大盤10月中下旬迎關鍵時點 下跌是買入機會！黃燕銘攜愛將說了這些干貨

　　近期市場震蕩調整，市場擔憂情緒四起，四季度大盤將如何演繹？國泰君安證券研究所所長黃燕銘旗幟鮮明地認為，未來市場依然是一個橫盤震蕩的過程，指數(shù)運行區(qū)間是3100點至3500點，中樞在3200點至3400點區(qū)間。

　　9月16日晚，國泰君安研究所所長黃燕銘攜新晉首席策略分析師陳顯順向廣大投資者奉獻了一場精彩的直播對話，上海證券報記者就市場熱點問題獨家專訪二位。市場后續(xù)如何走？板塊輪動下一個是誰？資金抱團什么情況下要小心？自下而上研究個股盛行，策略配置還有用嗎？

　　大盤如何走？10月中旬是關鍵

　　近期市場有所調整，不少投資者對后市有些信心不足。黃燕銘表示，現(xiàn)在對市場的觀點還是跟8月18日接受上海證券報專訪時的觀點一樣。

　　第一，6月到7月的牛市已經(jīng)暫時告一個段落，沒有牛市的第二波。第二，A股市場未來的時間是3100點到3500點的橫盤震蕩，中樞是3200點到3400點。但是后續(xù)橫盤震蕩的區(qū)間很有可能會被拉大，這個特征目前已經(jīng)表現(xiàn)出來了。第三，這段時間由于風險偏好被壓在比較低的位置上，投資機會主要是在低風險特征的周期和消費，科技股相對來講表現(xiàn)會比較弱。

　　黃燕銘最新強調：“我們要特別強調的是10月中旬這個時間，10月中旬至10月底是一個很重要的時間，整個市場很有可能會發(fā)生變化。所以短期之內，大家應該注意，第一，大盤指數(shù)如果在下探3200點，不用過于恐慌，這是一個很好的買點；第二，接下來一段時間，大家購買的股票應該逐步從周期和消費跨越到科技里面去?！?/p>

　　震蕩抱周期、逢跌加科技

　　陳顯順分析認為，首先，我們應該珍惜每一次回調的機會，從結構上來說，有一句話叫做“震蕩抱周期、逢跌加科技”。

　　周期品具有自身的邏輯，一方面在整個流動性收緊的環(huán)境下，信用擴張是大的趨勢，后續(xù)經(jīng)濟的修復會帶動周期品的盈利修復超出市場預期，所以我們現(xiàn)在對于周期板塊依然做比較強烈的推薦。其次，市場在下跌的過程之中，科技板塊仍然是非常重要的，從全年維度或者再往后看一年的維度，盈利是逐級修復的，在這個趨勢之中，科技永遠是最閃亮的那顆星。

　　黃燕銘強調，三季度和四季度是整個經(jīng)濟恢復的關鍵期。在疫情影響結束、經(jīng)濟恢復到新常態(tài)的情況下，我們認為周期類的股票和消費類的必選類股票走勢，基本上已經(jīng)反映了預期，但是可選消費品相對來講還沒有完全反映。因此，投資者應該從必選消費逐漸轉移至可選消費，可選消費在未來的表現(xiàn)會更優(yōu)。

　　旅游酒店、社會服務板塊可能會率先反彈；航空板塊基本上已經(jīng)到了一個歷史上的低點，后續(xù)是一個逐步改善的狀況。汽車板塊相對也是歷史低點，這些板塊可以在下個階段重點關注。

　　關于市場風格方面，黃燕銘還分享道：“關于大股票和小股票，我特別強調一點，我們推薦的是優(yōu)質的小股票，我們不推薦‘妖’票，不推薦那些沒有業(yè)績的小股票，我們認為整個市場的風險偏好度沒有高到那種程度。我們看到現(xiàn)在整個市場的風險偏好處于一個比較低的位置，但是未來時間風險偏好會抬升，對小票會有利?！?/p>

　　大白馬回調，資金抱團松動？

　　對于一些資金抱團非常明顯的股票，黃燕銘認為：很多股票出現(xiàn)了快速的上漲行情后，未來看漲還是跌？很多人說重點是看市盈率，“我認為其實關鍵不是看市盈率，因為股票價格本身不是簡單去看市盈率的一個問題，市盈率是靜態(tài)的，我認為在下個階段這些股票價格是漲還是跌，重點應該去看他們的股東賬戶數(shù)。”

　　黃燕銘分析了三種情況，第一，一個股票價格如果在大快速上升之后，它的股東賬戶數(shù)沒有減少，甚至是快速增加的這種股票，基本上不太會跌。第二，個股上漲之后，它的股東賬戶數(shù)是略微縮減或者是基本保持的話，股價出現(xiàn)暴跌的可能性也不大。第三，也是最可怕的情況，有些股票的價格快速上升之后，它的股東賬戶數(shù)銳減，這種股票后續(xù)很難維持住一個高價。

　　陳顯順也認為，投資者應該注意甄別和避免參與資金抱團比較嚴重的、市盈率被炒的比較高的、微觀結構出現(xiàn)惡化的股票。核心擔憂是，流動性環(huán)境出現(xiàn)扭轉后，利率上行，就會擠壓估值的泡沫。微觀結構惡化，股東數(shù)量逐步減少，這類股票后續(xù)大概率會出現(xiàn)下跌。

　　風格輪動的關鍵指標何在

　　當前很多成熟的投資人熱衷于自下而上發(fā)掘10倍牛股，個股研究趨于極致。策略研究如何體現(xiàn)價值？

　　黃燕銘首先承認精選個股的價值投資思維、或者說自下而上的研究風格在未來兩三年內還會比較流行，這主要與當前經(jīng)濟增速放緩的大環(huán)境有較大關系。

　　但他認為，“策略研究中主題策劃和風格選擇跟個股選擇是要結合的。比如說你通過基本面研究，發(fā)現(xiàn)有100只股票的公司基本面都非常好，都符合自下而上選擇的原理，但是這100只股票并不是同一個時間一起漲，或者說它的漲幅也是不一樣的。因此，判斷這100只股票漲的時間是有講究的。整個市場的風格經(jīng)常在輪動，在其中選擇出不同的板塊何時輪換是關鍵，而這個問題是需要策略研究員來解決?！?/p>

　　風格輪動一直是A股市場的特征和投資者的難題，黃燕銘分享了6個關鍵指標。具體是：EPS、ROE、成長性、無風險利率、風險評價和風險偏好。這幾個指標的變動往往會決定風格走向。黃燕銘認為，即使是自下而上去選股票，從基本面角度出發(fā)，最后買賣股票時間點的選擇，必須要結合策略的觀點。

　　什么是真正的策略研究

　　黃燕銘作為國內最資深的證券研究領袖人物，以完善的研究框架和獨到的研究視角培養(yǎng)了一大批業(yè)內知名分析師和投資人。在接受專訪時分享了他對策略研究的思考與感悟。

　　他說：“關于什么叫策略研究這個問題，其仁者見仁、智者見智。我自己做證券研究27年，一直在思考什么是策略研究。從1999年我做證券研究的時候，那個時候我就認識到要重視策略研究；在2000年的時候，我們就提出策略研究三大任務：大勢研判，資產(chǎn)配置、主題策劃，直到今天為止，國內的證券分析師普遍接受這個觀點，接受策略研究的這三大任務?！?/p>

　　黃燕銘認為，策略研究的本質是研究資本市場，解決證券投資的問題。

　　宏觀研究和策略研究有何不同？黃燕銘認為，宏觀研究或者說經(jīng)濟學家的任務是解釋和觀察客觀世界，他要坐在樹下看樹上的花開花落，偏唯物。而策略研究的任務是觀察經(jīng)濟學家的內心世界，觀察人心的花開花落，偏唯心。

　　三句話總結：宏觀研究是以經(jīng)濟學為基礎，策略研究是以金融學為基礎。宏觀研究解決的是實體經(jīng)濟的問題，策略研究要解決的是資本市場的問題。宏觀研究偏總量思維，策略研究偏邊際思維。

　　“后浪”奔涌研究所新首席受矚目

　　近期，國泰君安研究所策略首席交棒陳顯順擔任，一時間研究界的“后浪”廣受關注。年輕的“后浪”如何入行被發(fā)掘？又將如何踏浪前行？

　　黃燕銘說：“國泰君安研究所在我擔任研究所所長之后，我們已經(jīng)經(jīng)歷了喬永遠、李少君兩位很優(yōu)秀的策略分析師?，F(xiàn)在我們又有新的一代，除了陳顯順以外，還有許多優(yōu)秀的年輕人。很多人說他們的資歷好像也很淺，工作時間也很短……我說英雄不問出處，自古英雄出少年。其實我?guī)н^的很多優(yōu)秀的策略分析師，從早期的甚至到現(xiàn)在，其實年齡都不大，我相信他們能夠把這塊工作做好。相信我們一定能夠成功?！保ㄗ髡撸罕R丹）

　　轉自：上海證券報

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