部分原因來(lái)自于過(guò)去幾年的供給側(cè)改革、環(huán)保要求，其使得一些領(lǐng)域的供需關(guān)系更為平衡；與此同時(shí)，新冠疫情造成一、二季度一輪小規(guī)模的供給出清。供需關(guān)系的改善使得行業(yè)整體盈利能力從底部抬升，玻璃、動(dòng)力煤、水泥的價(jià)格都在歷史中樞偏高的位置。在行業(yè)景氣度低谷時(shí)，多個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了小公司虧損而行業(yè)龍頭盈利并擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)份額提升的現(xiàn)象，這使得行業(yè)集中度上升，定價(jià)能力更強(qiáng)。目前的下游需求仍未完全回暖，一旦新冠疫情得以控制，需求全面恢復(fù)，2021年工業(yè)品價(jià)格有望更為強(qiáng)勢(shì)。

　　最后一個(gè)超預(yù)期的部分是國(guó)內(nèi)的設(shè)備周期。以往產(chǎn)能周期的崛起和設(shè)備周期是同步的，但在這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，我們看到了二者的背離，具體表現(xiàn)為設(shè)備增速要好于投資增速。設(shè)備替代人，國(guó)產(chǎn)設(shè)備替代進(jìn)口設(shè)備或是主要原因。

　　目前，基建投資和地產(chǎn)投資處于10%左右的增長(zhǎng)區(qū)間，受到新冠疫情影響，項(xiàng)目施工進(jìn)度加快，同時(shí)上半年規(guī)劃的重點(diǎn)工程落地具有一定的滯后性?？傮w而言，投資的增長(zhǎng)依舊符合預(yù)期。值得注意的是，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中唯一低于預(yù)期一項(xiàng)，但這并沒(méi)有改變經(jīng)濟(jì)總體處于溫和復(fù)蘇的軌道這一現(xiàn)狀。

　　著眼行業(yè)配置時(shí)，行業(yè)景氣度以及相對(duì)估值水平是我們參考的兩大維度。2019年、2020年至今，基金的中位數(shù)收益率(偏股基金類(lèi)型)約在45%和40%，基金行業(yè)配置較為集中，這也造成被集中配置的行業(yè)估值水平偏高，因此，我們適度地做了估值降維。

　　展望未來(lái)，后疫情時(shí)代，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是市場(chǎng)向上的基本面利好。隨著時(shí)間的推移，價(jià)格回升往往出現(xiàn)在復(fù)蘇周期的中后期，化工、建材、有色等價(jià)格相關(guān)行業(yè)景氣當(dāng)前處于谷底向上的爬坡期，估值相對(duì)合理，是分享經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇紅利的有力抓手。此外，作為未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的基石，產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向、出口替代或進(jìn)口替代優(yōu)勢(shì)行業(yè)有望持續(xù)領(lǐng)跑市場(chǎng)。

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀