焦炭期貨改變“一口價” “期貨＋期權(quán)”避險模式升級

　　近日，《證券日報》記者通過對產(chǎn)業(yè)企業(yè)走訪發(fā)現(xiàn)，下一個十年，焦炭衍生品市場必將推出更多新工具和新模式，建成場內(nèi)場外協(xié)同的多層次衍生品體系，推動產(chǎn)融深層次結(jié)合，在服務(wù)焦炭產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展、服務(wù)國家戰(zhàn)略方面行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

　　基差交易引領(lǐng)定價模式

　　長期以來，焦炭上下游企業(yè)采用“一口價”的傳統(tǒng)定價方式，賺取從生產(chǎn)或采購到銷售、再到終端客戶之間的價格差收益。但在價格波動面前，“一口價”定價方式會出現(xiàn)“越跌越難賣、越漲越難買”的情況。近日，《證券日報》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，焦炭期貨上市十年以來，黑色系產(chǎn)業(yè)鏈嫻熟利用期貨工具避險，已有一些企業(yè)在期貨工具運(yùn)用模式上不斷“升級”貿(mào)易和定價模式。

　　基差交易本質(zhì)上是現(xiàn)貨貿(mào)易，其現(xiàn)貨定價基于期貨和基差價格決定，即“現(xiàn)貨價格=期貨價格+基差”，而非”一口價”。記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，一些代表性產(chǎn)業(yè)企業(yè)探索符合黑色產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展規(guī)律的“基差定價”模式。2019年，旭陽集團(tuán)和津西鋼鐵參與大商所“企業(yè)風(fēng)險管理計劃”，當(dāng)時買方為津西鋼鐵，賣方為旭陽焦化，津西鋼鐵為基差買方，旭陽焦化為基差賣方。雙方參考了生產(chǎn)商間的基差貿(mào)易模式，即“正常買賣，定價后置”的模式來確定基差，并簽訂合同。

　　北京旭陽化工有限公司副總經(jīng)理王柏秋向《證券日報》記者介紹，公司參考了國內(nèi)其他品種成熟的基差交易實(shí)例，并對自己的方案進(jìn)行了優(yōu)化、修改和完善；雙方的基差貿(mào)易訴求主要體現(xiàn)在三個方面：一是焦企在行業(yè)利潤較高時，雙方可以通過基差點(diǎn)價結(jié)合套期保值的模式來鎖定現(xiàn)貨利潤，同時規(guī)避基差風(fēng)險。企業(yè)間采用基差點(diǎn)價模式，可以使基差賣方規(guī)避風(fēng)險。二是深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中，鋼廠謀求轉(zhuǎn)型以降低成本，原材料端的成本控制成為利潤增長的必要手段，通過基差點(diǎn)價可以獲取點(diǎn)價權(quán)，有機(jī)會降低采購成本。三是從價格對立關(guān)系衍變?yōu)楹献黟ば愿鼜?qiáng)的利益共同體。產(chǎn)業(yè)鏈中的價格博弈本身涉及利益轉(zhuǎn)移的內(nèi)耗，而基差點(diǎn)價正在改變這種局面，變內(nèi)耗為共同獲取更多的利潤。這個過程使得產(chǎn)業(yè)鏈利潤蛋糕變得更大，讓雙方成為捆綁的利益共同體，從而進(jìn)一步優(yōu)化在現(xiàn)貨領(lǐng)域的合作。

　　據(jù)悉，旭陽集團(tuán)和津西鋼鐵把基差點(diǎn)價引入到了長協(xié)貿(mào)易中，針對長協(xié)貿(mào)易的特點(diǎn)做了相應(yīng)的設(shè)計，通過期貨盤面定價方式進(jìn)行基差交易，將焦炭現(xiàn)貨點(diǎn)價模式進(jìn)行推廣，具有積極的、廣泛的示范效應(yīng)。“基差點(diǎn)價這一創(chuàng)新貿(mào)易模式在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中普及推廣，實(shí)現(xiàn)了行業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營，平滑了企業(yè)經(jīng)營利潤，增強(qiáng)了周期性企業(yè)抗風(fēng)險能力?！蓖醢厍镎f。

　　得益于大商所多年開展的“企業(yè)風(fēng)險管理計劃”以及產(chǎn)業(yè)的支持和參與，越來越多的企業(yè)關(guān)注期貨市場，促使傳統(tǒng)的“隨行就市”、“一口價”交易模式逐漸改變，有助于貿(mào)易雙方分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險。

　　“期貨＋期權(quán)”雙保險

　　近年來，在交易所、期貨公司等支持下，焦炭產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)探索期權(quán)工具對管理庫存風(fēng)險、穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營的應(yīng)用模式，尤其在2020年，企業(yè)充分利用期貨、期權(quán)工具在風(fēng)險管理方面得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，通過套期保值在一定程度上幫助企業(yè)規(guī)避價格變動的風(fēng)險，幫助企業(yè)抗疫復(fù)產(chǎn)。

　　銀河期貨總經(jīng)理楊青告訴《證券日報》記者，公司在2020年服務(wù)國內(nèi)某鋼廠運(yùn)用期權(quán)工具開展焦炭庫存風(fēng)險完成2筆場外期權(quán)交易，合計交易量1萬噸，產(chǎn)品周期累計近5個月，實(shí)現(xiàn)了為企業(yè)降低采購成本、庫存保值增值等效果。其中，某產(chǎn)業(yè)企業(yè)擔(dān)心焦炭庫存貶值，通過銀河期貨買入J2009執(zhí)行價格為1870元/噸-1780元/噸的歐式熊市價差策略組合，支出權(quán)利金單價為38.94元/噸。由于策略周期內(nèi)現(xiàn)貨價格上漲，該筆交易最終期貨價格收在1955.5元/噸，企業(yè)雖然最終未行權(quán)，但該筆場外期權(quán)仍起到了保護(hù)庫存價值的作用。

　　“參與場外期權(quán)的企業(yè)感受最深的是，在現(xiàn)貨價格上漲的情況下，利用場外期權(quán)工具進(jìn)行套期保值，期權(quán)端可以選擇不行權(quán)，不會侵蝕現(xiàn)貨端盈利，最大虧損即為建倉時所需權(quán)利金。另外，利用場外期權(quán)工具進(jìn)行買入套期保值，無需繳納保證金，不必?fù)?dān)心現(xiàn)金流不足的問題，從而能夠更好地幫助企業(yè)提高抗風(fēng)險能力?！睏钋嗾f。

　　在王柏秋看來，進(jìn)一步運(yùn)用期權(quán)等衍生品有助于企業(yè)經(jīng)營。首先，在生產(chǎn)貿(mào)易中引入商品期權(quán)，打破了傳統(tǒng)行業(yè)單一的獲利模式，豐富了企業(yè)的生產(chǎn)和貿(mào)易策略，提高了傳統(tǒng)企業(yè)的盈利能力。其次，期權(quán)能夠有效結(jié)合期貨和現(xiàn)貨的渠道資源，相比于期貨，期權(quán)套期保值的優(yōu)勢在于非線性收益特點(diǎn)，虧損有限收益無限，花小錢辦大事。最后，期權(quán)可以提升公司風(fēng)險管理水平和抗風(fēng)險能力，為市場參與者提供了更豐富的風(fēng)險交易手段，更好地滿足企業(yè)風(fēng)險管理的訴求，提高企業(yè)風(fēng)險控制管理的能力，平滑了生產(chǎn)運(yùn)營的成本和利潤，強(qiáng)化了公司抵御風(fēng)險的能力。

　　10年前，全球首個焦炭衍生品——焦炭期貨掛牌上市，眾多企業(yè)見證了焦炭期貨10年來的成長與蛻變；10年后，焦炭場內(nèi)衍生品運(yùn)行成熟，場外業(yè)務(wù)功能初顯，理應(yīng)承載產(chǎn)業(yè)更多期待和關(guān)注。

　　“未來，焦炭產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)需要密切關(guān)注衍生品市場，運(yùn)用衍生品工具為企業(yè)管理風(fēng)險，進(jìn)一步維護(hù)穩(wěn)定經(jīng)營?！毕嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)人士表示，經(jīng)過多年市場風(fēng)險的考驗，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對金融工具的認(rèn)知和運(yùn)用能力不斷提高。大商所為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)搭建起期貨現(xiàn)貨結(jié)合、場內(nèi)場外協(xié)同的全方位衍生避險體系和有效的定價工具，將深化服務(wù)國家“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略，服務(wù)“十四五”時期焦炭行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

　　本報記者 王 寧

　　轉(zhuǎn)自：證券日報

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