增強資本市場樞紐功能 有效支持實體經(jīng)濟

　　近日，中共中央發(fā)布了《關于“十四五”規(guī)劃和遠景目標的建議》，涉及的資本市場方面的篇幅不小，提出“全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重，推進金融雙向開放。完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體系，提高金融監(jiān)管透明度和法治化水平”。

　　這在某種程度上，打消了我們對于五中全會公報上沒有提及資本市場的疑惑。因為在公報中幾乎沒有提及資本市場，更沒有提及房地產(chǎn)。但這其實與中央提出堅持房住不炒和金融要為實體經(jīng)濟服務的理念是一致的。

　　資本市場為實體經(jīng)濟服務

　　已經(jīng)成為共識

　　長期以來，中國經(jīng)濟發(fā)展當中有兩大依賴：一大依賴是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)直接和間接貢獻了中國經(jīng)濟增長率中的30%；第二大依賴是各大地方和企業(yè)依靠金融來擴大融資，使得中國的M2余額超過美國加歐盟之和，因此，我國金融服務業(yè)增加值占GDP的比重接近8%，顯著高于美國、歐盟，在全球主要經(jīng)濟體中的比重是最高的。而且在上市公司利潤總額中，金融企業(yè)的利潤占比也接近一半。

　　今后，金融更強調(diào)服務的功能，同時房地產(chǎn)要嚴格控制其投資屬性，更多應該體現(xiàn)消費屬性。只有把金融和地產(chǎn)的貢獻率降低到比較合適的水平，這樣對于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是有好處的。所以公報提出，堅持把發(fā)展經(jīng)濟著力點放在實體經(jīng)濟上，堅定不移建設制造強國、質(zhì)量強國、網(wǎng)絡強國、數(shù)字中國，推進產(chǎn)業(yè)基礎高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，提高經(jīng)濟質(zhì)量效益和核心競爭力。

　　近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展勢頭很猛，確實給老百姓的消費或融資帶來了一定的便利性，同時，金融科技的發(fā)展對傳統(tǒng)金融業(yè)帶來了一定壓力，倒逼傳統(tǒng)金融進行改革和創(chuàng)新。但是，互聯(lián)網(wǎng)金融的用戶規(guī)模、信息壟斷和監(jiān)管缺失等問題也日益顯現(xiàn)出來，這就需要按照金融科技的金融屬性，把所有的金融活動納入到統(tǒng)一的監(jiān)管范圍。

　　金融體量過大，不僅導致資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，而且會擴大居民收入差距，導致社會不公。因此，吸取了這些年來的經(jīng)驗和教訓，目前監(jiān)管部門和金融市場各方已經(jīng)達成了共識，即資金要去實體經(jīng)濟，不要玩“錢生錢”游戲。與此相對應的是，貨幣政策也要圍繞著不搞大水漫灌、引導市場利率水平下行和金融脫虛向?qū)嵎较蛘归_。

　　那么，這是否意味著今后在政策導向上要打壓金融或房地產(chǎn)呢？我認為不能這樣去片面理解。要防范發(fā)生系統(tǒng)性風險，金融和房地產(chǎn)的風險肯定是不能忽視的，但也不能過度去抑制金融和地產(chǎn)發(fā)展，如果抑制過度，會觸及流動性風險和信用風險，反而可能會誘發(fā)系統(tǒng)性風險。

　　例如，國務院金融委近日召開專題會議，傳達學習五中全會精神時提出，“增強資本市場樞紐功能，全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重”，記得過去的提法是“發(fā)揮資本市場樞紐功能”，如今提“增強”，這也表明高層對資本市場寄予厚望，要朝著脫虛向?qū)嵾@個方向發(fā)展。資本市場樞紐功能，是為了在貨幣政策、微觀主體活力和資本市場之間形成三角形支撐框架，落腳點在于促進國民經(jīng)濟整體良性循環(huán)。

　　股市今后投資機會

　　側(cè)重頭部企業(yè)

　　從十四五規(guī)劃中經(jīng)濟發(fā)展的總方向看，是要構(gòu)建新發(fā)展格局，需要供給側(cè)和需求側(cè)同時發(fā)力，實際上是把改革、開放和創(chuàng)新作為主要抓手。我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)往先進制造業(yè)、生產(chǎn)型服務業(yè)方向上來轉(zhuǎn)，往居民收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、實現(xiàn)共同富裕方向上轉(zhuǎn)，朝著區(qū)域經(jīng)濟良性互動、發(fā)展極、增長極帶動區(qū)域發(fā)展等這方面轉(zhuǎn)。

　　這對資本市場來說，也帶來了繁榮和發(fā)展的機遇。首先，從十四五規(guī)劃依然堅持房住不炒的原則，減少我國經(jīng)濟對房地產(chǎn)的過度依賴，在房住不炒政策指導下，居民的資產(chǎn)配置重心會從房地產(chǎn)領域轉(zhuǎn)到金融產(chǎn)品領域。剛剛結(jié)束的10月，全國房地產(chǎn)的銷量出現(xiàn)了比較明顯的下降，“金九銀十”的房地產(chǎn)銷售盛況沒有再現(xiàn)。

　　其次，目前銀行理財產(chǎn)品打破剛兌、固收類產(chǎn)品收益率下降的情況下，大量的銀行儲蓄資金轉(zhuǎn)移到資本市場，權(quán)益類產(chǎn)品恐怕會更加受歡迎。今年前三季度IPO創(chuàng)了歷史同期的新高，全球IPO融資額排名第一，今年公募資金的募資規(guī)模也創(chuàng)了歷史新高。

　　第三，從投資維度看，五中全會公報對投資有非常明顯的指引意義。一是中國經(jīng)濟仍處在戰(zhàn)略性機遇期，有制度和政策作保障，投資機會很多。二是資本市場要服務好實體經(jīng)濟，故將繼續(xù)大力發(fā)展；居民資產(chǎn)配置中，房產(chǎn)比重下降，金融資產(chǎn)比重上升，也有利于資本市場發(fā)展。三是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型必然促進新舊動能轉(zhuǎn)換，從主題投資的角度看，綠色環(huán)保、能源及糧食安全、科技創(chuàng)新、數(shù)字網(wǎng)絡、先進制造、新基建、醫(yī)療健康等，在公報中都有涉及，也帶來了相應投資機會。

　　第四，隨著中國經(jīng)濟增速從高速增長階段進入到中速增長階段，企業(yè)的分化趨勢也會越來越明顯，頭部企業(yè)的行業(yè)市場份額會越來越大，與此相伴的，是研發(fā)投入占比的提升，國際化水平的提高，十四五期間，類似華為這樣的企業(yè)應該還能增加。從美國股市看，過去30年來，大市值公司的市值占比，從過去的10%上升到了約70%。因此，我國股市今后的投資機會，也將側(cè)重于頭部機會上。

　　資本市場與實體經(jīng)濟

　　實現(xiàn)良性循環(huán)

　　全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重。推進金融雙向開放。應該是十四五期間資本市場的主要目標，我的理解，就是要實現(xiàn)資本市場與實體經(jīng)濟之間的“良性循環(huán)”。

　　劉鶴副總理曾說過，“資本市場對于優(yōu)化資源配置，推動科技、資本和實體經(jīng)濟高水平循環(huán)具有樞紐作用”，并指出，資本市場對穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)金融、穩(wěn)預期發(fā)揮著關鍵作用。

　　我認為，資本市場繁榮有利于“去杠桿”，一是在房住不炒政策背景下，居民的房貸余額增速下降，居民杠桿率水平能穩(wěn)定甚至下降；二是房地產(chǎn)開發(fā)商受限于“三條紅線”，杠桿率水平也有望下降；三是由于直接融資、尤其是股權(quán)融資比重大量增加，使得上市企業(yè)的杠桿率水平能夠得到有效的下降，即企業(yè)去杠桿，有助于全社會杠桿率水平穩(wěn)定，降低金融風險。

　　隨著注冊制的全面實施，公司上市家數(shù)將大幅增加，如目前科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板受理的上市申請數(shù)量累計接近900家，但令人不安的是，市場化發(fā)行價的估值水平似乎有點偏高。如果能夠?qū)嵤﹪栏竦耐耸兄贫?，勢必加大資本市場的退市風險，這將有助于讓投資者在參與申購時，會考慮到退市風險。以美國為例，過去40年來，退市家數(shù)超過18000家，即80%的上市公司退市了。A股市場30年，退市數(shù)量只有百余家，從長期看，顯然不利于資本市場的“出入暢通”和優(yōu)勝劣汰。

　　此外，還要完善多層次、高適配的資本市場體系，發(fā)揮好各層次板塊支持創(chuàng)新發(fā)展的功能；扎實推進基礎制度建設，更好發(fā)揮市場機制激勵約束作用，支持實體經(jīng)濟高水平循環(huán)、高質(zhì)量運行。

　　最后，構(gòu)建新發(fā)展格局需要改革、開放和創(chuàng)新，資本市場同樣也需要改革、開放和創(chuàng)新，其中開放是指雙向開放，十四五期間，一定要把外資在國內(nèi)資本市場的占比進一步上升。目前，A股市場外資持有的股票流通市值占比大約只有4%，與其他新興市場相比嚴重偏低，而且國內(nèi)證券機構(gòu)來自海外的收入也非常少，這是需要補短板的地方。

　　此外，在支持金融科技和金融創(chuàng)新方面，不能因噎廢食，既要充分肯定金融科技與金融創(chuàng)新發(fā)展帶來的積極影響，也要實事求是，高度關注相關領域可能出現(xiàn)的問題隱患和風險苗頭，提出有針對性、前瞻性、包容性的有效監(jiān)管措施，確保風險不外溢，發(fā)展有效果。

　　當前，中國經(jīng)濟在全球疫情蔓延下，依然保持一枝獨秀，充分體現(xiàn)出我國的制度優(yōu)勢。相信中國的資本市場在十四五期間將進一步完善基礎性制度，堅持改革、開放和創(chuàng)新，為支持實體經(jīng)濟發(fā)展和新發(fā)展格局作出更大貢獻。（作者：李迅雷）

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

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