債券發(fā)行市場的強制評級要求變得越來越松。近日，央行提出，為進一步提升市場主體使用外部評級的自主性，推動信用評級行業(yè)市場化改革，決定試點取消非金融企業(yè)債務融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)信用評級的要求。
證券時報記者采訪了解到，取消強制評級對于一些投研能力強的機構(gòu)沖擊有限。在過去幾年信用分層不明顯的背景下，很多機構(gòu)早已在內(nèi)部加強了信用債的研究，投資決策上也以內(nèi)部研究為主。但是，政策變化也對一些內(nèi)部研究能力不足的機構(gòu)提出了很大挑戰(zhàn)，不少機構(gòu)已經(jīng)在逐步調(diào)整內(nèi)部的風控體系，而一線投研人員也承擔了更大的壓力。
發(fā)行人資質(zhì)決定需求
8月11日，央行發(fā)布公告稱，為進一步提升市場主體使用外部評級的自主性，推動信用評級行業(yè)市場化改革，試點取消非金融企業(yè)債務融資工具(下稱“債務融資工具”)發(fā)行環(huán)節(jié)信用評級的要求。此前，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》與《證券市場資信評級業(yè)務管理辦法》，取消了公開發(fā)行公司債強制評級要求和注冊環(huán)節(jié)的強制評級要求。
目前，國內(nèi)市場非金融企業(yè)債、公司債、中票、短融等各類債券融資工具的強制評級要求都已經(jīng)取消。
“取消強制評級不意味著發(fā)債不評級，核心點在于降低市場對評級結(jié)果的依賴，是大勢所趨，也符合國際慣例和國際監(jiān)管機構(gòu)的共識?！睎|方金誠研究發(fā)展部分析師劉暮菡對證券時報記者表示。
劉暮菡認為，取消強制評級要求是推進債券注冊制的重要一環(huán)，對債券市場以及評級行業(yè)的長期健康發(fā)展有較大的正面促進作用。一方面，有助于減少對信用評級結(jié)果的不合理使用，促使信用評級回歸信用風險發(fā)現(xiàn)和預警的本源；另一方面，也有助于更多發(fā)行人進入信用債市場。
從市場演進的邏輯上看，取消強制評級對于不同發(fā)行人來說，影響可能有所不同。
“對于高資質(zhì)主體而言，在后續(xù)發(fā)債時可能會因較高的市場認可度而選擇不評級；對于中低資質(zhì)主體而言，即便是取消了強制評級要求，在后續(xù)發(fā)債時大概率仍會選擇評級，以更大程度上消除與投資者之間的信息不對稱，取得投資者的信任，進而最終實現(xiàn)順利融資。”中證鵬元研發(fā)高級董事袁荃荃對證券時報記者表示。
投資機構(gòu)面臨挑戰(zhàn)
“最近幾年，我們一直在加強內(nèi)部的信用研究團隊建設，投資也是以內(nèi)部的研究為主導?！鄙虾Ｒ患胰藤Y管人士對證券時報記者表示，當然取消強制評級仍會對投研產(chǎn)生影響，比如今年以來，公司把一些區(qū)域信用債的入庫標準提升到了“AAA”級，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)如果發(fā)行過程中選擇不評級，就需要把這些債券“手工入庫”。
“我們目前還沒有類似操作過，但是可以預想到一些困難，比如‘手工入庫’的標準是什么，如果出現(xiàn)了風險怎么劃分責任，或者干脆就放棄沒有評級的標的?！痹撡Y管人士說。
業(yè)務總部在上海的一家小型券商的債券交易員王生(化名)也表達了類似的困惑。
“我們做交易還是比較依賴評級，外部的研究報告和評級報告是我們初步篩選信用債標的的重要方式?！蓖跎硎?，目前公司并沒有完善的信用研究團隊，部門僅有的一些研究人員也只能對重點標的進行覆蓋，深入研究很難實現(xiàn)。
從海外的經(jīng)驗來看，大的投資者會傾向于自己購買評級，但是對于一些中小機構(gòu)而言，如何對待這一部分可能增加的成本也是個問題。
“對于債券投資者來說，失去了外部評級的參考，針對內(nèi)部評級體系的要求將更高。取消外部評級會加大投資者的信息獲取和處理成本，有可能會因信息不對稱而導致不恰當?shù)耐顿Y決策?！痹踯醣硎?，事實上，外評評級分析師通過現(xiàn)場調(diào)研和訪談能獲得較為全面的一手資料，同時能更深入地了解發(fā)行主體的優(yōu)劣勢和潛在風險，在此基礎上撰寫的評級報告無疑具備很大的信息價值。盡管外部評級在風險揭示的及時性上有不足，但不可否認其仍然為投資者提供了認識發(fā)行主體的有效渠道。
因此，新政后，投資者群體普遍將面臨信息成本加大的挑戰(zhàn)，尤其是對于投研能力一般、尚未建立完善內(nèi)評體系的中小型投資機構(gòu)而言，本身對外部評級的依賴度就很高，取消外部評級要求后所面臨的挑戰(zhàn)會更大，困難會更多。
評級機構(gòu)轉(zhuǎn)型迫在眉睫
相較于投資機構(gòu)，評級機構(gòu)遭受的沖擊更直接。袁荃荃坦言，短期內(nèi)，評級需求總量可能會出現(xiàn)一定程度的下降，評級業(yè)務收入也隨之有所下降，甚至對其生存造成較大影響。
劉暮菡也表示，從取消強制評級等一系列政策措施來看，未來幾年將是評級市場需求的重塑期、評級機構(gòu)轉(zhuǎn)型期和洗牌期。隨著評級行業(yè)發(fā)展逐步由“監(jiān)管驅(qū)動”向“市場驅(qū)動”轉(zhuǎn)變，短期來看評級機構(gòu)可能在收入、評級技術(shù)改進等方面都有一定壓力。
“但有壓力才有動力，未來隨著相關(guān)政策的落地，以及各項配套指引的完善，評級機構(gòu)的生存發(fā)展將更取決于投資人的認可，會更加重視‘聲譽機制’，這有助于行業(yè)更加重視評級質(zhì)量和產(chǎn)品服務，形成良性的行業(yè)競爭，推動評級行業(yè)在評級方法、模型等方面的不斷完善，更好地發(fā)揮風險揭示及定價功能，滿足資本市場信用服務新需求，從而推動信用評級行業(yè)健康發(fā)展?！眲⒛狠毡硎?。
劉暮菡認為，新的發(fā)展環(huán)境對于評級機構(gòu)多方面的能力都提出了更高的要求。比如，評級技術(shù)方面，要進一步加快評級技術(shù)體系的改進，切實有效提高評級結(jié)果區(qū)分度；進一步加強信息化建設，提升評級預警能力。
公司治理方面，未來評級機構(gòu)需要不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強內(nèi)部控制及質(zhì)量控制的監(jiān)督機制，把這些機制貫穿于全評級作業(yè)流程中，并不斷完善現(xiàn)有制度及考核機制，保障評級的獨立性和公正性。
業(yè)務發(fā)展方面，隨著評級市場化進程的加快，競爭料將更趨多元化。投資者付費模式、雙評級、多評級等這些多元化評級服務都可能會成為行業(yè)的發(fā)展方向。
袁荃荃也認為，未來評級機構(gòu)需要全方面加強和完善自身，包括：強化合規(guī)建設，提升自身評級獨立性；加強評級技術(shù)研發(fā)投入，不斷提高評級技術(shù)；加大科技化投入，提升預警能力；完善公司治理與管理、人才培養(yǎng)與激勵等方面的制度建設。
“從長遠來看，如果評級行業(yè)能夠借此不斷提升內(nèi)控合規(guī)水平，加大對技術(shù)、研發(fā)的投入，提升評級水平，增強評級質(zhì)量，重塑市場秩序，進而最終提高評級行業(yè)的整體公信力，市場對評級的需求還是比較強的?！痹踯跽f。
轉(zhuǎn)自： 證券時報
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