價(jià)值投資不是一成不變

　　隨著三季報(bào)陸續(xù)披露，一些被投資者追捧的白馬股頻頻出現(xiàn)大幅下挫，連貴州茅臺(tái)也罕見(jiàn)地閃了下腰。乘坐白馬享受了好幾年超級(jí)收益的投資者，也開始領(lǐng)略到市場(chǎng)之無(wú)常。

　　這些公司受追捧，要么是公司歷史業(yè)績(jī)好，治理優(yōu)良；要么是產(chǎn)品有比較好的表現(xiàn)；要么是在一個(gè)賽道上有突出表現(xiàn)，而這個(gè)賽道有可能成就一個(gè)大公司。白馬股一般和業(yè)績(jī)優(yōu)良聯(lián)系在一起，買了可以讓投資者放心。

　　不過(guò)現(xiàn)在很多白馬股已不怎么令人放心，比如不少白馬股市盈率超過(guò)60倍，估值已沒(méi)有多少安全可言。和普通公司相比，這些白馬股還很優(yōu)秀，但是撇開價(jià)格談優(yōu)秀沒(méi)有什么意義。投資是為了賺錢，不是為了收藏優(yōu)秀公司。

　　這些公司之所以有如此高的估值，是因?yàn)橘?gòu)買者太多，而賣出者少，導(dǎo)致股價(jià)上漲過(guò)于迅速，幅度過(guò)高，近幾年往往有兩三倍漲幅。

　　這波行情，和2015年之后持續(xù)去杠桿有關(guān)，不少公司因?yàn)楦軛U過(guò)高而使投資者遭遇滅頂之災(zāi)，但是優(yōu)秀公司顯示出驚人的彈性，下跌之后很快就可以恢復(fù)過(guò)來(lái)，這樣就更容易被投資者抱團(tuán)追捧。另外一個(gè)比較重要的原因是，現(xiàn)在新上市公司眾多，殼資源價(jià)值不再，既然業(yè)績(jī)差的公司很難炒作起來(lái)，資金就主動(dòng)擁抱績(jī)優(yōu)類公司，因?yàn)榭?jī)優(yōu)，有想象空間，市場(chǎng)給了太多溢價(jià)。

　　長(zhǎng)期被抱團(tuán)追捧的上市公司，如果沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐，市場(chǎng)就要做估值修復(fù)，這才是有價(jià)值投資的市場(chǎng)。市場(chǎng)很少有什么天選之子，不是某個(gè)公司好就能一直漲下去，如果真是如此，那投資就太過(guò)簡(jiǎn)單了。投資一直都是非常難的一件事情，這是因?yàn)槌錆M了不確定性。就連貴州茅臺(tái)，歷史上在業(yè)績(jī)報(bào)告披露之后，也出現(xiàn)過(guò)多次下跌。好公司都是一個(gè)季度一個(gè)季度走出來(lái)的。有些歷史上表現(xiàn)非常好的公司，股價(jià)也可能在好幾年里沒(méi)有動(dòng)靜。

　　好公司的隊(duì)伍也一直在調(diào)整，一個(gè)階段的好公司，可能到了下一個(gè)階段就風(fēng)光不再，甚至一些“濃眉大眼”的公司，后來(lái)會(huì)發(fā)現(xiàn)不過(guò)是用了化妝術(shù)，比如康得新等公司，在上市后市值增長(zhǎng)十多倍，在某個(gè)階段，能給投資者帶來(lái)非常好的回報(bào)，但是時(shí)間再延長(zhǎng)的話，就成了財(cái)富毀滅者。

　　人們都羨慕巴菲特可以長(zhǎng)時(shí)間拿住一些公司，但他也一直在調(diào)倉(cāng)。美國(guó)現(xiàn)在市值最高的公司創(chuàng)立歷史并不算長(zhǎng)，美股給投資者帶來(lái)長(zhǎng)久回報(bào)，在于不斷有好公司冒出來(lái)，某個(gè)階段成功的公司也許很快就被調(diào)整出局。

　　人們都想一直持有某些公司，一直到地老天荒，和這些公司互相成就?？上н@樣的案例太少，大部分時(shí)間都只能相伴一程，所以投資者才特別喜歡那些公司和投資者長(zhǎng)期共成長(zhǎng)的案例。（作者：余勝良）

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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