全球原油市場“陰云”不散

　　短期原油市場的波動主要受中美貿(mào)易摩擦引發(fā)的宏觀避險情緒及中東地緣局勢緊張等因素的影響，整體波動幅度較大且方向不明朗，內(nèi)盤INE原油受人民幣貶值及重油供應(yīng)緊張影響，表現(xiàn)強于外盤原油。而中期主導(dǎo)油價走勢的因素仍然是供給端，今年前4個月油價上漲的邏輯是供給端的持續(xù)收縮，但目前來看，這個邏輯已經(jīng)開始變化，未來傳統(tǒng)產(chǎn)油國增產(chǎn)來彌補伊朗、委內(nèi)瑞拉等國的非計劃性供應(yīng)下降的預(yù)期較強，同時美國頁巖油產(chǎn)出也有望加快，邏輯的切換意味著油價中期行情將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，并有望形成階段頂。

　　地緣局勢緊張，美伊關(guān)系持續(xù)惡化

　　近期地緣政治局勢持續(xù)緊張加大原油市場情緒的變化以及行情的波動。美國終止伊朗制裁豁免，潛在的伊朗供應(yīng)中斷危機令市場擔憂。實際上自去年年中以來伊朗原油產(chǎn)量及出口已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑，去年11月份美國宣布重啟對伊朗制裁，好在給予了主要進口伊朗原油的國家和地區(qū)以豁免權(quán)，使得伊朗原油的正常出口并未完全被切斷，但下降依然明顯，今年3月份，僅有中國、印度、土耳其和日本在進口伊朗原油，中國占比達到六成。

　　當前伊朗原油出口量約為130萬桶/日，美國方面致力于將伊朗原油出口降至0，但事實上不大可能實現(xiàn)。在過去40年里，美國對伊朗發(fā)起了多輪制裁，雖然確實影響到了伊朗原油出口量，但并不能完全切斷。伊朗會通過一些隱蔽的手段來對外輸出原油，比如通過伊拉克、巴基斯坦、阿富汗等鄰國進行走私，通過這些鄰國旗的名義對外出售，另外，在海上的伊朗油輪通過更換國、關(guān)閉無線通訊信號設(shè)備等手段來逃避追查。這意味著即便伊朗制裁豁免被取消，也無法阻止伊朗原油的對外供應(yīng)，只會影響部分正規(guī)渠道的出口。

　　而針對美國的制裁，伊朗方面也態(tài)度強硬，除了威脅封鎖霍爾木茲海峽外，還表示將堅持每日至少出口150萬桶原油作為留在國際核協(xié)議中的條件。另外，上周日阿聯(lián)酋富查伊拉港口四艘商業(yè)船遭遇襲擊，其中兩艘為沙特船，富查伊拉港口為目前世界上最大的船加油中心，位于霍爾木茲海峽附近，結(jié)合近期美伊局勢，市場猜測是伊朗所為，但伊朗予以否認。無論如何，美國終止伊朗制裁豁免無疑令美伊關(guān)系進一步惡化，令中東地緣局勢持續(xù)緊張。

　　沙特進一步減產(chǎn)空間有限，未來大概率增產(chǎn)

　　今年以來，在減產(chǎn)方面沙特做出的努力有目共睹，3月份沙特原油產(chǎn)量降至980萬桶/日以下，較減產(chǎn)目標還低50萬桶/日，但在超額減產(chǎn)以及補伊朗缺口的雙重因素制約下，沙特進一步減產(chǎn)的空間相對有限，同時沙特擁有120萬—150萬桶/日的剩余產(chǎn)能，因此具備大幅增產(chǎn)的條件。但市場也在擔心，即便沙特增產(chǎn)，而沙特夏季原油發(fā)電需求的增加會在一定程度上減少沙特的對外供給，沙特夏季使用原油來發(fā)電的量較其他季節(jié)高30萬—60萬桶/日，2005年最高達到90萬桶/日。但隨著其他能源如天然氣、燃料油用于發(fā)電需求的增加，原油的發(fā)電需求顯著下降，2018年降至50萬桶/日左右，按照這個水平來看，沙特夏季用于發(fā)電需求的原油量增幅僅為20萬桶/日左右，對其原油出口的影響并不顯著。

　　另外，在預(yù)期沙特將增產(chǎn)的背景下，其他像俄羅斯等并未嚴格執(zhí)行減產(chǎn)的國家很可能不會繼續(xù)減產(chǎn)，那么減產(chǎn)協(xié)議有可能“名存實亡”，而鑒于委內(nèi)瑞拉、伊朗等國供給的被動減少以及當前油價的水平，下半年減產(chǎn)協(xié)議可能會“縮水”甚至終止。

　　美國原油產(chǎn)出有望加速

　　截至5月3日當周，美國原油日均產(chǎn)量達到1220萬桶，而在此前一周達到1230萬桶/日，刷新年內(nèi)新高，但在此前一段時間，美國原油產(chǎn)量增速在持續(xù)放緩，代表上游投資景氣度的鉆機數(shù)據(jù)在持續(xù)下滑，這與去年四季度油價的下跌有直接關(guān)系。但根據(jù)鉆機滯后油價大概4個月的時間來看，鉆機數(shù)有望在未來重新上升。而根據(jù)產(chǎn)量同比增速滯后鉆機大概2個月的時間來看，美國原油產(chǎn)量增長將在年中前后提速。另外，我們看到近期美國頁巖油產(chǎn)區(qū)庫存井出現(xiàn)下降，這也支持頁巖油產(chǎn)量的釋放。而下半年P(guān)ermian至灣區(qū)的新增管道運力將達到192.5萬桶/日，這也對頁巖油產(chǎn)量的增加提供進一步支持。因此，我們認為下半年美國原油產(chǎn)量增速大概率會加快。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日報

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