“黑天鵝”再次襲擾金融市場(chǎng)！上周五，土耳其貨幣里拉兌美元一度狂瀉20%，最低至6.87里拉兌1美元，刷新歷史紀(jì)錄。里拉崩盤(pán)，也引發(fā)了金融市場(chǎng)“蝴蝶效應(yīng)”，不僅歐元等主要非美貨幣全線下挫，全球股市也未能幸免。
這也使得金融市場(chǎng)恐慌情緒短線急升，“恐慌指數(shù)”VIX在8月9日創(chuàng)下逾半年新低10.17點(diǎn)后，8月10日大幅反彈16.77%。
一般來(lái)說(shuō)，VIX觸及反彈，往往也意味著黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)“拐點(diǎn)”的臨近。這一次，還會(huì)奏效嗎？
“恐慌指數(shù)”觸底回升
VIX指數(shù)是芝加哥期權(quán)交易所市場(chǎng)波動(dòng)率指數(shù)的交易代碼，常見(jiàn)于衡量標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)的隱含波動(dòng)性。通常被稱(chēng)為“恐慌指數(shù)”或“恐慌指標(biāo)”，它是了解市場(chǎng)對(duì)未來(lái)30天市場(chǎng)波動(dòng)性預(yù)期的一種衡量方法，往往被視作衡量股市波動(dòng)預(yù)期的“晴雨表”。VIX指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)通常呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之一，近期美股市場(chǎng)屢創(chuàng)新高。不過(guò)，“黑天鵝”土耳其貨幣崩盤(pán)危機(jī)意外飛來(lái)，不僅使得美股漲勢(shì)止步，也令市場(chǎng)恐慌情緒急升。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)自今年2月9日創(chuàng)下階段新低2532.69點(diǎn)后，便迎來(lái)步步高升，8月7日盤(pán)中一度創(chuàng)下今年1月底以來(lái)的新高2863.43點(diǎn)。不過(guò)，隨后便掉頭回落，上周四、周五連續(xù)兩日走低。
VIX指數(shù)方面，自今年2月7日創(chuàng)下階段高點(diǎn)50.3點(diǎn)以后，便持續(xù)展開(kāi)震蕩滑落，8月9日一度下摸至10.17點(diǎn)，創(chuàng)下逾半年新低。不過(guò)，次日，即上周五，該指數(shù)便迎來(lái)大幅反彈16.77%。
“近期，恐慌性指數(shù)觸底反彈主要是受美土爭(zhēng)端影響。”中信期貨分析師楊力表示，美國(guó)對(duì)土耳其實(shí)施制裁，將鋼鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅翻倍，土耳其則宣布凍結(jié)美國(guó)高官資產(chǎn)。土耳其是全球第八大鋼鐵生產(chǎn)國(guó)，也是美國(guó)進(jìn)口鋼鐵第六大來(lái)源國(guó)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)制裁將使得土耳其經(jīng)濟(jì)大幅放緩，通貨膨脹壓力劇增，進(jìn)而拖累歐洲銀行，激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒。
興業(yè)研究高級(jí)分析師付曉蕓、張峻滔表示：“8月10日土耳其里拉崩盤(pán)，歐洲部分銀行對(duì)土敞口面臨償付危機(jī)，歐元遭遇‘無(wú)妄之災(zāi)’，創(chuàng)出近期新低，美元被動(dòng)大漲，引發(fā)市場(chǎng)極度恐慌，VIX在美股跌幅不大的情況下呈現(xiàn)大幅度上漲。且此恐慌情緒在本周一進(jìn)一步蔓延至南非、巴西等新興市場(chǎng)。”
除土耳其貨幣貶值危機(jī)牽連美股造成悲觀情緒蔓延外，中大期貨分析師趙曉君表示，今年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先非美經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勁復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的確定性較去年大大提高，在超預(yù)期年內(nèi)四次加息下，利率與經(jīng)濟(jì)雙重向上也提振了美元。此外，在美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)下，新興市場(chǎng)貨幣呈現(xiàn)不同程度的貶值，比如阿根廷比索大跌、美元兌人民幣再度沖擊2016年高位，而土耳其在美國(guó)關(guān)稅威脅之下，里拉兌美元近四個(gè)月跌幅更是達(dá)38%。
VIX與黃金有何關(guān)聯(lián)
恐慌指數(shù)VIX與黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)之間有何關(guān)聯(lián)？
一般而言，在金融市場(chǎng)恐慌情緒升溫之際，資金就會(huì)瞄準(zhǔn)黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。上周五，因土耳其局勢(shì)持續(xù)發(fā)酵帶來(lái)大量避險(xiǎn)需求入場(chǎng)，COMEX黃金期貨價(jià)格受到提振一度回升至1210美元/盎司上方。不過(guò)，隨后因美元跳漲蓋過(guò)土耳其里拉危機(jī)恐慌，金價(jià)再次走低。
付曉蕓、張峻滔表示，以VIX指數(shù)作為標(biāo)普500指數(shù)的波動(dòng)率指標(biāo)、以倫敦金30日滾動(dòng)年化波動(dòng)率作為倫敦金的波動(dòng)率指標(biāo)統(tǒng)計(jì)顯示，自上世紀(jì)70年代以來(lái)，二者保持了較高相關(guān)性，即倫敦金波動(dòng)率隨標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)率升高或下降。且在2008年以后，二者正相關(guān)性進(jìn)一步提高。這意味著美股波動(dòng)率較高時(shí)，黃金也容易出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
“理論上來(lái)說(shuō)，當(dāng)黃金作為避險(xiǎn)保值工具而應(yīng)用時(shí)，VIX指數(shù)應(yīng)與黃金價(jià)格存在正相關(guān)關(guān)系。但從2003年以來(lái)的數(shù)據(jù)測(cè)驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，兩者的相關(guān)性只有0.08，和理論所得結(jié)論相差甚遠(yuǎn)。”中銀國(guó)際期貨分析師肖銀莉表示，長(zhǎng)周期看，VIX指數(shù)和美國(guó)股市股指呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)性，但與黃金的關(guān)系則較弱。
趙曉君也表示：“VIX指數(shù)更多是反映短期美股的波動(dòng)性，無(wú)論漲跌，只有當(dāng)短期波動(dòng)放大，VIX才會(huì)出現(xiàn)較大幅度的上漲。”
肖銀莉以年度為測(cè)量周期進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，自2003年至2017年期間，VIX指數(shù)與金價(jià)變動(dòng)出現(xiàn)6年負(fù)相關(guān)和8年正相關(guān)。此外，進(jìn)一步分析2008年金融危機(jī)以及2011年歐洲債務(wù)危機(jī)兩個(gè)時(shí)段兩者關(guān)系發(fā)現(xiàn)，二者也不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。“由此可見(jiàn)，VIX指數(shù)更多在市場(chǎng)中起到參考作用，是判斷市場(chǎng)情緒、預(yù)判拐點(diǎn)的有效輔助手段，但因?yàn)槭袌?chǎng)的復(fù)雜性，單單通過(guò)一個(gè)指數(shù)是無(wú)法有效指導(dǎo)黃金交易的。”
投資者該如何布局
“黑天鵝”擾動(dòng)之際，后續(xù)VIX將會(huì)如何演繹？
肖銀莉表示，鑒于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好，美國(guó)股市即將創(chuàng)下歷史新高，VIX指數(shù)在短線大漲后終將回歸平靜，繼續(xù)徘徊在歷史低位附近。事實(shí)上，土耳其里拉大跌引發(fā)的恐慌情緒正在逐漸平息。一方面。土耳其不可能坐以待斃，正在采取一切手段來(lái)穩(wěn)定匯率市場(chǎng)；另一方面，市場(chǎng)并不認(rèn)為土耳其危機(jī)將引發(fā)整個(gè)歐元區(qū)銀行股的系統(tǒng)性危機(jī)。另外，土耳其危機(jī)對(duì)新興市場(chǎng)造成的經(jīng)濟(jì)影響也相當(dāng)有限，因土耳其GDP約9000億美元，僅占全球經(jīng)濟(jì)的1%。土耳其里拉的拋售會(huì)波及新興市場(chǎng)，但不會(huì)為新興市場(chǎng)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
“恐慌性指數(shù)后續(xù)將穩(wěn)步下滑。”楊力也認(rèn)為，首先，定價(jià)因素促使恐慌性指數(shù)緊跟流動(dòng)性很強(qiáng)的美元金融資產(chǎn)。其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已基本完成去杠桿化進(jìn)程，前期釋放的流動(dòng)性正逐步回流美國(guó)，也促使美元資產(chǎn)價(jià)值提升。再次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的龍頭地位奠定了全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，后期歐美經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步擴(kuò)張。全球整體風(fēng)險(xiǎn)，特別是美元資產(chǎn)將繼續(xù)保值升值。
“只有當(dāng)外部環(huán)境或者內(nèi)生經(jīng)濟(jì)周期開(kāi)始沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，或者通脹提振利率開(kāi)始引發(fā)金融市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，VIX波動(dòng)率才會(huì)再度向上。”趙曉君表示。
付曉蕓、張峻滔表示，一般而言，VIX大漲通常會(huì)源于某些資產(chǎn)價(jià)格，特別是美股短期大跌，而如果美股只是呈現(xiàn)慢跌，則并不意味著VIX一定會(huì)上漲。此外，從歷史走勢(shì)來(lái)看，VIX只會(huì)呈現(xiàn)出因某些風(fēng)險(xiǎn)事件短期大漲情況，但不可能出現(xiàn)持續(xù)性單邊上漲，這是其特性決定的，這次也不例外。
投資者該如何防范風(fēng)險(xiǎn)？
“目前的市場(chǎng)處于全球流動(dòng)性緊縮、全球增速放緩以及通脹走高的大背景下，非常不利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的宏觀組合，是一輪周期中資產(chǎn)表現(xiàn)最差的時(shí)間，可供選擇的好資產(chǎn)確實(shí)不多。因此，在此情況下，選擇低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金類(lèi)配置相對(duì)更好。”付曉蕓、張峻滔建議。
肖銀莉表示，近期，市場(chǎng)恐慌情緒有所升溫，全球股市也都受到了一定拖累，但金價(jià)并未受到避險(xiǎn)需求明顯推動(dòng)，美元仍是市場(chǎng)避險(xiǎn)首選。特別是美元指數(shù)在突破過(guò)去兩個(gè)月震蕩區(qū)間后，已初步打開(kāi)新的上漲空間，后市若能守住95.65水平，則有望進(jìn)一步漲向98附近，這可能會(huì)使得金價(jià)面臨進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)。這意味著，當(dāng)前最好的避險(xiǎn)資產(chǎn)仍是美元，而黃金遠(yuǎn)未到抄底時(shí)刻。
轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)
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