風物長宜放眼量 明年有色金屬價格可期

 

　　對于2018年銅市場，筆者認為銅價可能寬幅震蕩概率大，全球宏觀經(jīng)濟持續(xù)改善，通脹壓力回升，貨幣政策回歸正常化，將影響用銅需求；海外銅礦恢復增長、國內(nèi)廢銅政策趨嚴，供應(yīng)問題仍然是市場關(guān)注的焦點。主要基于以下幾方面的判斷。

 

　　其一，主導銅價格的核心驅(qū)動因素來自于供需平衡的邊際變化量，造成價格發(fā)生轉(zhuǎn)變的催化劑則由宏觀因素來主導。從宏觀上來看，發(fā)達國家經(jīng)濟持穩(wěn)，新興市場相對疲軟；全球主要經(jīng)濟體通脹自2016年起逐漸進入上升期；非美國家貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向謹慎寬松，利率政策轉(zhuǎn)變擾動匯率市場，加劇資金流向利差大、匯差大的資產(chǎn)市場。

 

　　其二，從供需層面看，預計明年全球銅精礦產(chǎn)能年增長速度回到3%以上，在干擾項目的復產(chǎn)及新項目的投產(chǎn)帶動下，全球銅精礦供求關(guān)系將轉(zhuǎn)向過剩狀態(tài)；國產(chǎn)廢銅有望出現(xiàn)較為明顯的增長，彌補部分廢七類進口政策的損失；未來2年國內(nèi)冶煉還將新建大量的粗煉、精煉產(chǎn)能釋放。中國精銅消費增速大幅放緩，從3~5年或更長的時間看，農(nóng)網(wǎng)改造、清潔能源投資、新能源汽車等可以成為新的消費增長點。

 

　　鑒于此，筆者認為2018年銅價可能表現(xiàn)為寬幅震蕩，運行區(qū)間判斷為：6000美元~8000美元/噸，對應(yīng)滬銅價格：4.7萬元~6.2萬元/噸。

 

 

　　2018年度的鎳市場，總體上筆者認為是個前高后低的格局。高點可能出現(xiàn)在1.35萬美元/噸，之后承壓向下，低點可能出現(xiàn)在1萬美元/噸附近。對應(yīng)國內(nèi)高點可能10.5萬元/噸，低點可能8.8萬元/噸。

 

　　基本面來看，原生鎳供應(yīng)方面，外圍鎳礦壓力出現(xiàn)，中短期環(huán)保停產(chǎn)有所支撐。而需求方面，不銹鋼的需求將走向疲軟，對鎳價或有所打壓。

 

　　明年行情為寬幅震蕩前高后低走勢，影響市場的風險因素有：

 

　　1.流動性大幅度縮緊。隨著美國9月開始了縮表進程和加息進程，國內(nèi)流動性可能會相應(yīng)縮減，如果配合宏觀不佳加之央行對流動性控制。可能第四季度走勢會弱于預期。

 

　　2.終端不銹鋼需求表現(xiàn)弱于預期，庫存大幅度累計；

 

　　3.外圍鎳礦供應(yīng)端再生政策性變化。

 

 

　　原材料面臨拐點：隨著取暖季限產(chǎn)結(jié)束，氧化鋁利潤仍然持續(xù)或者維持相對可以的情況下，氧化鋁產(chǎn)量將會迅速回升，供應(yīng)格局將明顯改善，預計明年上半年氧化鋁產(chǎn)量綜合增加420萬噸左右。因此，氧化鋁價格可能面臨下跌風險。而明年下半年，隨著新增產(chǎn)能的進一步釋放，氧化鋁產(chǎn)量仍然有增長空間。因此，總體上氧化鋁的價格在明年壓力將明顯高于今年。

 

　　筆者認為，取暖季陽極市場供應(yīng)仍然緊張，不過一季度后隨著企業(yè)復產(chǎn)以及新增產(chǎn)能的釋放，陽極緊張局勢有可能得到緩解甚至觸頂回落。

 

　　電解鋁供需可能走弱：2018年一季度有所回升，之后電解鋁產(chǎn)量回升至310萬噸上方是大概率事件。并且一旦限產(chǎn)產(chǎn)能復產(chǎn)，產(chǎn)量回升速度將加快?？傮w上，對于2018年電解鋁產(chǎn)量而言，筆者認為明年雖然電解鋁增速可能下滑，但總體上可能依然具有6%左右的增速。

 

　　整體從終端來看，主要行業(yè)均面臨著放緩的風險，需求增速亮點還不夠，增速放緩的可能性較大。

 

　　2018年市場邏輯及展望：全年來看，上半年滬鋁糾結(jié)于成本曲線的變動和二季度需求的恢復帶來的基本面供需預期的變動。尤其是上半年成本變動將影響電解鋁企業(yè)新增產(chǎn)能釋放和限產(chǎn)產(chǎn)能的復產(chǎn)節(jié)奏。下半年則可能直接處于電解鋁本身的供需問題并不是很樂觀的表現(xiàn)中。全年筆者對滬鋁看法偏謹慎，認為鋁價進一步上漲的空間有限，可能面臨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后的震蕩回落趨勢中，17000元/噸之上可能處于較高區(qū)域。對比今年的電解鋁供需情況，筆者認為明年下方空間相對較大，14000元/噸附近可能形成底部支撐。

 

　　影響市場的風險因素：一是原料市場尤其輔料出現(xiàn)短缺影響電解鋁企業(yè)生產(chǎn)。二是經(jīng)濟好轉(zhuǎn)明顯好于預期。

 

 

　　第一，2018年上半年鉛礦偏緊仍將制約原生鉛冶煉回升空間，但隨著下半年國外鉛礦釋放節(jié)奏加快，預計國內(nèi)進口礦彌補將回升，原生鉛冶煉受原料制約的態(tài)勢將有所放緩。

 

　　第二，近2年以廢電瓶為原料的再生鉛產(chǎn)能投放加快，預計2018年大型規(guī)?；偕U企業(yè)產(chǎn)出比例將進一步提高，而“三無”再生鉛產(chǎn)能和產(chǎn)出在嚴厲政策下將不斷壓縮。規(guī)?；偕U產(chǎn)能的投放，將推動2018年整體再生鉛產(chǎn)能和產(chǎn)出不斷增加。

 

　　第三，國內(nèi)鉛需求端有走弱可能。2018年汽車產(chǎn)銷仍有望延續(xù)穩(wěn)中回暖態(tài)勢，其中部分得益于新能源汽車的快速發(fā)展。而新能源汽車對傳統(tǒng)鉛蓄電池的沖擊力度或加快。同時，電動自行車、通信基站等下游行業(yè)于2018年尚難有亮點體現(xiàn)。

 

 

　　第一階段，2016~2017年鋅礦庫存持續(xù)去化，以及2017年國內(nèi)外鋅錠庫存持續(xù)去化后，2018年初國內(nèi)外低庫存態(tài)勢仍將十分突出。預計在鋅礦和鋅錠補庫存需求推動下，2018年上半年鋅價有望延續(xù)高位震蕩格局。

 

　　第二階段，2018年下半年供應(yīng)端支撐因素或?qū)⒂兴鶞p弱。首先，盡管國內(nèi)嚴厲的環(huán)保政策將大概率繼續(xù)制約鋅礦供應(yīng)釋放上升空間，2018年國內(nèi)鋅礦供應(yīng)或繼續(xù)維持平穩(wěn)。不過2018年國外礦新增產(chǎn)能釋放將增加，并有望在下半年加快釋放節(jié)奏，對國內(nèi)進口礦的補充也隨著上升。2018年從國外至國內(nèi)鋅礦供應(yīng)缺口有望逐漸收窄至緊平衡狀態(tài)。其次，隨著2018年下半年礦保障度的逐漸提升，鋅冶煉企業(yè)重復2017年集中檢修減產(chǎn)情況的可能性下降。疊加2017~2018年有小部分鋅冶煉產(chǎn)能的投放，預計2018年冶煉產(chǎn)出整體有望呈現(xiàn)小幅回升的態(tài)勢。但整體來看，2018年鋅冶煉產(chǎn)出尚難呈現(xiàn)大幅上升的空間，因此鋅錠低庫存態(tài)勢將在2018年前期大概率延續(xù)，內(nèi)外鋅價Back結(jié)構(gòu)也大概率在較長時間內(nèi)維持。

 

　　此外，2018年國內(nèi)鋅消費端或穩(wěn)中小幅下調(diào)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟增長形式的轉(zhuǎn)變，2018年國家對國內(nèi)基建投資項目的支持或?qū)⒂兴鶞p少，國內(nèi)基建投資增速將小幅放緩。同時，在嚴厲的調(diào)控政策，及國內(nèi)資金利率不斷抬升情況下，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速或進一步回落。汽車產(chǎn)銷增長韌性或相對偏強，有望延續(xù)小幅增長的態(tài)勢。因此，對于2018年國內(nèi)鋅消費難以樂觀期待，但也不必過于悲觀，預計2018年國內(nèi)鋅消費較2017年將下調(diào)1%~2%左右。與此同時，2018年國外鋅消費有望延續(xù)穩(wěn)步增長態(tài)勢。（中信期貨）

 

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報