投資核心資產(chǎn)的“門道”

　　在當(dāng)前的中國(guó)股票市場(chǎng)，通過(guò)持續(xù)研究，筆者發(fā)現(xiàn)了一個(gè)重要的變化趨勢(shì)，即在整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)走向高質(zhì)量增長(zhǎng)的過(guò)程中，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局大幅優(yōu)化，供給側(cè)改革加速行業(yè)大小分化，環(huán)保等產(chǎn)業(yè)政策與資本市場(chǎng)監(jiān)管政策等合力，加速了優(yōu)質(zhì)企業(yè)壯大與落后企業(yè)退出的步伐，使得龍頭企業(yè)集中度快速提升，競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。在這些合力作用下，具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，即本書定義的核心資產(chǎn)股價(jià)不斷攀升，且大幅跑贏大盤及行業(yè)指數(shù)。

　　通過(guò)系統(tǒng)性研究海外資本市場(chǎng)核心資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)，結(jié)合中國(guó)股市逐步進(jìn)入成熟理性的長(zhǎng)牛投資階段，我們得出結(jié)論：核心資產(chǎn)持續(xù)表現(xiàn)的時(shí)間周期會(huì)很長(zhǎng)，投資者越早把握這一規(guī)律，獲得的超額收益就越多。

　　核心資產(chǎn)的價(jià)值

　　投資是科學(xué)和藝術(shù)的融合。完善的投資框架、深入的研究分析、勤奮的調(diào)研思考和正確的投資理念往往能夠提高勝率，這是投資的科學(xué)性之所在。但不同時(shí)間影響市場(chǎng)的主要矛盾不同，如何把握特定時(shí)間內(nèi)影響市場(chǎng)的主要矛盾仁者見仁、智者見智，即使是投資高手在同一時(shí)間也往往觀點(diǎn)不同，這就是投資的藝術(shù)性之所在。有些矛盾變化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)往往稍縱即逝、難以把握，有些矛盾變化持續(xù)的時(shí)間則更長(zhǎng)，帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)也更多。比如中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期的“五朵金花”，美國(guó)20世紀(jì)70年代的“漂亮50”，其高回報(bào)率都維持了數(shù)年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，給投資者帶來(lái)了長(zhǎng)期、持續(xù)的超額收益。

　　2019年底，如果從上證綜指來(lái)看，10年前和10年后都是3000點(diǎn)不到，但是如果我們聚焦核心資產(chǎn)，如貴州茅臺(tái)、萬(wàn)科、恒瑞醫(yī)藥、格力電器等，其股價(jià)早已超過(guò)2015年大盤5000點(diǎn)時(shí)的股價(jià)。

　　僅僅最近3年，立訊精密、恒立液壓、愛爾眼科等一批代表新產(chǎn)業(yè)或者新模式的公司，也創(chuàng)造了巨大的超額收益。在港股市場(chǎng)，如果一位機(jī)構(gòu)投資者沒有投資騰訊，那么幾乎可以肯定其收益跑不贏恒生指數(shù)；而在美國(guó)股市，如果投資者沒有投資以FAANG為代表的核心資產(chǎn)，那么其收益也幾乎不可能跑贏迭創(chuàng)新高的納斯達(dá)克指數(shù)。

　　筆者認(rèn)為未來(lái)10年將是新核心資產(chǎn)大量誕生及核心資產(chǎn)加速表現(xiàn)的時(shí)代。抓住核心資產(chǎn)這一主要矛盾，無(wú)論對(duì)機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者而言，都具有其他投資策略無(wú)可比擬的價(jià)值。

　　什么是核心資產(chǎn)

　　本書分為上下兩篇，上篇是宏觀視角，著重于理論和各板塊都適用的共性分析，下篇是微觀視角，著重于實(shí)踐與各板塊不同特質(zhì)相結(jié)合的個(gè)性分析。在上篇中，首先明確了股票中核心資產(chǎn)的定義，并對(duì)其特質(zhì)進(jìn)行了清晰的分析，作為進(jìn)一步分析討論的基礎(chǔ)。

　　核心資產(chǎn)是在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有最重要地位的行業(yè)企業(yè)。從企業(yè)層面來(lái)說(shuō)，核心資產(chǎn)是擁有持續(xù)性創(chuàng)造超額收益或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)；從二級(jí)市場(chǎng)層面來(lái)說(shuō)，核心資產(chǎn)就是全市場(chǎng)中最具成長(zhǎng)性或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的代表。

　　在第2章里，從行業(yè)格局“重構(gòu)”的內(nèi)部推力和全球資產(chǎn)配置格局“重構(gòu)”的外部催化兩方面，論述了為什么中國(guó)股市會(huì)在當(dāng)前階段誕生核心資產(chǎn)，為什么核心資產(chǎn)在長(zhǎng)期會(huì)實(shí)現(xiàn)很好的超額收益，而現(xiàn)在只是這一長(zhǎng)趨勢(shì)的開始。在第3章中，把視野放寬到全球，分析韓國(guó)、日本、印度、巴西、南非、俄羅斯等資本市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)，可以明顯看出各地股票市場(chǎng)中的核心資產(chǎn)都是全球資產(chǎn)配置中的“香餑餑”。但是，非?？上У氖牵瑑?yōu)質(zhì)公司的定價(jià)權(quán)卻往往“肥水外流”，巨大的投資收益并沒有被本地投資者享受到。

　　中國(guó)正處于金融大開放的進(jìn)程中，在全球流動(dòng)性泛濫、資產(chǎn)荒的情況下，中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在全球是非常好的選擇，全球配置會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)牛。有了前車之鑒后千萬(wàn)不可重蹈覆轍，需要與全球投資者“搶奪”核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。在第4章中，從外資視角出發(fā)，由靜態(tài)分析轉(zhuǎn)為動(dòng)態(tài)分析，從美國(guó)股市“漂亮50”近20年(1970-1990年)的演化視角，以及印度股市30年的長(zhǎng)牛行情，比較分析中國(guó)股市所處的階段及投資啟示。

　　如何篩選核心資產(chǎn)

　　本書下篇旨在解決如何篩選各板塊的核心資產(chǎn)這一難題。由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，不同行業(yè)的差異性非常顯著，對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力與關(guān)鍵資源的要求并不一樣，不存在單一的尺度，需要根據(jù)不同行業(yè)的特點(diǎn)來(lái)篩選行業(yè)中的核心資產(chǎn)。

　　根據(jù)中國(guó)股票市場(chǎng)行業(yè)的特點(diǎn)，分別針對(duì)消費(fèi)品、周期品、制造業(yè)、科技成長(zhǎng)(電子、計(jì)算機(jī)、通信及傳媒)、金融地產(chǎn)5大板塊，結(jié)合每個(gè)板塊的特點(diǎn)，詳細(xì)分析了為什么這些行業(yè)會(huì)誕生核心資產(chǎn)，以及如何有效篩選出該領(lǐng)域的核心資產(chǎn)。在分析中，結(jié)合了大量海外資本市場(chǎng)成熟的龍頭企業(yè)核心資產(chǎn)案例，其中不乏大家耳熟能詳?shù)拿餍枪?，也有不少知名度不高但是收益率頗高的隱形冠軍，運(yùn)用歷史縱向研究、全球橫向比較的方法，為讀者全方位挖掘并展示了核心資產(chǎn)的魅力。

　　在海外貨幣流動(dòng)性泛濫、陷入資產(chǎn)荒的時(shí)刻，全球最好的資產(chǎn)在中國(guó)。未來(lái)是一個(gè)全球配置的時(shí)代，是一個(gè)機(jī)構(gòu)配置的時(shí)代，亦是一個(gè)居民配置的時(shí)代?！叭嘏渲谩睍?huì)推動(dòng)A股市場(chǎng)步入長(zhǎng)牛。全球會(huì)有越來(lái)越多的資金配置中國(guó)資產(chǎn)，銀行、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金等掌握巨量資金的機(jī)構(gòu)也將越來(lái)越大比例地配置中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)。同樣，中國(guó)居民也會(huì)像美歐等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的投資者一樣，越來(lái)越多地提高權(quán)益資產(chǎn)在財(cái)富中的比重。（作者：興證）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

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