供大于求格局難改 瀝青近期反彈高度有限

　　原油反彈高度受限，瀝青在高負(fù)荷、高開(kāi)工的作用下，供大于求格局難改，因此瀝青近期反彈高度有限。

　　強(qiáng)預(yù)期難改弱現(xiàn)實(shí)

　　由于疫情二次暴發(fā)，西歐幾大經(jīng)濟(jì)體被迫重新采取封國(guó)的政策，居民外出大幅下降，成品油的消費(fèi)再次下滑。與此同時(shí)，OPEC+減產(chǎn)利多將減弱。在這種情況下，全球原油供大于求的格局將再次強(qiáng)化，油價(jià)受此影響大幅走弱，在成本塌陷的作用下，瀝青的價(jià)格也隨之持續(xù)下跌。

　　美國(guó)輝瑞公司的新冠疫苗宣布有90%的有效率，投資者認(rèn)為明年二季度全球經(jīng)濟(jì)有望擺脫疫情的影響，市場(chǎng)對(duì)成品油的需求有望恢復(fù)正常。不僅如此，針對(duì)疫情的二次暴發(fā)，年底的OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議有望維持目前的減產(chǎn)力度至明年一季度，從而進(jìn)一步加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于油價(jià)回升的預(yù)期。

　　整體來(lái)看，疫苗消息利多與OPEC+延長(zhǎng)減產(chǎn)的預(yù)期仍待落實(shí)，只能在短時(shí)間內(nèi)刺激油價(jià)反彈，低迷的需求與持續(xù)上升的庫(kù)存制約油價(jià)反彈的高度，成本端難以成為瀝青的救命稻草。

　　基本面偏弱格局難改

　　國(guó)內(nèi)從委內(nèi)瑞拉進(jìn)口的稀釋瀝青量處于歷史高位，瀝青的原材料供應(yīng)充裕，國(guó)內(nèi)煉廠開(kāi)工維持高負(fù)荷，市場(chǎng)供應(yīng)充足。截至11月11日，國(guó)內(nèi)瀝青裝置開(kāi)工負(fù)荷為52.9%，去年同期和前年同期這一數(shù)值分別為42.5%和40.9%。由于供應(yīng)充足，國(guó)內(nèi)瀝青庫(kù)存整體維持在高位。截至11月11日，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠庫(kù)存達(dá)到73.1萬(wàn)噸，環(huán)比上升1.5%，同比上升5.7%，處于偏高的水平。煉廠目前開(kāi)工負(fù)荷維持在高位，下游進(jìn)入淡季，采購(gòu)意愿不足，因此煉廠的累庫(kù)進(jìn)程將延續(xù)，瀝青煉廠去庫(kù)存壓力較大。截至11月11日，瀝青社會(huì)庫(kù)存為63.79萬(wàn)噸，環(huán)比下降8.98%，同比上升67.82%。雖然瀝青社會(huì)庫(kù)存近期呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，但是遠(yuǎn)高于去年同期水平，偏高的社會(huì)庫(kù)存可能影響后續(xù)的冬儲(chǔ)備貨，相當(dāng)于提前透支了市場(chǎng)需求。

　　供應(yīng)方面，受近期瀝青價(jià)格持續(xù)下跌的影響，目前煉廠生產(chǎn)瀝青虧損100元/噸左右。目前煉廠虧損有擴(kuò)大的跡象，加之企業(yè)的去庫(kù)存壓力較大，因此市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)煉廠將被迫降低負(fù)荷，瀝青的供應(yīng)有下降可能。

　　需求方面，目前已經(jīng)進(jìn)入11月中旬，北方地區(qū)由于天氣轉(zhuǎn)冷，因此除了部分收尾的工程尚在開(kāi)工之外，基本上已經(jīng)停工，瀝青需求已經(jīng)跌至冰點(diǎn)。南方地區(qū)，隨著春節(jié)的臨近，工程也受到一定的影響。

　　整體來(lái)看，瀝青高開(kāi)工、高庫(kù)存，企業(yè)生產(chǎn)虧損，短期有降負(fù)預(yù)期。隨著淡季到來(lái)，需求將走弱。在這種情況下，瀝青的供大于求格局雖然不會(huì)進(jìn)一步加劇，但是難有根本上的改變。

　　后市預(yù)測(cè)

　　近期受國(guó)際原油反彈的影響，瀝青價(jià)格也相應(yīng)反彈。但是，隨著市場(chǎng)對(duì)疫苗以及OPEC+會(huì)議預(yù)期反應(yīng)充分，低迷的需求將重新對(duì)油價(jià)產(chǎn)生壓制，成本端難以為瀝青價(jià)格上漲提供支撐。供需方面，瀝青進(jìn)入消費(fèi)淡季，即使存在降負(fù)預(yù)期，但是高負(fù)荷和高庫(kù)存使得瀝青供大于求問(wèn)題難以改變，因此我們認(rèn)為短期內(nèi)瀝青有望小幅反彈，但是后期重回弱勢(shì)的概率較大，操作上建議逢反彈做空的操作策略。

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