基本面與宏觀面雙重施壓 銅價(jià)重心繼續(xù)下移

　　目前，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模（Taper）的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)，再加上國(guó)內(nèi)對(duì)大宗商品價(jià)格的打壓，銅價(jià)高位回落。6月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議超預(yù)期鷹派也驗(yàn)證的市場(chǎng)的預(yù)期。但是，6月底，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)表“鴿派”言論，再加上7月初公布的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)上漲0.1%，以及德?tīng)査《舅僚叭?，美?guó)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱；市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過(guò)快縮減購(gòu)債，短期美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松對(duì)銅價(jià)支撐較強(qiáng)。6月底因市場(chǎng)預(yù)期7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將維持“鴿派”，疊加國(guó)內(nèi)低庫(kù)存，銅價(jià)開(kāi)啟了小幅反彈。

　　全球銅礦供應(yīng)緊缺大幅緩解

　　智利因疫苗注射進(jìn)展較快，銅礦供應(yīng)從6月份開(kāi)始已基本恢復(fù)正常。6月份，智利銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.7%，至48.5萬(wàn)噸，同比下降0.97%，至283.2萬(wàn)噸。秘魯銅礦產(chǎn)量較正常水平仍有差距，預(yù)計(jì)下半年銅礦產(chǎn)量也難以恢復(fù)至往年同期水平。

　　卡莫阿-卡庫(kù)拉(Kamoa-Kakula)銅礦一期項(xiàng)目已于5月25日正式生產(chǎn)銅精礦，2021年目標(biāo)產(chǎn)量為8萬(wàn)-9.5萬(wàn)噸。5月，秘魯?shù)腗ina Justa也開(kāi)始全面投產(chǎn)，預(yù)計(jì)在2021年生產(chǎn)約10萬(wàn)噸銅。擴(kuò)建項(xiàng)目中，Grasberg地下產(chǎn)量的持續(xù)增加，Spence礦山二期項(xiàng)目也在二季度逐漸爬產(chǎn)。預(yù)計(jì)下半年將進(jìn)一步釋放更多產(chǎn)能。2021年新擴(kuò)建投產(chǎn)，疊加海外供應(yīng)自疫情中恢復(fù)，一半以上的增量集中在下半年。因此，銅現(xiàn)貨加工費(fèi)自6月份開(kāi)始加速回升，截至8月13日，加工費(fèi)回升至58.57美元/噸，較4月最低點(diǎn)回升29美元/噸。8月，受智利銅礦罷工事件影響，加工費(fèi)回升緩慢，但Escondida罷工風(fēng)險(xiǎn)解除后，目前，Andina銅礦、Caserones銅礦罷工對(duì)全球銅礦供應(yīng)影響較小。

　　預(yù)計(jì)今年銅礦供應(yīng)同比增長(zhǎng)3.5%，且增量集中在下半年。明年，隨著紫金礦業(yè)集團(tuán)旗下銅礦項(xiàng)目增產(chǎn)，預(yù)計(jì)增加近40萬(wàn)噸；自由港Grasberg繼續(xù)增產(chǎn)以及美國(guó)Lone star等銅礦增產(chǎn)，預(yù)計(jì)增加20多萬(wàn)噸；Teck旗下QB2、英美資源Quellaveco等年產(chǎn)30萬(wàn)噸的大型礦山預(yù)計(jì)2022年開(kāi)始投產(chǎn)，嘉能可于2019年底關(guān)閉的Mutanda銅鈷礦預(yù)計(jì)也于2022年重啟，因此預(yù)計(jì)2022年銅礦新增量在100萬(wàn)噸以上。全球銅礦供應(yīng)于2021年下半年開(kāi)始逐漸由供應(yīng)緊缺轉(zhuǎn)變?yōu)樾》^(guò)剩。

　　下半年國(guó)內(nèi)消費(fèi)或好于上半年

　　因銅價(jià)下跌以及精廢價(jià)差的收窄，6-7月表觀消費(fèi)環(huán)比上漲，但因?yàn)槿ツ晔芤咔橛绊懟鶖?shù)較高，所以7月份同比下降6.3%，至115.6萬(wàn)噸。

　　日前公布的7月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)下滑超出市場(chǎng)預(yù)期。1-7月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)12.7%，新開(kāi)工同比下降0.9%，竣工同比增長(zhǎng)25.7%，銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)21.5%。7月商品房銷(xiāo)售環(huán)比下降41.5%，同比下降8.5%；新開(kāi)工環(huán)比下降34.4%，同比下降21.5%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額環(huán)比下降28.8%，同比增長(zhǎng)1.4%。在國(guó)家政策調(diào)控下，預(yù)計(jì)后續(xù)房地產(chǎn)延續(xù)走弱。

　　全球缺芯持續(xù)影響汽車(chē)產(chǎn)量，7月汽車(chē)產(chǎn)量延續(xù)下降，環(huán)比下降4.1%，同比下降15.5%。家電作為房地產(chǎn)后周期消費(fèi)，7月環(huán)比亦大幅下滑；7月空調(diào)產(chǎn)量環(huán)比下滑16.8%，同比增長(zhǎng)2.8%；另外出口下降也是空調(diào)產(chǎn)量環(huán)比大幅下滑的重要原因，7月空調(diào)出口環(huán)比下降36.2%，同比下降13.5%。預(yù)計(jì)后續(xù)在房地產(chǎn)走弱、汽車(chē)缺芯、空調(diào)出口下滑等一系列因素影響下，汽車(chē)和家電銅消費(fèi)將繼續(xù)走弱。

　　電子行業(yè)今年呈現(xiàn)高景氣度，7月集成電路產(chǎn)量同比增長(zhǎng)33.5%，1-7月，產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)47.3%；在國(guó)內(nèi)出口走弱的大背景下，7月集成電路出口依然保持高增長(zhǎng)，7月出口環(huán)比增長(zhǎng)7.8%，同比增長(zhǎng)13.7%；1-7月，出口同比增長(zhǎng)35.1%。預(yù)計(jì)全年高景氣度將維持。

　　作為銅消費(fèi)的大頭，預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資、光伏、風(fēng)電裝機(jī)下半年將表現(xiàn)好于上半年。一方面銅價(jià)下跌促使此前因高銅價(jià)推遲的訂單開(kāi)始釋放；另一方面，下半年這些板塊將受?chē)?guó)家財(cái)政刺激政策影響，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，下半年政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行將提速，從而帶動(dòng)基建投資提速以托底經(jīng)濟(jì)。

　　整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)計(jì)下半年或表現(xiàn)好于上半年，但在房地產(chǎn)、汽車(chē)、家電拖累下亮點(diǎn)不多。

　　未來(lái)大概率進(jìn)入累庫(kù)階段

　　7月份，受檢修以及限電影響，國(guó)內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量持平于6月。SMM統(tǒng)計(jì)，7月份中國(guó)電解銅產(chǎn)量為83.05噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，同比增長(zhǎng)10.8%。截至8月10日，全國(guó)硫酸價(jià)格漲至810元/噸，銅現(xiàn)貨加工費(fèi)也大幅回升。預(yù)計(jì)冶煉廠在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下將維持較高開(kāi)工率。上期所銅庫(kù)存自6月份開(kāi)始大幅去庫(kù)，較5月最高點(diǎn)去庫(kù)13.6萬(wàn)噸。8月份去庫(kù)放緩，受廣西限電影響，廣東地區(qū)大幅去庫(kù)，上期所整體庫(kù)存下降6454噸。目前，上期所銅庫(kù)存9.3萬(wàn)噸的庫(kù)存量處于歷史極低位置，低庫(kù)存為銅價(jià)提供一定支撐。但預(yù)計(jì)隨著用電緊張緩解，國(guó)內(nèi)冶煉廠將維持高產(chǎn)，上期所銅庫(kù)存也將進(jìn)入累庫(kù)階段。

　　2021年新擴(kuò)建投產(chǎn)，疊加海外供應(yīng)自疫情中恢復(fù)，一半以上的增量集中在下半年。銅現(xiàn)貨加工費(fèi)大幅回升至58.57美元/噸，較4月最低點(diǎn)回升29美元/噸。加工費(fèi)回升也施壓銅價(jià)，房地產(chǎn)投資走弱、汽車(chē)缺芯、空調(diào)出口回落將帶動(dòng)這部分銅消費(fèi)走弱，但預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資、光伏、風(fēng)電裝機(jī)下半年將表現(xiàn)好于上半年。整體消費(fèi)下半年或表現(xiàn)好于上半年，但亮點(diǎn)不多。目前9.3萬(wàn)噸的庫(kù)存量處于歷史極低位置，但預(yù)計(jì)隨著用電緊張緩解，國(guó)內(nèi)冶煉廠將維持高產(chǎn)，上期所銅庫(kù)存也將進(jìn)入累庫(kù)階段。

　　基本面宏觀面雙重打壓下，此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)的銅價(jià)反彈無(wú)望，銅價(jià)重心將繼續(xù)下移，空單可考慮入場(chǎng)。（新湖期貨）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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