造紙行業(yè)：木漿成本推動紙價 Q2至下半年波動加大

　　資金面寬松、全球通脹預(yù)期下，木漿期貨價格帶動現(xiàn)貨價格上漲，進(jìn)而帶動成品紙價格上漲。預(yù)計本輪木漿行情有望持續(xù)至Q2，下半年持續(xù)性需看后續(xù)需求改善幅度。

　　漿價上漲為本輪行情主因。

　　2020年12月起，從期貨漿到現(xiàn)貨漿，從針葉漿到闊葉漿，木漿價格快速上漲，進(jìn)而帶動下游成品紙漲價。2020/12/7~2021/2/22，上期所紙漿期貨上漲44%，漲幅近2000元/噸，針葉漿/闊葉漿內(nèi)盤報價+44/ +54%，漲幅2103/1951元/噸，本輪木漿價格上漲的原因?yàn)椋?)資金面寬松，全球通脹預(yù)期帶動大宗商品漲價；2)海運(yùn)費(fèi)上漲拉動進(jìn)口漿價上漲；3)產(chǎn)業(yè)資本、供應(yīng)商等推漲意愿強(qiáng)。需求端，3-5月為旺季，黨建需求、限塑令等利好支撐；供給端，上半年無大型新增產(chǎn)能，下半年闊葉漿預(yù)計將有200萬噸以上產(chǎn)能投產(chǎn)。預(yù)計本輪木漿行情有望持續(xù)至Q2，下半年持續(xù)性需看后續(xù)需求改善幅度。

　　文化紙：3月進(jìn)入旺季，價格或大幅上漲。

　　2020/12/7~2021/2/22，銅版紙/雙膠紙價格+17%/+22%，漲幅950/1213元/噸，目前價格處于近6年88%/85%分位，紙廠提價落實(shí)情況較好，主要系：1)大型紙廠依計劃停機(jī)限產(chǎn)，供應(yīng)壓力減緩；2)漿價持續(xù)上行，成本端形成較強(qiáng)支撐。黨政需求釋放&出版社招標(biāo)，3月進(jìn)入旺季，部分紙廠擬提價500-1000元/噸，強(qiáng)成本支撐+市場信心下，預(yù)計價格有望繼續(xù)上漲。

　　白卡紙：格局最好，紙廠協(xié)同性強(qiáng)，仍有提價空間。

　　2020/12/7~2021/2/22，白卡紙漲幅達(dá)16%至7989元/噸，創(chuàng)近6年新高。白卡庫存壓力較小，限塑令、富陽灰底白退出、外廢禁止進(jìn)口帶來增量需求；格局優(yōu)化后紙廠協(xié)同性高，成本支撐下規(guī)模紙廠仍有提價空間。白板紙目前已漲至近6年高點(diǎn)，但考慮到新增產(chǎn)能和格局制約，預(yù)計后續(xù)將延續(xù)震蕩向上行情。

　　箱板瓦楞紙：需求回暖，海外成品紙進(jìn)口減少。

　　2020/12/7~2021/2/22，箱板/瓦楞紙價格+8%/+12%，漲幅為367/450元/噸，主要因?yàn)椋?)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下游需求回暖；2)疫情導(dǎo)致外廢供應(yīng)緊張，疊加海運(yùn)成本大幅上升，海外成品紙與國內(nèi)成品紙相比價格已無明顯優(yōu)勢，進(jìn)口減少；3)2021年外廢禁止進(jìn)口，紙廠需搶奪國內(nèi)優(yōu)質(zhì)原料，國廢供應(yīng)偏緊，價格持續(xù)上漲。預(yù)計成本支撐下3月箱板紙價格或仍有300-500元/噸漲幅。

　　生活用紙：21H1展望樂觀，21H2及2022年謹(jǐn)慎看好。

　　漿價走強(qiáng)，生活原紙出廠價持續(xù)上行，頭部品牌木漿備庫鎖定低成本，21H1經(jīng)營有望超預(yù)期。生活用紙行業(yè)需求穩(wěn)定、量價齊升，雖有產(chǎn)能持續(xù)投放及漿價持續(xù)上漲壓力，但頭部紙企有望以產(chǎn)品高端化升級與新興渠道布局穿越產(chǎn)能周期及漿價周期。

　　風(fēng)險因素：

　　流動性收緊超預(yù)期；產(chǎn)能投放超預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期。

　　投資策略。

　　資金面寬松、全球通脹預(yù)期下，預(yù)計本輪木漿行情有望持續(xù)至Q2，下半年持續(xù)性需看后續(xù)需求改善幅度，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。建議關(guān)注晨鳴紙業(yè)(木漿自給率90%，現(xiàn)金流改善&資產(chǎn)優(yōu)化業(yè)績彈性大)、太陽紙業(yè)(管理優(yōu)秀、文化紙量價齊升)、玖龍紙業(yè)(箱板紙龍頭，具備規(guī)模&原料優(yōu)勢)、博匯紙業(yè)(白卡高景氣、APP協(xié)同)、中順潔柔(12個月木漿備貨，線上經(jīng)營能力強(qiáng)、高端產(chǎn)品占比高)、維達(dá)國際(線上占比最高、持續(xù)推進(jìn)品牌高端化)。

　　轉(zhuǎn)自：中信證券研究

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