安信證券：乳業(yè)高階化和差異化趨勢明顯

　　乳業(yè)，是關(guān)系民生保障和國民體質(zhì)的重要產(chǎn)業(yè)。今年以來，我國乳業(yè)克服重重困難，穩(wěn)品質(zhì)、保價格、創(chuàng)新營銷模式，不僅保障了國民健康營養(yǎng)食品的供給，而且是最早走出疫情影響的行業(yè)之一。

　　安信證券發(fā)布研報認(rèn)為，當(dāng)前乳業(yè)從需求和競爭兩方面均進(jìn)入新階段，乳業(yè)集中度持續(xù)提升。而乳業(yè)生態(tài)多樣化將長期存在，在“雙循環(huán)”背景下，乳企更重視國內(nèi)消費(fèi)市場的深度挖掘。

　　乳制品規(guī)模持續(xù)增長

　　乳酪消費(fèi)者培育正當(dāng)時

　　我國乳制品消費(fèi)自上世紀(jì)末以來伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民生活水平提升始終保持較快增長。據(jù)安信證券研報顯示，2019年我國乳制品銷售額(歐睿零售口徑)4179億元，同比增長5.5%，過去10年復(fù)合增速9.2%。分結(jié)構(gòu)看，飲用奶占主導(dǎo)，2018年銷量占比63.3%，其次酸奶、奶酪占比34.8%、1.8%，過去10年飲用奶、酸奶、奶酪銷量復(fù)合增速3.1%、13%、18.3%，酸奶、奶酪的占比明顯提升，飲用奶銷量占比下滑。

　　安信證券研報認(rèn)為，國內(nèi)奶酪消費(fèi)基礎(chǔ)已具備，消費(fèi)者培育正當(dāng)時。從市場規(guī)模來看，根據(jù)euromonitor統(tǒng)計，2019年我國奶酪市場規(guī)模(零售額口徑)達(dá)72.05億元，同比增24%，處于高速發(fā)展期，并預(yù)計至2025年市場規(guī)模將達(dá)到163億元。按消費(fèi)量口徑(零售)，2019年我國奶酪消費(fèi)量為4.74萬噸，預(yù)計至2025年預(yù)計為10.33萬噸。從人均消費(fèi)量來看，2018年我國人均奶酪消費(fèi)量僅為0.28千克/人，而美國達(dá)16.39千克/人、歐洲19.01千克/人、日本2.32千克/人、韓國2.91千克/人。

　　2018年我國天然奶酪、再制奶酪消費(fèi)量占比分別為15.4%、84.6%，消費(fèi)量增速分別為9.1%、5.4%。根據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，再制奶酪在消費(fèi)者培育階段起到了重要作用，當(dāng)行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)步成長期，由于消費(fèi)者對營養(yǎng)價值要求提升，天然奶酪占比將超過再制奶酪。

　　在競爭格局方面，目前我國奶酪市場由海外企業(yè)主導(dǎo)。目前我國奶酪市場CR5為56.8%，除了第二名妙可藍(lán)多以外，其他均為外資企業(yè)，主要源于奶酪市場尚處于導(dǎo)入期，海外企業(yè)基于較強(qiáng)的產(chǎn)品力、品牌力，起到消費(fèi)者教育作用，市占率較高。

　　需求和競爭進(jìn)入新階段

　　乳業(yè)集中度持續(xù)提升

　　安信證券研報分析，在需求方面，消費(fèi)者提升了剛性需求比例，飲奶習(xí)慣得到加強(qiáng)和保持，高線城市消費(fèi)升級延續(xù)，巴氏奶等各主要品類升級態(tài)勢明顯，高階化既是對產(chǎn)品價值的深度挖掘，也是順應(yīng)居民消費(fèi)品質(zhì)提升，由此亦帶來相對較為穩(wěn)定的增量；低線城市和縣鄉(xiāng)市場滲透率提升，消費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成和消費(fèi)頻次提升仍是最近幾年以及未來中長期乳業(yè)增長的重要支撐。

　　而在以液體奶為核心的競爭層面，“2(伊利、蒙牛)+2(光明、三元)+n”格局向“1(伊利)+1(蒙牛)+3(新乳業(yè)、光明、君樂寶)+n”轉(zhuǎn)變，雙寡頭格局因蒙牛出售君樂寶后營收規(guī)模差距拉大而發(fā)生變化，競爭更趨差異化，例如蒙牛公開戰(zhàn)略上尋求在低溫奶、奶粉、奶酪以及國際化方面更快的突破。

　　此外，由于奶牛存欄數(shù)走低，2018年第二季度以來原奶價格總體緩慢上行，規(guī)?；a(chǎn)和單產(chǎn)提升使得原奶供需保持緊平衡，疫情過后需求提振將使得原奶繼續(xù)保持緊平衡，并且加劇龍頭企業(yè)上游投入，未來長保質(zhì)期(超巴技術(shù))低溫奶將成為原奶消耗的重要增量。蒙牛、伊利、君樂寶將在超巴技術(shù)上加大投入，切入低溫市場，除增量消費(fèi)者外也會分流部分存量巴氏奶消費(fèi)者，加劇了傳統(tǒng)巴氏奶企業(yè)的競爭。

　　與此同時，乳業(yè)集中度持續(xù)提升。巴氏奶總體企業(yè)虧損面較大，頭部企業(yè)營收增長和盈利表現(xiàn)更好，仍然有持續(xù)研發(fā)出新、營銷推廣的能力，巴氏奶集中度呈現(xiàn)提高態(tài)勢，新乳業(yè)并購擴(kuò)張模式也加速了這一情形。常溫高端奶頭部品牌實(shí)現(xiàn)了對區(qū)域中小品牌的強(qiáng)力擠壓，常溫奶份額也持續(xù)向頭部以伊利、蒙牛為核心的企業(yè)集中。

　　從市場終端看，華東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域有部分進(jìn)口品牌份額，但在其他區(qū)域和低線市場，中小品牌能見度很低。常溫高端奶增速整體放緩，但頭部企業(yè)報表表現(xiàn)更好，實(shí)際反映了集中度的提升。

　　安信證券研報認(rèn)為，目前，伊利與蒙牛的常溫白奶(金典、特侖蘇)、常溫酸奶(安慕希、純甄)大單品仍維持雙位數(shù)增長，主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與渠道滲透率提升，但是從產(chǎn)品生命周期角度看，兩者均已經(jīng)步入成長期后半段。從高端化的空間以及成長性角度，看好高端酸奶以及奶酪品類，相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域是中小企業(yè)的突圍核心。低溫酸奶相較于常溫白奶，更能夠?qū)崿F(xiàn)差異化、高端化。另外，奶酪成長空間大，BC端各具“護(hù)城河”，新進(jìn)入者有望通過C端品牌投放、B端改變廚師的消費(fèi)習(xí)慣，進(jìn)入奶酪市場。（作者：劉 琪）

　　轉(zhuǎn)自：證券日報

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