鋅市深度去庫存局面難再現(xiàn)

　　今年三季度，冶煉產(chǎn)出將維持高峰值，疊加消費(fèi)平平，鋅價(jià)將進(jìn)入振蕩走低格局，預(yù)計(jì)主力合約核心運(yùn)行區(qū)間在19000元/噸~20000元/噸。

　　回顧上半年，鋅價(jià)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，一季度在深度去庫存的預(yù)期中，鋅價(jià)不斷走高，主力合約觸及近期高點(diǎn)22540元/噸。進(jìn)入二季度后，隨著國內(nèi)冶煉增量的不斷達(dá)產(chǎn)，市場對于二季度出現(xiàn)極度低庫存的預(yù)期逐步告破，鋅價(jià)開始接連下挫。三季度，在高回報(bào)的吸引下，冶煉產(chǎn)出維持高峰值，疊加消費(fèi)平平，鋅價(jià)將進(jìn)入振蕩走低格局，預(yù)計(jì)滬鋅主力合約核心運(yùn)行區(qū)間在19000~20000元/噸。

　　冶煉企業(yè)仍有豐厚利潤

　　自4月開始，滬鋅主力合約已經(jīng)出現(xiàn)12%的跌幅，然而這并沒有對冶煉企業(yè)造成明顯的擾動(dòng)。究其主要原因在于鋅價(jià)下挫的同時(shí)，鋅精礦加工費(fèi)維持高企且進(jìn)一步走高，這意味著鋅精礦價(jià)格大幅下調(diào)，從而為冶煉企業(yè)守住豐厚的利潤。

　　據(jù)《期貨日報(bào)》報(bào)道，正由于冶煉端享有豐厚的利潤，國內(nèi)冶煉企業(yè)紛紛加快提產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)步伐，供應(yīng)增量超出市場預(yù)期。首先，年內(nèi)主要變量株冶、漢中等企業(yè)，達(dá)產(chǎn)時(shí)間較年初預(yù)期有所提前。其次，國內(nèi)企業(yè)檢修推遲或縮短，或在正常生產(chǎn)的前提下提高產(chǎn)出。最后，在高利潤吸引下，部分停產(chǎn)數(shù)年的企業(yè)也開始重啟。綜合來看，在高利潤刺激下，冶煉企業(yè)紛紛超預(yù)期達(dá)產(chǎn)與增產(chǎn)，使得國內(nèi)供應(yīng)量超乎市場預(yù)期。

　　下游消費(fèi)較為平淡

　　作為傳統(tǒng)旺季的二季度，國內(nèi)消費(fèi)始終表現(xiàn)較為一般。從終端市場來看，房地產(chǎn)、汽車表現(xiàn)較為疲弱，基建、家電相對良好。從初級消費(fèi)看，鍍鋅各分類產(chǎn)品增速參差不齊，而壓鑄合金訂單今年明顯出現(xiàn)下滑：一方面是鋅價(jià)連年高企所帶來的消費(fèi)替代；另一方面，汽車和出口嚴(yán)重下滑也傳導(dǎo)至合金企業(yè)，令今年合金消費(fèi)出現(xiàn)明顯的同比下滑。

　　鑒于訂單銷售進(jìn)度不佳疊加相對高昂的采購成本，即便近期鋅價(jià)接連下跌，也不能帶來較為強(qiáng)勁的下游補(bǔ)庫需求。

　　供應(yīng)不再有缺口

　　經(jīng)過上半年的去庫存，全球顯性庫存現(xiàn)有35.14萬噸，相較一季度末，全球顯性庫存基本持平，消費(fèi)旺季下的去庫存并沒有達(dá)到良好的效果，究其原因在于國內(nèi)冶煉超預(yù)期達(dá)產(chǎn)和境外隱性庫存流出。

　　反觀消費(fèi)，即使在季節(jié)性消費(fèi)旺季，整體增速表現(xiàn)也相對平平，且下游企業(yè)雖然原料庫存不高，但出于對未來訂單的不具信心，即便鋅價(jià)大幅下挫也無法吸引下游補(bǔ)充原料庫存。這在一定程度上壓縮了渠道庫存量，從而使得顯性庫存消化更為緩慢。

　　展望下半年，基于目前的冶煉利潤，國內(nèi)供應(yīng)將會保持高峰產(chǎn)出態(tài)勢，下半年難以再現(xiàn)深度去庫存的格局。尤其經(jīng)過二季度季節(jié)性累庫，市場不再預(yù)期大幅短缺，而是深度去庫存，因而鋅市近高遠(yuǎn)低結(jié)構(gòu)或被扭轉(zhuǎn)。（作者 曾童）

　　轉(zhuǎn)自：中國礦業(yè)報(bào)
 

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