低庫存旺需求成共識 周期股狂歡背后仍存隱憂

　　經(jīng)歷了因新冠肺炎疫情帶來的全球經(jīng)濟(jì)震蕩，2020年下半年以來，國內(nèi)大宗商品價格穩(wěn)步復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)發(fā)展慢慢進(jìn)入“后疫情時代”。

　　伴隨國內(nèi)外需求恢復(fù)的節(jié)奏，近期包括黑色、有色、化工在內(nèi)的眾多商品價格紛紛創(chuàng)出階段甚至歷史高點(diǎn)，期市飄紅、股市共振，市場關(guān)于“周期復(fù)興”的言論甚囂塵上。

　　旺季已過

　　加工企業(yè)依然趕工忙

　　時至年末，北方地區(qū)風(fēng)雪已至。雖然眾多行業(yè)都已走出了金九銀十的傳統(tǒng)旺季，但今冬的生產(chǎn)景象卻異?；馃帷?/p>

　　“近幾個月來，我們的生產(chǎn)線一直在滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，訂單不是問題，產(chǎn)能才是我們的瓶頸?！彪m是冬日，但鴻路鋼構(gòu)(002541)渦陽基地里火花四濺，機(jī)器轟鳴，車間里絲毫感受不到寒意。公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對前來探訪的證券時報·e公司記者表示，“現(xiàn)在生產(chǎn)線是兩班倒，遇到了趕工期，加班到凌晨都是有的?！?/p>

　　同樣的情境，在同處安徽的富煌鋼構(gòu)(002743)生產(chǎn)車間一并上演。“一般來說，傳統(tǒng)建筑業(yè)旺季在二、三季度，但是今年進(jìn)入四季度了，訂單依然旺盛。工人中午都在加班加點(diǎn)，為了節(jié)省時間，吃飯全部在車間搞定。”富煌鋼構(gòu)內(nèi)部人士對證券時報·e公司記者表示。

　　11月份以來，國內(nèi)鋼價上漲速度如同坐了火箭。多數(shù)鋼材產(chǎn)品價格漲幅在200-400元/噸不等，其中，螺紋鋼、板材、結(jié)構(gòu)鋼漲幅均居前列。然而采訪中，以鋼材為主要原料的鋼構(gòu)企業(yè)多表示，目前公司所有精力都在生產(chǎn)上，并沒有明顯感受到成本上漲的壓力?！拔覀兊漠a(chǎn)品定價采用‘原材料+加工費(fèi)’模式，且客戶會支付一定比例的定金，鋼材價格上漲的同時，我們產(chǎn)出的鋼結(jié)構(gòu)成品價格也會同步上浮。同時我們還會用客戶支付的定金及時采購鎖定原材料成本，可以適當(dāng)將鋼材價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給下游?！兵櫬蜂摌?gòu)上述負(fù)責(zé)人解釋稱。

　　鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)不懼鋼價上漲，除產(chǎn)品定價機(jī)制因素外，更大的信心來源于產(chǎn)品需求的火爆?！安粌H是我們這些大廠，就連一些小型鋼構(gòu)廠的訂單都排不過來。目前我們的制造類訂單一直非常充足，不時還會出現(xiàn)因任務(wù)緊，推掉一些訂單的情形。有些客戶為了能排上單，甚至?xí)鲃犹岢黾觾r?！?/p>

　　由于利潤太薄，近年來，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)愿望并不強(qiáng)烈，“新進(jìn)者”也越來越少，而下游的需求卻相當(dāng)旺盛，導(dǎo)致供需矛盾日益突出。鴻路鋼構(gòu)上述負(fù)責(zé)人告訴證券時報·e公司記者：“目前鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)競爭格局依舊比較分散，誰都不會帶頭貿(mào)然漲加工費(fèi)。不過在供需矛盾刺激下，隨著頭部企業(yè)的市占率和品牌知名度上來，我們預(yù)計漲價會提前到來?！?/p>

　　同樣是賺取加工費(fèi)，但從事鋁加工業(yè)務(wù)的盧寧(化名)對于原材料價格上漲的判斷并不樂觀。他坦言，今年下半年電解鋁價格一路飆漲，企業(yè)作為直接下游，采購原材料通常需要現(xiàn)貨現(xiàn)款。隨著原材料價格上漲，采購?fù)瑯拥脑弦馕吨Ц陡嗟呢浛?，但在銷售環(huán)節(jié)，一般是先貨后款，客戶支付定金的情況不多，這也就意味著整個生產(chǎn)環(huán)節(jié)需要自己先行墊付資金。作為民營企業(yè)，公司的資金本來就緊張，多數(shù)情況下會貸款提貨，材料價格上漲對公司的資金周轉(zhuǎn)能力提出了更多挑戰(zhàn)，也在無形中增加了財務(wù)費(fèi)用。鋁加工是個微利行業(yè)，如果回款出現(xiàn)問題，賺的錢還不夠銀行利息。

　　產(chǎn)業(yè)鏈啟動

　　價格傳導(dǎo)機(jī)制

　　今年下半年以來，國內(nèi)大宗商品市場逐步走出年初低谷，多數(shù)商品價格不僅彌補(bǔ)前期跌幅，更進(jìn)一步攀上歷史高點(diǎn)。

　　面對上游商品漲價潮，中下游企業(yè)也各有應(yīng)對，產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)啟動。今年以來，鐵礦石價格屢創(chuàng)新高，焦炭價格也已落地第七輪漲價，對鋼廠成本出現(xiàn)直接影響。談及成本問題，馬鋼股份(600808)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，鐵礦石價格的上漲對鋼鐵企業(yè)的影響具有兩面性，一方面可能會對公司采購成本形成一定壓力，但從另一個角度來說，礦石的價格也會對鋼價形成一定的支撐?！霸牧隙酁橹芷谛援a(chǎn)品，價格的上漲和下跌其實(shí)很常見，成熟的企業(yè)一般都會有自己的一套應(yīng)對漲價的預(yù)案，不太可能出現(xiàn)一下子堆積到產(chǎn)業(yè)鏈某個環(huán)節(jié)，形成爆發(fā)式的影響。”華東地區(qū)某金屬加工類企業(yè)人士告訴證券時報·e公司記者，由于公司具備規(guī)模化采購優(yōu)勢，在成本端擁有一定的議價能力，同時通過合理的生產(chǎn)基地布局，降低物資周轉(zhuǎn)成本，以應(yīng)對原材料價格的上浮。

　　鴻路鋼構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，相較于下游，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)對原材料的“嗅覺”靈敏度會更高。實(shí)際經(jīng)營中，如果鋼材價格處于上漲周期，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)考慮到簽訂合同與采購原材料之間的時間差，通常會對下游企業(yè)的供貨價格進(jìn)行預(yù)漲，而市場總有買漲不買跌的心理，客戶一般都會接受。

　　“鋼價在合理范圍內(nèi)的波動在某種程度上對加工型企業(yè)是有利的。鋼價如果一成不變，我們賺取的利潤就是固定的加工費(fèi)。而如果有上下波動，我們可以基于經(jīng)驗(yàn)，通過對市場的預(yù)判，進(jìn)行預(yù)采購或延緩采購，控制合理庫存范圍，賺取額外的中間差價?！彼硎?，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)加工訂單的工期從1個月到1年不等，大多數(shù)在半年以內(nèi)，賬期較短，且現(xiàn)金流情況較好，風(fēng)險敞口尚可。目前鋼材的價格在4000元/噸左右，還處于一個相對合理的價格區(qū)間?！耙粋€月內(nèi)漲幅在300-400元/噸，我們認(rèn)為是沒問題的，但如果在短期漲幅較大，產(chǎn)業(yè)鏈單一環(huán)節(jié)無法承受，就需要中下游企業(yè)共同承擔(dān)上游成本上漲的壓力，就算簽訂了合同一般也會重新議價，極端時候甚至?xí)霈F(xiàn)違約風(fēng)險?！?/p>

　　與鋼結(jié)構(gòu)的盈利模式類似，銅加工企業(yè)也采取“原材料+加工費(fèi)”的定價機(jī)制?！皬亩唐趤砜?，原材料價格會及時傳遞到下游，銅價上漲也會拉動公司產(chǎn)品價格上漲；但從長遠(yuǎn)看，如果價格長期高位運(yùn)行，就會對消費(fèi)需求形成一定抑制?！比A東地區(qū)某銅加工企業(yè)相關(guān)人士告訴證券時報·e公司記者，銅加工企業(yè)一般會基于對未來走勢的預(yù)判，通過現(xiàn)貨對鎖、套期保值等手段平抑原材料波動風(fēng)險。不過對于企業(yè)來說，更希望原材料價格越平穩(wěn)越好。

　　與加工類企業(yè)不同，工程類企業(yè)從客戶招標(biāo)、簽訂合同再到具體采購、實(shí)施周期較長，對原材料價格的波動顯得更為被動。安徽一位總包商項(xiàng)目經(jīng)理對證券時報·e公司記者表示，他曾經(jīng)做過一個工程項(xiàng)目，受施工條件限制，合同簽訂后1年多后才開始采購，銅價已經(jīng)從3.6萬元/噸漲到5.2萬元/噸，線纜及桿件成本大幅增加，最后只能拉著分包商、供應(yīng)商共同分擔(dān)成本壓力，盡管如此，利潤依然慘不忍睹。

　　對于原材料價格波動對于產(chǎn)業(yè)鏈的影響，采訪中相關(guān)人士多表示，原材料價格向下游傳導(dǎo)是有時差的，需要考慮備料、生產(chǎn)、銷售等時間成本，還與當(dāng)時的市場需求相關(guān)?？傮w來說，產(chǎn)業(yè)鏈上下游應(yīng)該是一個和諧共生的關(guān)系，相關(guān)企業(yè)需要在自己所處的位置尋找到合適的平衡點(diǎn)和利潤空間，這也是市場化的必然。

　　低庫存旺需求成共識

　　是什么原因支撐了本輪大宗商品價格集中上行？多行業(yè)人士均表示，價格上行與當(dāng)前市場低庫存、旺需求的供需現(xiàn)實(shí)密切相關(guān)。

　　坐擁冬瓜山銅礦、安慶銅礦、沙溪銅礦、銅山銅礦等多座礦山，銅陵有色(000630)憑借上游資源優(yōu)勢，成為本輪銅價上漲的受益者。2019年，銅陵有色自產(chǎn)銅精礦含銅5.52萬噸?！氨据嗐~價上漲，主要是消費(fèi)端驅(qū)動。隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，下游家電、汽車行業(yè)加快復(fù)蘇，對銅的需求增大，成為拉動銅價上漲的關(guān)鍵因素。其次，國內(nèi)資金面較為寬松，也為大宗商品的價格上漲提供了一定支撐。銅價的歷史最高值是每噸8萬多，而目前的銅價在每噸5萬左右，個人認(rèn)為還處在一個相對合理的區(qū)間?！便~陵有色相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴證券時報·e公司記者，基于基本面支撐，銅價后期走勢依然可持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。目前銅庫存處于低位，而隨著疫苗的推出和普及，歐美經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步復(fù)蘇，海外需求也將隨之增長，銅價短期上漲的邏輯仍然具備。

　　除有色商品外，下半年以來，部分化工商品漲價也勢頭迅猛?！?020年下半年之后，PP價格一直維持較堅(jiān)挺的狀態(tài)，震蕩上行。10月份開始市場漲勢陸續(xù)加快，11月份更是出現(xiàn)一波明顯上漲。截止到11月23日，華東地區(qū)PP拉絲價格到9050元/噸，較10月底上漲月1000元/噸，漲幅達(dá)12.4%，較去年同期高9%?！弊縿?chuàng)分析師潘吉鳳表示，PP市場的近期強(qiáng)勢表示，主要是基于PP上中下游各環(huán)節(jié)庫存處于低水平，市場供需矛盾明顯的背景，而上漲主要是需求拉動。在世界范圍內(nèi)，中國疫情率先得到控制，中國經(jīng)濟(jì)以及內(nèi)需恢復(fù)較好。同時，因?yàn)橐咔?，國外加工能力下降，國外的一些訂單回流到中國。下半年開始，中國工廠訂單陸續(xù)增加，目前下游部分行業(yè)工廠訂單充足，所以市場存在剛性需求。再加上資金在期貨市場的拉動，貿(mào)易商和工廠的補(bǔ)庫行為使得市場上漲形成正反饋效應(yīng)。

　　值得關(guān)注的是，高利潤、低庫存下，相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)積極性已被迅速激發(fā)?！颁搹S產(chǎn)線、高爐等設(shè)備的檢修及保養(yǎng)非常重要，只有確保了設(shè)備正常運(yùn)轉(zhuǎn)，鋼材產(chǎn)品才能保質(zhì)、保量的產(chǎn)出，如經(jīng)常發(fā)生故障，不僅浪費(fèi)時間，更增加其維修成本，造成企業(yè)損失。因此每年鋼廠在淡季來臨時都會出現(xiàn)集中檢修的情況，然而截至目前，今年11月產(chǎn)線檢修及12月份計劃檢修并不多，與去年相比相差甚大?！弊縿?chuàng)分析師許海濱稱，2019年11月、12月則屬于產(chǎn)線檢修的集中期，每個月影響棒材產(chǎn)量都在39萬噸左右，是今年的6倍還多，涉及淮鋼、南鋼、巨能、濰鋼等多家企業(yè)。今年11月、12月份企業(yè)檢修計劃不多，而鋼廠庫存壓力不大，除了國內(nèi)制造業(yè)不斷向好提供了一定的剛需保障外，部分企業(yè)直供訂單增多也是一方面因素。

　　基本面與市場風(fēng)格聯(lián)動

　　11月份以來，周期股上演集體狂歡。石油化工指數(shù)一馬當(dāng)先，本月已上漲26.03%，有色金屬、煤炭、鋼鐵等相關(guān)指數(shù)及版塊本月分別上漲19.61%、15.74%、14.12%，均大幅領(lǐng)先同期大盤漲幅。

　　個股中，東方盛虹(000301)、河鋼資源(000923)、鄭州煤電(600121)、云鋁股份(000807)等個股單月漲幅均已超50%。不過近兩日，隨著大盤回調(diào)，相關(guān)周期個股也回吐漲幅。在專業(yè)分析師眼中，本輪周期板塊個股的牛市行情，是基本面與市場風(fēng)格切換疊加產(chǎn)生的結(jié)果。

　　“近期公布的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)企業(yè)訂單飽滿，產(chǎn)成品庫存去化，證明需求回暖的過程依然在持續(xù)，生產(chǎn)經(jīng)營活動的預(yù)期都在增強(qiáng)?！焙ＭㄗC券期貨研究所主管高上在接受證券時報·e公司記者采訪時指出，在疫情后市場復(fù)蘇，市場動能相對強(qiáng)勁的大背景下，目前資本市場也處于風(fēng)格切換期。一方面，股市前期在疫情助推下，醫(yī)療、網(wǎng)絡(luò)電商、必選消費(fèi)這些板塊都已經(jīng)出現(xiàn)大幅上漲，估值已經(jīng)相對偏高。從新興行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)的對比來看，估值的價差已經(jīng)超過如“6·15股災(zāi)”等歷史節(jié)點(diǎn)的最大價差。另一方面，除了大的疫情造成的黃金坑，市場還存在基金抱團(tuán)，新基金爆發(fā)的現(xiàn)狀。隨著住房控制、理財產(chǎn)品剛兌打破，很多資金通過基金繞道進(jìn)入市場，通過新基金的形勢自我強(qiáng)化。后疫情階段，順周期的行業(yè)、受疫情壓制比較大的行業(yè)，成了新增基金和部分高位兌現(xiàn)基金機(jī)構(gòu)選擇的重點(diǎn)。

　　他認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)連續(xù)兩年位于風(fēng)格指數(shù)收益第一名，時間窗口基本已經(jīng)到了高低切換、風(fēng)格切換的階段。同時，海外科技股泡沫破滅的隱患，也有可能會對A股創(chuàng)業(yè)板形成沖擊，不排除資金將轉(zhuǎn)投向低估值周期板塊的可能。因?yàn)榇杭拘星楸緛砭褪侵芷谄返膫鹘y(tǒng)旺季，這種切換或?qū)⒊掷m(xù)到2021年的4-5月份，因此未來半年是難得的做多時間窗口。

　　周期狂熱背后仍存隱憂

　　周期概念備受追捧之際，也有不少分析人士提示風(fēng)險。

　　“從10月份信貸和社融數(shù)據(jù)來看，貨幣從供應(yīng)和需求雙雙都是邊際回落的。10月，貨幣供應(yīng)M2增速較上月回落0.4個百分點(diǎn)至10.5%。只不過，由于企業(yè)利潤改善，部分企業(yè)債務(wù)償還壓力下降，企業(yè)流動性充裕，使得M1增速繼續(xù)回升，企業(yè)存款活期化，催生了投機(jī)性囤貨或者補(bǔ)庫，這支撐了部分商品價格短期維持高位。隨著11月和12月季節(jié)性淡季來臨，企業(yè)利潤增速回升勢頭放緩，貨幣供應(yīng)M1增速也會回落，從而給未來商品價格帶來下行風(fēng)險?！睂毘瞧谪浗鹑谘芯克L程小勇認(rèn)為，目前判斷周期商品的上漲可持續(xù)還為時尚早。近期很多商品價格上漲，是在11月中旬公布10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好后開始拉漲。但市場不是跟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同步，有可能反應(yīng)滯后。如果11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在12月份公布拐頭向下，那么周期商品的漲勢也就差不多了。如果11月數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，那么漲勢還能持續(xù)到年底。

　　他表示，今年所有的市場行情都是圍繞著疫情帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊展開的。疫苗取得進(jìn)展，市場肯定是普遍樂觀。不過從經(jīng)濟(jì)長周期來看，目前并不處于高速發(fā)展期，這在之前市場已經(jīng)達(dá)成共識。疫情結(jié)束后，中國和其他國家經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)持續(xù)性大幅增長是不大可能的。近期行情只是修復(fù)，不代表進(jìn)入全球經(jīng)濟(jì)共振式的大繁榮期。另外，經(jīng)濟(jì)修復(fù)后，貨幣政策正?；隙ㄊ羌涌斓?。近期相關(guān)部門已經(jīng)開始強(qiáng)調(diào)防止金融系統(tǒng)性風(fēng)險，而此前在二、三季度都側(cè)重于經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)，定調(diào)已經(jīng)改變，后面政策收緊的力度還有待觀察。如果經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力不足，之后寬松的金融政策又退出，那后面資產(chǎn)將存在較大下行風(fēng)險。

　　格雷資產(chǎn)總經(jīng)理張可興也對證券時報·e公司記者表示，資源品、包括周期商品，只是階段性的投資機(jī)會，不具備持續(xù)性上漲的特性。目前整個經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還處于比較弱勢的階段，國家貨幣政策也不會像過去通過強(qiáng)烈刺激地產(chǎn)來帶動經(jīng)濟(jì)增長。即使貨幣政策有階段性放松，也存在一定的克制和理性，不希望出現(xiàn)泡沫化，甚至通脹。從這個角度來看，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇一定是弱復(fù)蘇，而且達(dá)到一定階段后可能貨幣政策就不會繼續(xù)出現(xiàn)邊際改善。從更長的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期來看，中國未來的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向，還是在消費(fèi)、醫(yī)藥和科技方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)應(yīng)該交棒給這些新興產(chǎn)業(yè)，這也是市場必然的選擇。

　　“這幾年周期商品價格上行，不排除有游資炒作的因素。前期漲幅太大，估值已經(jīng)較高的板塊，資金目前不敢進(jìn)入，所以相對估值偏低的周期板塊就迎來了機(jī)會。不過這種漲勢不會特別長期，將會呈現(xiàn)脈沖式的上漲?！彼f。（作者：趙黎昀 葉玲珍）

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀