敲入敲出式券商收益憑證受追捧 監(jiān)管部門要求強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控

　　針對(duì)銷售火爆的“雪球型自動(dòng)敲入敲出式券商收益憑證”，監(jiān)管部門日前發(fā)布通報(bào)，要求各證券公司持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，切實(shí)加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)條線合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)。監(jiān)管部門將對(duì)證券公司發(fā)行此類產(chǎn)品的銷售適當(dāng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)管理水平加大檢查力度，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管控不足的公司，將依法從嚴(yán)采取監(jiān)管措施，同時(shí)對(duì)相關(guān)責(zé)任人層層追責(zé)。

　　接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的專家提醒，此類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有高票息但非保本的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者投資該產(chǎn)品需要具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力并滿足適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)。

　　產(chǎn)品規(guī)模僅為千億元左右

　　近期，部分證券公司發(fā)行的“雪球型自動(dòng)敲入敲出式券商收益憑證”(以下簡(jiǎn)稱“雪球”產(chǎn)品)規(guī)模如同“滾雪球”般持續(xù)上升，網(wǎng)傳有5000億元規(guī)模。業(yè)內(nèi)人士指出，目前，“雪球”產(chǎn)品規(guī)模僅為千億元左右。同時(shí)，近期隨著中證500指數(shù)波動(dòng)率下降，貼水減少，市場(chǎng)將發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，證券公司近期已開(kāi)始有意識(shí)地主動(dòng)減少新產(chǎn)品發(fā)行，“雪球”產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)了一定幅度下降。

　　“雪球”產(chǎn)品是場(chǎng)外期權(quán)模型的一種?！把┣颉碑a(chǎn)品的收益依賴于掛鉤的標(biāo)的價(jià)格的波動(dòng)幅度。目前，境內(nèi)市場(chǎng)上“雪球”產(chǎn)品最常見(jiàn)的掛鉤標(biāo)的為中證500指數(shù)。“雪球”產(chǎn)品最大的特點(diǎn)是特定掛鉤標(biāo)的價(jià)格的變化可以觸發(fā)敲入和敲出兩類事件，產(chǎn)品收益隨事件觸發(fā)而變化。如果曾經(jīng)觸發(fā)過(guò)敲入事件，且直至到期都沒(méi)有觸發(fā)敲出事件，投資者將可能承擔(dān)本金虧損，虧損幅度與標(biāo)的價(jià)格下跌幅度相同。目前，市場(chǎng)上主流的選擇通常將“雪球”產(chǎn)品的敲入觀察頻率約定為日度、將敲出觀察頻率約定為月度。即每天進(jìn)行一次敲入事件判斷，每月約定一天進(jìn)行一次敲出事件判斷。如條件符合，則觸發(fā)敲入或敲出條款。

　　“雪球”產(chǎn)品損益包括如下三方面情景。一是到期獲利(未敲入未敲出)，產(chǎn)品存續(xù)期間標(biāo)的小幅度下跌，只要標(biāo)的下跌幅度不足以觸發(fā)敲入事件，投資人的本金到期一定安全，且能夠獲得紅利票息收入。二是敲出獲利(觸發(fā)敲出)，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格超過(guò)敲出界限時(shí)，“雪球”產(chǎn)品就會(huì)觸發(fā)敲出并獲利，即便是曾經(jīng)觸發(fā)過(guò)敲入也可以獲利終止。三是到期虧損(觸發(fā)敲入且到期未觸發(fā)敲出)，“雪球”產(chǎn)品的虧損程度與掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)的同期跌幅相同?？傊?，“雪球”產(chǎn)品適應(yīng)于對(duì)標(biāo)的溫和看漲、區(qū)間震蕩且不會(huì)大幅下跌的投資策略。

　　金融產(chǎn)品“雪球”并非投資交流交易平臺(tái)雪球旗下產(chǎn)品。6月11日，雪球在其官微發(fā)布聲明稱，與雪球“產(chǎn)品”沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)。雪球也沒(méi)有許可或默許第三方機(jī)構(gòu)使用“雪球”字樣。

　　“虧損概率極小”系誤讀

　　專家提醒，近期部分銷售渠道將“雪球”按照“類固收”產(chǎn)品進(jìn)行宣傳，夸大收益，強(qiáng)調(diào)虧損概率極小。這將給投資者帶來(lái)一定誤解。

　　對(duì)此，監(jiān)管部門提示，要防范投資者銷售適當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)?！把┣颉碑a(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有高票息但非保本的特點(diǎn)，當(dāng)掛鉤標(biāo)的指數(shù)發(fā)生大幅連續(xù)下跌時(shí)，投資者可能面臨本金較大幅度虧損，屬于一類風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品，需要加強(qiáng)對(duì)終端投資者的風(fēng)險(xiǎn)提示和適當(dāng)性管理。目前，“雪球”產(chǎn)品在由商業(yè)銀行、證券公司、第三方渠道銷售時(shí)，部分銷售人員未對(duì)投資者可能承擔(dān)的市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分提示、片面強(qiáng)調(diào)“高收益”、“穩(wěn)賺不賠”的情況，容易造成投資者盲目投資該類資管產(chǎn)品。

　　信達(dá)證券金融工程與金融產(chǎn)品首席分析師于明明表示，該機(jī)構(gòu)對(duì)掛鉤中證500指數(shù)的“雪球”合約進(jìn)行了回測(cè)，在2013年3月至2021年7月的區(qū)間內(nèi)，若每日滾動(dòng)投資“雪球”產(chǎn)品，平均敲出時(shí)間4.56個(gè)月，其勝率可高達(dá)82.88%，但在該情況下的平均獲利僅為5.36%，而在敲入后發(fā)生虧損的情況下，平均虧損為-20.9%。因此，其收益為典型尖峰肥尾且左偏分布，當(dāng)出現(xiàn)極端行情時(shí)，需要承擔(dān)較大虧損，比較適合低波動(dòng)或溫和上漲的市場(chǎng)環(huán)境。

　　并非與券商對(duì)賭市場(chǎng)方向

　　業(yè)內(nèi)人士指出，投資者投資“雪球”產(chǎn)品，并非與證券公司在對(duì)賭市場(chǎng)方向。

　　據(jù)介紹，證券公司開(kāi)展“雪球”業(yè)務(wù)屬于風(fēng)險(xiǎn)中性業(yè)務(wù)。與客戶達(dá)成“雪球”結(jié)構(gòu)交易后，證券公司以自有資金在二級(jí)市場(chǎng)交易掛鉤標(biāo)的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，規(guī)避掛鉤標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生的方向性風(fēng)險(xiǎn)，證券公司將基于專業(yè)的量化模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)敞口，通過(guò)動(dòng)態(tài)對(duì)沖的方式始終保持風(fēng)險(xiǎn)中性。在這一過(guò)程中，投資者持有對(duì)市場(chǎng)“溫和看漲、區(qū)間震蕩”的觀點(diǎn)，證券公司不持有對(duì)市場(chǎng)的任何方向性觀點(diǎn)，其目的是運(yùn)用自身交易能力，幫助投資者在震蕩行情下獲得波動(dòng)率收益。

　　此外，上述人士指出，“雪球”產(chǎn)品本身沒(méi)有好壞之分，關(guān)鍵是要賣給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。“雪球”產(chǎn)品屬于非本金保障型投資產(chǎn)品，投資者面臨本金虧損的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；“雪球”產(chǎn)品的收益結(jié)算規(guī)則較一般投資品種要復(fù)雜；“雪球”產(chǎn)品在投資期限內(nèi)，投資者通常無(wú)法通過(guò)發(fā)起贖回主動(dòng)終止投資，面臨一定的流動(dòng)性限制。因此，投資“雪球”產(chǎn)品需要相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)。另外，衍生品只是幫助投資人達(dá)成交易的工具，不能做出優(yōu)劣好壞的評(píng)價(jià)。

　　監(jiān)管部門也已明確，將加強(qiáng)投資者準(zhǔn)入及適當(dāng)性管理，建立交易對(duì)手白名單準(zhǔn)入制度；嚴(yán)格落實(shí)投資者適當(dāng)性要求；對(duì)銷售行為進(jìn)行管控，嚴(yán)禁使用“保本”“穩(wěn)賺”等詞匯誘導(dǎo)投資者購(gòu)買或片面強(qiáng)調(diào)收益；進(jìn)行銷售文件審查。

　　在強(qiáng)化全面風(fēng)險(xiǎn)管理方面，監(jiān)管部門要求加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)管控，證券公司發(fā)行“雪球”產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)合理安排產(chǎn)品排期與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將存續(xù)產(chǎn)品的敲出觀察日、敲出或敲入點(diǎn)位分散鋪開(kāi)排列，避免在同一時(shí)期或同一點(diǎn)位集中敲出或敲入。敲入后交易對(duì)手最大損失不得超過(guò)掛鉤標(biāo)的實(shí)際跌幅；風(fēng)險(xiǎn)敞口限額管理，逐級(jí)設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)和業(yè)務(wù)規(guī)模、虧損限額、Delta、Gamma、Vega等風(fēng)險(xiǎn)限額標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)管理部通過(guò)系統(tǒng)每日進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，并對(duì)指標(biāo)限額進(jìn)行監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；提供敲入虧損情景處置機(jī)制，建立應(yīng)急處置機(jī)制，若產(chǎn)品發(fā)生大規(guī)模敲入虧損，提供備選方案，做好與客戶溝通協(xié)調(diào)工作；按業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)進(jìn)行風(fēng)控指標(biāo)計(jì)量，證券公司發(fā)行內(nèi)嵌期權(quán)結(jié)構(gòu)的收益憑證，按照?qǐng)鐾馄跈?quán)計(jì)算相關(guān)風(fēng)控指標(biāo)。對(duì)于“雪球”結(jié)構(gòu)或其他可提前向客戶支付本金及收益，且無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)計(jì)支付時(shí)間的收益憑證，不得計(jì)入可用穩(wěn)定資金，確保風(fēng)控指標(biāo)按照業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整計(jì)量。

　　轉(zhuǎn)自： 中國(guó)證券報(bào)

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