機構(gòu)資產(chǎn)配置承壓 “搶券”行情此起彼伏

　　今年以來，我國債券市場保持平穩(wěn)運行，成為國際債券市場震蕩加劇背景下的亮點所在。

　　機構(gòu)人士認(rèn)為，近期貨幣政策與財政政策協(xié)同發(fā)力，流動性持續(xù)充裕，疊加疫情等因素抑制有效融資需求，金融機構(gòu)面臨一定的資產(chǎn)配置壓力，資金大量涌入固收市場，推動各期限、各品種債券輪番上漲。當(dāng)前，宏觀政策聚焦穩(wěn)經(jīng)濟，流動性收斂風(fēng)險有限，資金面寬松仍構(gòu)成債券市場行情的有力支撐。不過，債券投資者也應(yīng)關(guān)注信貸投放情況，警惕寬信用預(yù)期強化、市場情緒上升造成的影響。

　　債市各品種收益率下行

　　近期，債券市場各品種收益率紛紛下行，短期限債券尤為明顯。

　　4月以來，短期國債收益率出現(xiàn)明顯下行。5月25日，1年期國債收益率報1.97%，較4月初下行約18基點。在此期間，2年期、3年期國債收益率也分別下行12、7基點。近日，10年期國債收益率在2.74%至2.84%區(qū)間窄幅震蕩，最低報2.74%。

　　信用債市場表現(xiàn)也頗為類似。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，截至5月25日，4月以來，AAA級6個月、1年、3年、5年期的企業(yè)債收益率分別下行49、36、32、28基點?！靶庞脗涎荨畵屓星??！泵鎸谛庞脗喎蠞q的局面，有市場人士這樣形容。

　　此外，近期同業(yè)存單利率進一步走低，并持續(xù)大幅低于MLF(中期借貸便利)利率。截至5月25日，1年期同業(yè)存單到期收益率報2.32%，低于1年期MLF利率53基點。同業(yè)存單的旺銷直接刺激了投資同業(yè)存單的資管產(chǎn)品需求，導(dǎo)致的結(jié)果就是近期多只同業(yè)存單指數(shù)基金發(fā)行火熱。

　　兼具股性債性的可轉(zhuǎn)債近期也頗受資金青睞，市場交投活躍，部分個券表現(xiàn)搶眼。據(jù)統(tǒng)計，5月以來，可轉(zhuǎn)債市場日均交易額約1245億元，較之前明顯放量。

　　資產(chǎn)配置壓力增加

　　中國債市何以如此之穩(wěn)，穩(wěn)經(jīng)濟可能是關(guān)鍵因素。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟承壓，宏觀政策相應(yīng)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，營造出寬松的政策氛圍和資金環(huán)境，有利于市場利率下行。

　　近期，貨幣市場工具和短期債券的利率領(lǐng)銜走低，充分表明了這一輪行情由“政策”“資金”引導(dǎo)的特征。中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學(xué)家明明分析，近一段時間，人民銀行加大貨幣政策實施力度，并加快上繳結(jié)存利潤，財政部門則推動加快落實退稅減稅，提高支出強度，貨幣政策與財政政策協(xié)同配合，為市場注入了充足流動性。但目前實體經(jīng)濟有效融資需求不足，使得銀行體系積聚了一些等待運用的資金，造成流動性持續(xù)充裕，貨幣市場利率率先大幅下行，帶動短期債券利率走低，進而又牽引中長期債券利率下行，形成板塊比價和輪動效應(yīng)。

　　據(jù)統(tǒng)計，5月以來，銀行間市場代表性的7天期債券回購利率DR007平均值為1.59%，處于歷史低位，比公開市場7天期逆回購利率低51基點。

　　華泰證券首席固收分析師張繼強分析，“固收+”產(chǎn)品遭遇的贖回沖擊消退，銀行理財產(chǎn)品仍有規(guī)模訴求，機構(gòu)欠配的狀況比較明顯，也推動了近期債券市場的偏強走勢?！皺C構(gòu)欠配現(xiàn)象持續(xù)，配置資金大量涌入信用債市場?！睎|方證券首席固收分析師齊晟如是說。

　　機構(gòu)看好長期限債券

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，目前債券市場出現(xiàn)比價效應(yīng)和輪動行情，本質(zhì)是填平估值“洼地”，行情持續(xù)依賴于當(dāng)前寬松政策環(huán)境特別是資金環(huán)境的維系。多位業(yè)內(nèi)人士稱，國內(nèi)外形勢變化造成超預(yù)期影響，我國經(jīng)濟下行壓力加大，決定了宏觀政策會繼續(xù)聚焦穩(wěn)經(jīng)濟，短期內(nèi)流動性出現(xiàn)大幅收斂的可能性較小，寬松資金面仍是債市行情重要支撐因素。

　　光大證券首席固收分析師張旭稱，當(dāng)前進一步加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度的政策信號十分強烈，因此在看到信貸投放力度明顯加大、宏觀杠桿率有所上升之前，市場資金面大幅收緊的概率很低。

　　“寬貨幣穩(wěn)信用環(huán)境帶來的博弈機會值得參與?！敝刑┳C券固收首席分析師周岳認(rèn)為，即使后續(xù)流動性有所收斂，大概率也是向合理充裕水平回歸，并不意味著流動性環(huán)境的逆轉(zhuǎn)；同時，地產(chǎn)鏈條恢復(fù)、基建投資發(fā)力仍需要一定的過程，“穩(wěn)信用”不會一蹴而就。

　　光大證券、廣發(fā)證券等機構(gòu)表示，在流動性收斂之前，長期限債券存在一定的博弈機會。張旭認(rèn)為，相比1年期國債等短期債券，以10年期國債為代表的長期債券收益率下行并不明顯，比價優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。

　　華創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南提示，長期來看，若穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)信用、穩(wěn)地產(chǎn)的政策進一步集中出臺，可能強化寬信用預(yù)期，或逐步推動債券市場收益率迎來拐點。此外，張繼強稱，目前股市“市場底”逐漸清晰，未來將從風(fēng)險偏好和資產(chǎn)性價比的角度影響債券市場的投資情緒。

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報

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