美聯(lián)儲明顯轉(zhuǎn)向 貴金屬下半年難有起色

　　6月初以來，黃金自高位迅速回落，僅用了一周即從1900美元/盎司上方跳水式跌破1800美元/盎司大關(guān)，主因是美聯(lián)儲6月的FOMC會議紀要超預期“偏鷹”。

　　從本月的美聯(lián)儲會議紀要公布的點陣圖來看，2023年加息預期相較此前增加一次。此外，美聯(lián)儲上調(diào)了超額存款準備金率以及隔夜逆回購利率5個bp，這對于短期的流動性而言，無疑是一種收緊。針對美聯(lián)儲自疫情以來持續(xù)實施的購買債券的規(guī)模，多位美聯(lián)儲官員反復談到目前可以開始洽談縮減購債，發(fā)言基本“偏鷹”。

　　市場Taper預期再起

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾反復在會議中強調(diào)當前的失業(yè)率數(shù)據(jù)或失真，恐低于實際值。但從當前的職位空缺率來看，就業(yè)市場低迷并不是由于沒有足夠的崗位，而是低收入人群更愿意領(lǐng)取失業(yè)救濟金，而非正式就業(yè)。三季度的失業(yè)救濟金正式停止發(fā)放后，就業(yè)將出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，疊加非農(nóng)的時薪持續(xù)增加，我們認為在就業(yè)數(shù)據(jù)大幅反彈后，市場通脹預期將進一步走強，而美聯(lián)儲正式收緊貨幣政策也將不遠。

　　美國財政部的存款賬戶資金規(guī)模持續(xù)下降，自去年高點至今已經(jīng)下降超1萬億美元。同時美聯(lián)儲逆回購量屢創(chuàng)新高，已突破8000億美元，市場處于流動性最為寬松階段，因此市場出現(xiàn)流動性泛濫問題。為解決銀行由于資產(chǎn)收益較低，對于準備金過剩發(fā)愁的問題，美聯(lián)儲提高了隔夜逆回購以及超額存款準備金率，短端的流動性進一步收緊。

　　針對縮減購債規(guī)模，我們預計三季度末逐漸縮減購債規(guī)模的概率較大，主要是三季度就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)的可能性高，而整體縮減購債的時間將長達8—12個月；財政預算支出在2024年開始大幅減少，低利率維持至2023年的概率較大。

　　美基建計劃三季度難落實

　　美國財政預算中囊括的就業(yè)計劃、稅改計劃以及家庭計劃的詳細版和之前公布的總規(guī)模有略微出入，但總體而言對財政赤字的壓力并不大。綜合來看，未來十年拜登重建計劃總支出約3.94萬億美元，總收入3.14萬億美元，需要聯(lián)邦政府赤字承擔的部分僅8000億美元，均攤至每年的赤字僅800億美元。

　　我們預計拜登政府大概率會通過“預算調(diào)解”來推動提案落地。而這一程序要等到10月才能開始使用。該預算法案在三季度正式落實的概率極小，主要是增稅計劃激進，無法獲得共和黨支持。因此，拜登政府通過預算調(diào)解來實施6萬億美元的預算計劃，至少要等到四季度才能正式實施。

　　短期來看，“基建+加稅”的財政法案對美國通脹影響較為有限。一方面，該法案持續(xù)時間長，高達十年；另一方面，基建項目從開啟到落地的時間周期更長，對于經(jīng)濟的整體影響在后期才會顯現(xiàn)。因此，即使今年拜登政府能夠快速通過基建計劃，但對于下半年的通脹預期和影響也非常有限。

　　美元開啟反彈模式

　　美國債務(wù)規(guī)模占比高企，日歐同樣面臨高債務(wù)問題。美國國內(nèi)金融部門債務(wù)增速從低位反彈，隨著2020年未償國債的快速上升，以及財政支出的加大，債務(wù)規(guī)模將超過130%。日本及歐洲同樣面臨財政壓力，歐洲政府債務(wù)占比接近90%，日本則接近800%。值得注意的是，2020年7月歐盟理事會達成了7500億歐元復興計劃，11月歐洲議會與歐盟成員國正式達成一致，通過了歐洲下一代長期預算和下一代復興計劃。我們有理由認為歐盟的財政刺激或在今年下半年逐步實施，屆時歐盟的財政壓力將進一步加大。

　　在同等債務(wù)問題下，后續(xù)美元指數(shù)的漲跌更大概率取決于美歐日的經(jīng)濟復蘇情況。去年下半年美國經(jīng)濟相較于歐盟下滑幅度較大，但今年美國疫苗接種速度遠超其他發(fā)達國家，疫情快速好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟復蘇速度強勢反彈。

　　后疫情時代，美國經(jīng)濟復蘇相對更佳，美元指數(shù)大概率易漲難跌，但歐日追上美國復蘇步伐之后，美元指數(shù)上方壓力仍然較大，預計95是一個較難突破的關(guān)口。

　　目前黃金已出現(xiàn)超賣跡象，而SPDR的持倉量減幅較小，黃金跳水式下跌也已充分計入市場對于美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預期。因此，我們認為黃金下行空間較為有限。另一方面，無論是基建計劃還是經(jīng)濟數(shù)據(jù)，短期內(nèi)很難支持貴金屬再次大漲，短期黃金仍將維持振蕩偏弱行情。

　　長期來看，三季度通脹預期將繼續(xù)增強，屆時若貨幣政策仍未實質(zhì)性收緊，黃金或小幅反彈；四季度，隨著經(jīng)濟復蘇放緩以及美聯(lián)儲正式減少購債規(guī)模，黃金將再次下行尋底，倫敦金在1650—1850美元/盎司區(qū)間運行。黃金若想再次突破，除非美國經(jīng)濟快速下行，但從目前來看，美國再次衰退的概率較小。整體來看，下半年黃金表現(xiàn)較弱。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日報

　　【版權(quán)及免責聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀