應對過度投機 需要系統(tǒng)性的制度供給

　　始于科創(chuàng)板的注冊制改革，開啟了A股發(fā)展新篇章。寒武紀、中芯國際、瀾起科技等一大批領先科技公司上市，為投資者提供了更多樣的選擇，改善了A股市場生態(tài)；與此同時，市場給予的高估值，也為這些科技企業(yè)提供了充裕的發(fā)展資金，為整個中國經(jīng)濟轉型升級貢獻了新動能。

　　成績令人矚目，但問題也不容忽視。長期以來困擾A股的過度投機活動，在新制度實施初期有了新的表現(xiàn)形式。比如，當注冊制推向創(chuàng)業(yè)板，20%的漲跌幅讓投機資金有了更充裕的操作空間，天山生物、豫金剛石、長方集團等一批業(yè)績差的低價股成為被瘋狂炒作的對象，盡管交易所對此發(fā)聲要實施“重點監(jiān)控”，但游資不為所動，直到監(jiān)管層實施“特?！辈⒅赋觥吧嫦有滦凸蓛r操縱”，這波炒作才算熄火。

　　此處熄火，彼處再燃。很快，創(chuàng)業(yè)板次新股接棒，成為游資炒作的主要對象，典型代表卡倍億短短20多個交易日漲幅達200%。而在最近一周，本屬于小眾品種的可轉債，刷新了投資者的“三觀”，26日通光轉債以186億元成交額超越A股第一的貴州茅臺(108億元)，大量轉債價格與正股完全脫鉤，成為博傻的游戲。

　　適度的投機活動是一個包容的資本市場不可或缺的一部分，但過度投機對市場長期發(fā)展有害。大量的資本沒有流入到最有效率的企業(yè)，而只是在不同個股、不同證券之間頻繁買賣，這是另外一種形式的資金空轉，在給整體市場帶來不良示范效應的同時，資本本身也因為大量交易成本而被耗損，造成嚴重浪費。

　　對此，監(jiān)管層在頻繁給市場“打補丁”，比如對于可轉債，從10月26日起，個人投資者未簽署風險揭示書的，將不能買入、申購可轉債。此外，監(jiān)管層已就《可轉換公司債券管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見，深交所稱將研究完善包括臨時停牌在內(nèi)的可轉債交易制度。但在監(jiān)管靴子真正落地前，可轉債的投機之風仍未停歇，27日中證可轉債指數(shù)連續(xù)第四天成交額破千億，多達20只轉債因為波幅過大盤中臨時停牌。

　　無論是創(chuàng)業(yè)板低價股、次新股、可轉債，還是各種讓人摸不著頭腦的“我說你有你就有”的概念炒作，“補丁式”監(jiān)管有其必要性，但市場變化速度遠遠快于監(jiān)管條文的發(fā)布速度，監(jiān)管力度不夠或速度過慢對市場作用有限，而對交易環(huán)節(jié)被動的、過度的限制又會影響市場活躍度。

　　監(jiān)管想要跟上市場節(jié)奏，系統(tǒng)性的制度供給十分必要，尤其是要下大力氣補足A股市場的“短板”，比如針對A股長期以來只能靠做多盈利的模式，需要在各主要證券品種引入對沖手段，對于產(chǎn)業(yè)資本和長期投資者持有的證券，應簡化流程，為融券提供便利，利用市場的力量平衡多空關系；又比如，對于可轉債、優(yōu)先股等衍生品種，當市場價格與實際價值偏離超過閾值時，應當有更完善的強制行權或贖回條款，既滿足企業(yè)的融資需求，也杜絕資金空轉的可能。

　　加快發(fā)展資本市場，要“建制度、不干預、零容忍”?！敖ㄖ贫取笔恰安桓深A”和“零容忍”的前提，如今注冊制的大框架已經(jīng)落地，而更微觀的制度建設同樣需要系統(tǒng)性布局。系統(tǒng)性的制度安排將抹平不同市場、不同板塊之間的不合理波動，長期投資者和價值投資者藉此方能對市場施加更廣泛的影響力，A股生態(tài)也將更為健康。

　　轉自：每日經(jīng)濟新聞

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