建筑材料行業(yè)：供需改善 景氣回升

    投資要點

　　供給壓力2020年開始逐步減輕。得益于龍頭企業(yè)新增產(chǎn)能計劃縮減以及2020年池窯將陸續(xù)進行冷修技改，玻纖供給壓力逐步減輕。2019年已有近30萬噸池窯產(chǎn)能被實施關?；蚶湫?，冷修技改后產(chǎn)品結(jié)構與成本均價得到一定程度優(yōu)化。2021年新增產(chǎn)能僅為13.6萬噸，供給壓力減輕。

　　下游需求端穩(wěn)中有升。下游房地產(chǎn)、PCB、工業(yè)應用、風力發(fā)電以及管罐行業(yè)均呈現(xiàn)穩(wěn)中趨漲的態(tài)勢，特別是風電行業(yè)，受益于風電搶裝，對玻纖需求拉動明顯；基建領域?qū)_經(jīng)濟下滑，2020年開始有望逐步發(fā)力；房地產(chǎn)行業(yè)高位維持；汽車行業(yè)雖總量增速不高，但受益于新能源占比提升帶來的玻纖單耗提高。我們綜合測算，2020-2023年玻纖下游需求增速有望維持在5%上下波動。

　　2020年玻纖進出口情況好轉(zhuǎn)。2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)導致我國玻纖出口總量從“十三五”期間首次出現(xiàn)負增長，進口數(shù)量也出現(xiàn)了15%左右的跌幅，在進出口政策的扶持下，以及考慮到海外經(jīng)濟復蘇，預計2020年開始出口狀況小幅改善；進口則受益于國產(chǎn)替代，預計后續(xù)幾年逐步回落；凈出口總體對需求拉動產(chǎn)生小幅正貢獻。

　　行業(yè)產(chǎn)能利用率觸底回升。需求、凈出口、供給端三方作用使得行業(yè)供需格局改善。2020年開始需求增速將大于供給增速，出現(xiàn)供需缺口。預計2020年Q1-Q2是中期產(chǎn)能利用率即行業(yè)景氣的底部，2020Q3起景氣度逐步回升，本輪周期上行有望持續(xù)兩年左右時間。以產(chǎn)能利用率測算，2019-2023年分別為88.8%、86.2%、87.5%、84.8%、87.4%，呈現(xiàn)震蕩回升的趨勢。

　　玻纖價格穩(wěn)中有升，行業(yè)盈利緩慢提高。產(chǎn)能利用率上升，對應價格大概率上漲，成本端考慮到原料探明儲量逐步增長，以及產(chǎn)線智能化、自動化的進度，預計總體平穩(wěn)，由此行業(yè)盈利將逐步回升。

　　投資建議：基于行業(yè)供需改善，看好玻纖行業(yè)，預計玻纖價格、盈利均有望回升，相關標的具備投資機會，關注長海股份、中國巨石。1）中國巨石：國內(nèi)規(guī)模最大的玻纖龍投，生產(chǎn)基地遍布海內(nèi)外，技術創(chuàng)新+成本管控兩大能力鑄造高壁壘，電子紗產(chǎn)能投產(chǎn)助力公司產(chǎn)品結(jié)構改善，行業(yè)景氣度回升過程中，公司將顯著受益；2）長海股份：國內(nèi)少數(shù)玻纖產(chǎn)業(yè)鏈整體布局的民營上市公司，玻纖產(chǎn)能總量位居全國前五。

　　轉(zhuǎn)自：民生證券

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