年內(nèi)資本金專項(xiàng)債比例遠(yuǎn)低于25%紅線 資金閑置引關(guān)注

　　近日，財(cái)政部預(yù)算司一級(jí)巡視員王克冰在財(cái)政部三季度新聞發(fā)布會(huì)上透露，截至9月30日，全國各地發(fā)行新增地方政府專項(xiàng)債券33652億元(不包括再融資)。今年來，各地已有近3000億元專項(xiàng)債券用作鐵路、軌道交通、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域符合條件的重大項(xiàng)目資本金，發(fā)揮“四兩撥千斤”的帶動(dòng)作用。

　　證券時(shí)報(bào)記者根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，今年來，專項(xiàng)債用作重大項(xiàng)目資本金的比例約為8.91%，遠(yuǎn)低于目前劃定的25%比例紅線。

　　多位接受記者采訪的專家認(rèn)為，資本金專項(xiàng)債的自身性質(zhì)使其對(duì)項(xiàng)目要求高，收益上存在不確定性，造成了專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金的比例遠(yuǎn)低于紅線的現(xiàn)狀。實(shí)際上，為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，資本金專項(xiàng)債就不應(yīng)該被常規(guī)化使用。由于明年財(cái)政政策寬松力度大概率難及今年，專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金的比例料有所提升。

　　此外，蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心副主任陶金提醒，要考慮到項(xiàng)目資金閑置的問題。今年在政策強(qiáng)調(diào)資金直達(dá)地方的背景下，資金到位率較往年更高，資金被閑置的可能性也比往年高。同時(shí)，部分地方存在項(xiàng)目不合理或停止實(shí)施等現(xiàn)象，還有部分資金在賬戶上閑置時(shí)間較長(zhǎng)。由于項(xiàng)目速度跟不上資金速度，這些資金自然也無法作為項(xiàng)目資本金進(jìn)行投放。此外，專項(xiàng)債用作資本金的適用項(xiàng)目只能是十類重大領(lǐng)域，且無法與PPP(政府和社會(huì)資本合作)模式結(jié)合，客觀上會(huì)限制專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金的操作空間。

　　資本金專項(xiàng)債門檻高不穩(wěn)定

　　為鼓勵(lì)依法依規(guī)通過市場(chǎng)化融資解決項(xiàng)目資金來源，2019年6月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》，允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金。同年9月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確，各省專項(xiàng)債用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例可為20%左右。今年以來，專項(xiàng)債作資本金的比例上調(diào)到了25%。

　　財(cái)信國際經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)伍超明對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金，一方面可以提高專項(xiàng)債資金杠桿，擴(kuò)大地方財(cái)政乘數(shù)效應(yīng)，可在一定程度上降低財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)壓力；另一方面可使地方政府在專項(xiàng)債限額內(nèi)快速啟動(dòng)一些重大基建項(xiàng)目，使前期準(zhǔn)備充分的重大基建項(xiàng)目快速落地，形成實(shí)物量，穩(wěn)定內(nèi)需，更好地發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。

　　今年以來，我國經(jīng)濟(jì)受疫情等多方因素沖擊，地方政府財(cái)政收入壓力加大。但在不少專家看來，資本金專項(xiàng)債的自身性質(zhì)決定了其“門檻高”且“不穩(wěn)定”。

　　伍超明認(rèn)為，低于政策紅線的原因首先是由專項(xiàng)債的使用性質(zhì)決定的，即專項(xiàng)債項(xiàng)目收益與融資需自求平衡，因此專項(xiàng)債用作資本金的項(xiàng)目要滿足更為嚴(yán)格的財(cái)務(wù)、現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)，地方符合要求的專項(xiàng)債項(xiàng)目并不多。另外，專項(xiàng)債用作資本金政策推出時(shí)間尚短，其申報(bào)發(fā)行流程相對(duì)復(fù)雜，地方政府短期內(nèi)難以掌握。且在疫情影響下，今年專項(xiàng)債發(fā)行前置，留給地方政府探索準(zhǔn)備的時(shí)間也不足。

　　談到資本金專項(xiàng)債的自身性質(zhì)，財(cái)政部專家?guī)鞂＜摇?60政企安全集團(tuán)投資總監(jiān)唐川向記者表示，資本金專項(xiàng)債存在不確定性。不同于傳統(tǒng)意義上的債權(quán)融資工具，其屬于權(quán)益性融資工具范疇，故而其收益模式相比傳統(tǒng)專項(xiàng)債，有著些許的不確定性，這會(huì)讓市場(chǎng)中追求穩(wěn)定收益的資金方更傾向于選擇傳統(tǒng)的債券。所以在配合市場(chǎng)需求的思路下，許多地方政府就會(huì)放低資本金專項(xiàng)債的占比。

　　資本金專項(xiàng)債不應(yīng)用滿

　　“從防范金融風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，資本金專項(xiàng)債本不應(yīng)該被常規(guī)化使用。”唐川告訴證券時(shí)報(bào)記者，如果承接項(xiàng)目的社會(huì)資本方和地方政府下屬企業(yè)都無法通過自有資金和調(diào)動(dòng)股權(quán)類基金來完成項(xiàng)目的大部分資本金籌資，而將資本金融資的重?fù)?dān)都?jí)涸诮鹑跈C(jī)構(gòu)持有的資本金專項(xiàng)債上，那項(xiàng)目的其他債權(quán)性融資的安全性也自然值得警惕。

　　唐川指出，不把資本金專項(xiàng)債額度用滿，留下一個(gè)舒適的空間，不僅有利于敦促各方優(yōu)化自身財(cái)務(wù)狀況和融資能力，也能為日后或有的突發(fā)型系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)留下緩沖的余地。

　　值得注意的是，據(jù)興證固收研報(bào)統(tǒng)計(jì)，1~9月，廣東(不含深圳)、云南和山東(不含青島)發(fā)行專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金的規(guī)模位居前三，分別占其1~9月發(fā)行新增專項(xiàng)債規(guī)模的17.2%、23.4%和10.6%，其他各地比例則相對(duì)較低。

　　在唐川看來，采用資本金專項(xiàng)債融資的數(shù)額在地區(qū)項(xiàng)目資本金投資額中占比越高，說明該地區(qū)其他幾項(xiàng)融資途徑的存量資金越匱乏。從側(cè)面也反映出，該地區(qū)項(xiàng)目發(fā)展速度可能過快。不過，今年受疫情影響，很多省市的經(jīng)濟(jì)確實(shí)受到了重創(chuàng)，相信來年如經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，并且地方對(duì)項(xiàng)目發(fā)展模式根據(jù)預(yù)算進(jìn)行一定調(diào)整，部分省份資本金專項(xiàng)債發(fā)行比例接近“紅線”的情況會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

　　明年比例料有提升

　　目前，多地已經(jīng)啟動(dòng)2021年專項(xiàng)債發(fā)行準(zhǔn)備工作。多位專家都認(rèn)為，明年財(cái)政政策難以維持今年的寬松力度，專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金的比例將會(huì)在明年有所提升。

　　陶金向證券時(shí)報(bào)記者預(yù)測(cè)，專項(xiàng)債用作資本金的規(guī)模會(huì)在明年有所提升。今年財(cái)政政策寬松力度明顯大于往年。預(yù)計(jì)明年在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)的情況下，財(cái)政政策繼續(xù)明顯寬松的可能性較小，這在一定程度上會(huì)減弱專項(xiàng)債相對(duì)于項(xiàng)目的充盈程度，給予專項(xiàng)債用于項(xiàng)目資本金的更大空間。同時(shí)，政策鼓勵(lì)和規(guī)范化能夠進(jìn)一步引導(dǎo)專項(xiàng)債用作資本金的規(guī)模。

　　伍超明則認(rèn)為，明年專項(xiàng)債用作資本金的規(guī)模，會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和專項(xiàng)債額度的減少而有所下降，但專項(xiàng)債用作資本金比例大概率出現(xiàn)回升。一是隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸回歸潛在增速水平和風(fēng)險(xiǎn)防控需要，明年專項(xiàng)債額度調(diào)降概率較大。二是明年國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依然較大，基建投資增速不宜出現(xiàn)大幅波動(dòng)，地方政府提高專項(xiàng)債資本金比例撬動(dòng)有效投資的動(dòng)力依然較強(qiáng)。三是今年專項(xiàng)債用作資本金已有成熟案例，明年地方政府操作難度下降，但地方符合要求項(xiàng)目較少，將制約專項(xiàng)債用作資本金比例的提升幅度。（作者：賀覺淵）

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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