券商加杠桿迅猛：年內已有30家觸及信披紅線 新增借款超6800億元

　　券商“加杠桿”已成趨勢，多家上市券商因新增借款達到信披紅線而發(fā)布公告。

　　12月8日，國金證券、天風證券、東海證券均披露了年內新增借款規(guī)模，今年前11個月，天風、東海、國金三家券商的累計新增借款分別達到上年末凈資產的57.81%、47.20%和42.02%。

　　據南方財經全媒體記者不完全統(tǒng)計，僅今年下半年，就有至少30家券商公告稱，年內累計新增借款規(guī)模超過上年末凈資產的20%，其中不乏中信證券、海通證券、招商證券這樣的大型券商。

　　值得注意的是，共有11家券商的年內新增借款占上年末凈資產比例超過50%，中金公司、財信證券2家券商的這一比例更是超過150%。

　　30家券商借款觸及信披紅線

　　“今年來，券商很明顯的動作就是到處借錢，通過各種途徑，主要包括短期融資券、公司債、次級債、收益憑證等。”一位券商人士告訴記者。

　　證監(jiān)會發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》第四十五條規(guī)定指出，債券發(fā)行人應當及時披露能影響其償債能力或債券價格的重大事項，具體包括發(fā)行人當年累計新增借款或對外提供擔保超過上年末凈資產的20%等事項。

　　從新增借款規(guī)模來看，共有19家券商年內新增借款超過百億元。當中超過500億元規(guī)模的有中金公司、海通證券、招商證券、中信證券。中金公司的借貸情況較為激進，年內新增借款833.17億元，相當于上年末凈資本的171.67%，兩項數據均為業(yè)內最高。

　　另一家較為激進的券商為財信證券，年內新增借款金額為117.28億元，遠小于幾家頭部券商，但因為凈資產規(guī)模有限的原因，占上年末凈資產的比例卻高達155.10%。

　　幾家頭部券商借錢力度也不弱。就借款規(guī)模來看，海通證券前10月新增借款586.19億元，僅次于中金公司，占上年末凈資產的比例為41.54%，總借款余額為4011.94億元。

　　“行業(yè)龍頭”中信證券前8個月新增借款566.65億元，占上年末凈資產的比例為34.25%，總借款余額為4181.86億元。

　　據公告數據，這30家券商年內新增借款合計已經達到6810.72億元。目前來看，無論是行業(yè)龍頭，還是中小券商，在業(yè)務擴張的新周期下，通過借錢加杠桿來謀求進一步發(fā)展已成共識。

　　券商“借錢”偏好直接融資

　　根據公告披露，券商新增借款主要來源主要包括銀行貸款，發(fā)行債券以及其他借款三種。記者發(fā)現(xiàn)，目前券商新增借款以發(fā)行債券、或收益憑證等其他借款渠道為主，較少使用銀行貸款的渠道。

　　比如借款規(guī)模最高的中金公司，截至10月底，銀行貸款累計凈減少5.82億元，發(fā)行的債券余額累計凈增加484.7億元，其他借款累計凈增加354.91億元。

　　具體而言，中金公司的其他借款主要是由收益憑證、同業(yè)拆入資金、融資票據、賣出回購金融資產款等構成。

　　與銀行貸款相比，更多券商偏好發(fā)債等直接融資方式。

　　12月8日披露公告的國金證券，借款則主要由債券構成。其中銀行貸款較2019年末僅增加0.08億元，債券余額增加 72.71億元， 其他借款增加14.56 億元，主要系信用拆借、 證金公司轉融通融入資金增加所致。

　　中信證券的新增借款主要來自于應付債券。截至8月底，銀行貸款增加95.91億元，應付債券及應付短期融資款余額增加325.36億元，占新增借款總額的57.42%，其他借款增加145.38億元，主要為回購規(guī)模增加。

　　招商證券雖然不少借款是銀行貸款，但主要系境外子公司開展新股申購融資業(yè)務所導致。截至10月底，公司銀行貸款增加 335.55億元，占新增借款總額的65.04%，另外，招商證券發(fā)行各類債券190.5億元。

　　透鏡公司研究創(chuàng)始人、資本市場研究專家況玉清指出，對于資信條件一流的券商而言，直接融資的成本低于銀行借款成本，多數券商發(fā)債融資成本可能在3%-4%，但從銀行貸款的利率可能在LPR(貸款市場報價利率)附近。

　　加杠桿拼“重資本業(yè)務”

　　除滿足日常經營的流動性需要外，迅速補充大量資金有利于證券公司拓展業(yè)務，特別是“重資本業(yè)務”，有望因此得到充分發(fā)展。

　　中南財經政法大學數字經濟研究院執(zhí)行院長盤和林向記者分析，“券商加杠桿和去杠桿同步于股市周期，股市今年的行情不錯，尤其是注冊制之后科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)火爆，所以融資杠桿需求抬頭，當然融資需求在資本市場上行的時候有所放量也是合理現(xiàn)象?！?/p>

　　資深證券分析師郭施亮告訴記者，“券商借款大幅增加，一方面主要得益于牛市大環(huán)境，融資融券、股權質押、自營等重資本業(yè)務成為券商加大借款的驅動因素。”他認為，在經歷15年的股權質押平倉風波后，券商應該對過高的杠桿率有防范之心，及時公告新增借款的具體情況，也是防風險守底線的體現(xiàn)。

　　今年三季度報告顯示，中金公司的資產負債率為88.28%，比2019年底提升了2.35個百分點，在A股46家上市券商中位居首位，比第二位的中信建投高出近6個百分點。

　　資本負債率的提高，從側面顯示出中金公司充分利用風控指標以內的加杠桿策略，以提高資本運用率。在高杠桿下，中金公司的凈資產收益率(ROE)也位居前列，達到9.32%，位居全行業(yè)第四位。

　　縱觀幾家頭部券商，加杠桿的趨勢也較為明顯。三季報顯示，中信建投、中信證券、申萬宏源的資產負債率分別為82.45%、82.39%以及81.19%，比去年底提升了3.29、2.37、3.03個百分點。

　　在去通道的大背景下，券商過去主要依靠通道業(yè)務賺取傭金的模式已不可取，面臨向資本型中介轉型的問題。從長期來看，券商盈利能力的提升主要依靠信用業(yè)務、自營業(yè)務等占用資本金的“重資本業(yè)務”規(guī)模擴張帶動，因此加杠桿顯得勢在必行。

　　目前監(jiān)管對券商杠桿率的要求總體算是比較寬松的，主要通過《證券公司風險控制指標管理辦法》及《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》對資產/資本與負債的比例進行限制。

　　今年6月，證監(jiān)會發(fā)布的新版《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》正式施行，其中規(guī)定連續(xù)3年AA評級券商，風險資本計提享受0.5折，并放寬投資成份股、權益類指數基金、政策性金融債等產品的風控計算標準，利好券商提升杠桿率。

　　從今年第三季度財報來看，資產負債率排名前10位的上市券商當中，有7家的營業(yè)收入同時也位居行業(yè)前10位，隨著重資本業(yè)務空間進一步打開，頭部券商利用加杠桿撬動業(yè)績的優(yōu)勢將更加明顯。

　　經營風險仍不可小覷

　　2019年下半年，多家券商因股票質押業(yè)務違規(guī)受到監(jiān)管處罰，今年以來，有多家券商公布了相關計提資產減值準備規(guī)模，券商因質押式證券回購交易糾紛提起訴訟的事件時有發(fā)生。

　　申港證券的數據顯示，多家證券公司發(fā)布公告，其中15家券商前三季度資產減值準備超過2億元，絕大部分資產減值準備是針對股權質押業(yè)務。

　　其中，中信證券50.27億元、海通證券34.49億元、華泰證券11.27億元，三家頭部券商占比六成以上，成為券商行業(yè)利潤增速的最大拖累。

　　中信證券計提規(guī)模最大，高達 50.27 億元，同比增加593.84%，占去年凈利潤的40%，引發(fā)市場關注，主要由于股票質押式回購和約定式購回項目信用風險上升。其中，計提買入返售金融資產減值準備人民幣35.18 億元，相對比 2019 年計提人民幣7.91億元，同比增加344.75%。

　　11月6日，央行發(fā)布了《中國金融穩(wěn)定報告(2020)》，報告數據顯示，截至2019年末A股上市公司股票質押規(guī)模為5790億股，較上年下降8.76%，十年來首次出現(xiàn)下降，股票質押融資爆倉風險出現(xiàn)下降。

　　總體而言，A股上市公司股票質押規(guī)模已經出現(xiàn)下降，券商股權質押整體風險趨于收斂，但股市仍處于動蕩狀態(tài)，未來股權質押風險可能帶來的問題仍不可小覷。

　　除新增借款外，上市券商還通過定增、配股等多種再融資方式“補血”，而就資金用途來看，往往將“擴大資本中介業(yè)務”放在首位。

　　海通證券分析師孫婷表示，高杠桿在帶來高收益的同時，亦加大了經營風險。對比來看，金融危機前，美國投行以高杠桿驅動高收益，通過資本中介業(yè)務提升杠桿，再利用杠桿在風險中介業(yè)務上獲利。過高的杠桿、過于復雜的產品結構及風控的不足，成為了2008年金融危機的一大導火索。

　　在當前的資本風險監(jiān)管體系下，如何在平衡杠桿及收益率的同時提升ROE，是券商下一階段發(fā)展的重點。

　　轉自：21世紀經濟報道

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