“影子原油”瀝青靜等需求“東風(fēng)”

　　短期而言，瀝青利潤(rùn)修復(fù)，煉廠(chǎng)開(kāi)工率或持續(xù)增加，供應(yīng)寬松，然而當(dāng)前瀝青處于需求淡季，下游消費(fèi)能力不佳，預(yù)計(jì)煉廠(chǎng)庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存壓力較大，瀝青基本面偏弱。中長(zhǎng)期來(lái)看，原油需求通常會(huì)在下半年內(nèi)回升，且經(jīng)過(guò)前期大跌，煉廠(chǎng)毛利回升有望推動(dòng)開(kāi)工回升。今年全球新投產(chǎn)煉廠(chǎng)較多，新投產(chǎn)煉廠(chǎng)帶來(lái)的增量需求從三季度開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。瀝青雨季過(guò)后需求或迎來(lái)釋放，中央目前托底經(jīng)濟(jì)的決心堅(jiān)定，因此基建投資或?qū)⒕S持增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)瀝青三季度偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　上游供應(yīng)偏寬松，短期馬瑞油供應(yīng)無(wú)憂(yōu)

　　原油價(jià)格下跌，煉廠(chǎng)利潤(rùn)修復(fù)，瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)好于成品油，提高煉廠(chǎng)生產(chǎn)瀝青的積極性。截至6月14日，瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)95元/噸，汽柴油生產(chǎn)利潤(rùn)-194元/噸。據(jù)調(diào)研了解，若煉廠(chǎng)不保證產(chǎn)量，可能存在銀行還款方面的壓力，因此即使需求淡季，煉廠(chǎng)開(kāi)工率也維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至6月14日，瀝青煉廠(chǎng)開(kāi)工率59.73%，環(huán)比上漲3.93個(gè)百分點(diǎn)。

　　從目前的生產(chǎn)計(jì)劃看，地?zé)?、中石油系瀝青產(chǎn)量增加，中石化持穩(wěn)，預(yù)計(jì)6月瀝青產(chǎn)量增加。東明、濱陽(yáng)、河北鑫海預(yù)計(jì)6月中旬轉(zhuǎn)產(chǎn)瀝青。中化弘潤(rùn)于5月底轉(zhuǎn)產(chǎn)瀝青，中石油、中海油系瀝青排產(chǎn)增加，大連西太5月底生產(chǎn)瀝青，寧波科元、中海油營(yíng)口計(jì)劃6月中旬生產(chǎn)瀝青。

　　5月委內(nèi)瑞拉原油出口891.67千桶/日，其中出口中國(guó)458.06千桶/日，環(huán)比增長(zhǎng)103.06千桶日，同比增長(zhǎng)250千桶/日，占比提升至51%。船期一般在2—3個(gè)月，預(yù)計(jì)6—7馬瑞油進(jìn)口量正常，根據(jù)最新路透社船期，6月馬瑞油到港量125萬(wàn)噸，7月136萬(wàn)噸，短期看馬瑞油炒作基本告一段落。

　　據(jù)調(diào)研了解，今年上半年受馬瑞油供應(yīng)不穩(wěn)定的影響，馬瑞油升貼水創(chuàng)歷史新高，對(duì)煉廠(chǎng)利潤(rùn)擠壓明顯，從中長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)未來(lái)煉廠(chǎng)或積極尋找馬瑞的替代油品。

　　6月12日中石化山東、華東地區(qū)瀝青價(jià)格分別下調(diào)100元/噸、150元/噸，截至6月14日，山東重交瀝青報(bào)價(jià)3400元/噸，華東重交瀝青報(bào)價(jià)3450元/噸?，F(xiàn)貨下跌、期價(jià)小幅反彈，期現(xiàn)價(jià)差從前期500元的高位回歸至400元以?xún)?nèi)。

　　據(jù)調(diào)研了解，當(dāng)前中石化系煉廠(chǎng)庫(kù)存偏低，預(yù)計(jì)期連續(xù)大幅降價(jià)可能性不高。若短期原油快速大幅下跌，則瀝青期貨、現(xiàn)貨不排除再次走弱，且預(yù)計(jì)期貨下跌速度快于現(xiàn)貨，基差或再次拉開(kāi)，期現(xiàn)套利不建議介入。

　　中游貿(mào)易企業(yè)生存難度加大

　　據(jù)調(diào)研中接觸的貿(mào)易商反映，今年以來(lái)企業(yè)的生存難度加大。首先，上下游信息更加透明，聯(lián)系更緊密，貿(mào)易商傳統(tǒng)生存模式受到挑戰(zhàn)；其次，貿(mào)易商資金較為緊張，工程項(xiàng)目墊資等應(yīng)收賬款較多；最后，運(yùn)費(fèi)增加，壓縮貿(mào)易商的利潤(rùn)空間。

　　近期需求整體不好，南方地區(qū)進(jìn)入梅雨季節(jié)，煉廠(chǎng)庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存整體偏高。截至6月13日，煉廠(chǎng)庫(kù)存49%，環(huán)比增長(zhǎng)3個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)12個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)三年新高。社會(huì)庫(kù)存55%，環(huán)比增長(zhǎng)3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新高。分地區(qū)看，山東地區(qū)庫(kù)存壓力最大，社會(huì)庫(kù)存率高達(dá)80%，華東和華南地區(qū)均為50%。長(zhǎng)期而言，未來(lái)新建需求將逐漸減少，養(yǎng)護(hù)需求增加，目前養(yǎng)護(hù)需求占比20—30%左右，未來(lái)可能增長(zhǎng)至50%。

　　三季度瀝青需求維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)，預(yù)計(jì)需求旺季對(duì)價(jià)格支撐有效。天氣好轉(zhuǎn)，喜迎國(guó)慶，地方債和城投債現(xiàn)在仍受銀行青睞，且中央又發(fā)布了專(zhuān)項(xiàng)債可以作為重大基建項(xiàng)目資本金的政策，預(yù)計(jì)瀝青在三季度迎來(lái)需求旺季。從調(diào)研了解看，已經(jīng)有貿(mào)易商為下半年訂單備貨。

　　同時(shí)，需要關(guān)注環(huán)保的影響。去年因環(huán)保石礦不能開(kāi)采、中小型石料廠(chǎng)關(guān)閉，導(dǎo)致石料供應(yīng)緊缺。據(jù)調(diào)研了解，一些中小型石料廠(chǎng)、攪拌廠(chǎng)關(guān)閉較多，行業(yè)集中度提高。若今年環(huán)保依舊趨嚴(yán)，屆時(shí)石料供應(yīng)緊張，或影響瀝青需求釋放的節(jié)奏。

　　關(guān)于地方債，中央此次放開(kāi)專(zhuān)項(xiàng)債作為項(xiàng)目資本金也是有條件的放開(kāi)：條件一，項(xiàng)目有營(yíng)利性，而且營(yíng)利不能僅限于政府的盈利，還需要包括社會(huì)的盈利，這種項(xiàng)目才符合“專(zhuān)項(xiàng)債+社會(huì)融資”模式的特征，才有可能將專(zhuān)項(xiàng)債資金用于補(bǔ)充項(xiàng)目資本金；條件二，符合條件一的項(xiàng)目，還需要符合“重大項(xiàng)目”特征，比如鐵路，國(guó)家高速公路、重大戰(zhàn)略的地方項(xiàng)目或者十三五規(guī)劃的項(xiàng)目。符合這樣特征的項(xiàng)目，一般集中在重大的基建項(xiàng)目(軌道交通為主)和環(huán)保項(xiàng)目。

　　從今年上半年已經(jīng)發(fā)行的新增的8579億專(zhuān)項(xiàng)地方債來(lái)看，土儲(chǔ)和棚改債的比例接近80%，基建和環(huán)保性質(zhì)的項(xiàng)目占比大概只有10%—15%，其中符合“重大項(xiàng)目”還需要打一定折扣，預(yù)計(jì)專(zhuān)項(xiàng)債政策拉動(dòng)力有限。據(jù)中金公司測(cè)算對(duì)基建拉動(dòng)力或在1.5%—2.4%，據(jù)天風(fēng)證券測(cè)算拉動(dòng)力或在1%。

　　對(duì)于今年的基建投資，我們維持托底而非大規(guī)模刺激的判斷，不宜過(guò)度樂(lè)觀(guān)。第一，減稅降費(fèi)下，財(cái)政收入轉(zhuǎn)負(fù)，財(cái)政支出承壓。1—5月全國(guó)公共財(cái)政收入同比減少41.36%。第二，土地購(gòu)置費(fèi)減少，制約地方政府性基金收入和支出。1—5月政府性基金收入下滑3.8%，同期土地財(cái)政收入下滑6%。公路項(xiàng)目主要由地方政府出資，而鐵路項(xiàng)目主要由中央負(fù)責(zé)。今年以來(lái)，鐵路項(xiàng)目投資增長(zhǎng)明顯，1—5月鐵路運(yùn)輸投資增長(zhǎng)15.1%，公路運(yùn)輸投資增長(zhǎng)6.2%。第三，政策雖然鼓勵(lì)外資和民資參與PPP項(xiàng)目，但仍以防范地方隱性負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)作為重要任務(wù)，預(yù)計(jì)年內(nèi)PPP投資額將整體維持平穩(wěn)。

　　據(jù)調(diào)研了解，考慮到地方政府顯性和隱性債務(wù)的存量較大，市場(chǎng)對(duì)三季度資金能否及時(shí)到位有所擔(dān)憂(yōu)，若不能則影響瀝青旺季需求釋放。

　　IMO 2020影響存在不確定性

　　根據(jù)調(diào)研了解，市場(chǎng)對(duì)IMO 2020如何影響瀝青存在分析。部分人認(rèn)為，IMO 2020會(huì)導(dǎo)致高硫產(chǎn)品產(chǎn)量減少，利多瀝青。另一部分人認(rèn)為，中石化系使用中東油(重質(zhì)甜油)生產(chǎn)瀝青，影響或比較小，使用馬瑞油的中石油系煉廠(chǎng)和地?zé)捰绊憰?huì)比較大。復(fù)雜型煉廠(chǎng)的影響有限，簡(jiǎn)單型煉廠(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)更大。煉廠(chǎng)可以選擇甜油，也可以選擇進(jìn)行油品的調(diào)和，煉廠(chǎng)在油品調(diào)和方面有經(jīng)驗(yàn)。

　　IMO 2020的影響主要在輕重油的價(jià)差，進(jìn)而影響全球油品的結(jié)構(gòu)，對(duì)瀝青或產(chǎn)生間接影響。低硫標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行后，輕油的需求或增加，但考慮OPEC的減產(chǎn)以及伊朗、委內(nèi)瑞拉供應(yīng)的擾動(dòng)，重油或仍偏緊，預(yù)計(jì)輕重油價(jià)差波動(dòng)加大，對(duì)瀝青影響還需觀(guān)察。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)化工網(wǎng)

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