輕工制造行業(yè)報(bào)告：生活紙大廠漲價(jià)逐步落地家居景氣度依舊

　　生活用紙板塊：

　　本輪木漿提價(jià)基于紙漿期貨率先領(lǐng)漲帶動(dòng)現(xiàn)貨漲價(jià)，木漿提價(jià)基于20Q4紙漿期貨率先領(lǐng)漲帶動(dòng)現(xiàn)貨漲價(jià)，此前漿價(jià)長(zhǎng)期在成本線附近運(yùn)行，同時(shí)，政策端中歐投資協(xié)定談判完成、通脹預(yù)期、疫苗，以及全球經(jīng)濟(jì)邊際復(fù)蘇等因素支撐漿市。

　　近期生活用紙價(jià)格走強(qiáng)，生活用紙價(jià)格具備支撐。龍頭企業(yè)將從兩方面受益：(1)龍頭紙企通過低價(jià)木漿鎖定成本，例如，根據(jù)中順潔柔三季報(bào)，截至2020 年三季報(bào)末，中順潔柔存貨為17.58 億元，創(chuàng)歷年新高，較19年末增長(zhǎng)7.72 億元，較19 年末增長(zhǎng)78.27%，主要是原材料庫(kù)存增加所致，第三季度主要進(jìn)口原材料針葉漿、闊葉漿價(jià)格均處于低位，公司在木漿價(jià)格低位下積極囤漿鎖定成本。同時(shí)，龍頭紙企資金實(shí)力更強(qiáng)，市場(chǎng)份額或進(jìn)一步提升；(2)漲價(jià)通道中大廠議價(jià)力更強(qiáng)，整體噸利水平或有望持續(xù)擴(kuò)大。推薦生活用紙龍頭【中順潔柔】(2 月金股，11 月董事長(zhǎng)增持1032萬元；擬回購(gòu)1.8-3.6 億元股份用于激勵(lì)，回購(gòu)價(jià)上限31.515 元/股)，建議關(guān)注港股【維達(dá)國(guó)際】；

　　出口板塊：

　　海外客戶補(bǔ)庫(kù)存持續(xù)，受到海運(yùn)影響21 年2 月出口環(huán)比略放緩，行業(yè)依舊高景氣。上半年海外抑制的家居需求逐步釋放，并Q3 海外疫情并未全面緩解，海外產(chǎn)能持續(xù)受阻，國(guó)內(nèi)家居出口訂單景氣度持續(xù)。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2 月出口額2048.5 億美元，同比+154.9%，受海運(yùn)運(yùn)力影響較12 月的2819.28億美元略有下滑。2020 全年出口額達(dá)25906.46 億美元，同比增長(zhǎng)3.6%。20年家具出口明顯強(qiáng)于19 年，12 月單月家具及零件出口額74.5 億美元，同比+27%，較9/10/11 月31%/32%/42%的高增速有所下滑，但強(qiáng)于7/8 月23%/24%的同比增長(zhǎng)。從累計(jì)數(shù)據(jù)看，20 全年家具及零件出口累計(jì)額584.06億美元， 同比增長(zhǎng)8% ( 2019 年同比+1% )， 較7/8/9/10/11 月的-10%/-5%/-2%/2%/6%持續(xù)向好。

　　內(nèi)銷家居板塊：

　　竣工回暖趨勢(shì)延續(xù)，提升全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中樞。20 年Q2 國(guó)內(nèi)可選消費(fèi)全面復(fù)蘇，并Q2 接單逐步修復(fù)并體現(xiàn)在Q3、Q4 報(bào)表端。訂單方面，20 年Q3零售持續(xù)修復(fù)，國(guó)慶長(zhǎng)假及雙十一家居促銷或加速訂單增長(zhǎng)，我們維持竣工回暖的判斷，依舊看好線下零售渠道價(jià)值。19 年以來受益精裝修房比例提升+地產(chǎn)集采供應(yīng)商數(shù)量減少，大宗業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)，20 年大宗相較零售受疫情沖擊小，建議重視四季度及21 年一季度地產(chǎn)竣工放量趨勢(shì)。

　　短期行業(yè)beta 機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期零售是核心競(jìng)爭(zhēng)力。短期內(nèi)竣工回暖和工程業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，隨著客流反彈和疫情震蕩帶來的行業(yè)洗牌，行業(yè)增速有望提前修復(fù)；長(zhǎng)期內(nèi)，行業(yè)集中度仍舊偏低，零售端的品牌實(shí)力是定制家居企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　新型煙草板塊：2021 全國(guó)煙草工作會(huì)議上，工信部部長(zhǎng)肖亞慶明確提出規(guī)范電子煙管理、推動(dòng)常規(guī)卷煙、創(chuàng)新產(chǎn)品、雪茄煙協(xié)同發(fā)展等重點(diǎn)工作。電子煙市場(chǎng)規(guī)模廣闊，2019 年全球煙草零售市場(chǎng)中減害替代品為631 億美元，2019 年霧化電子煙在全球減害替代品零售市場(chǎng)中的占比為55.8%。建議關(guān)注：新型煙草核心標(biāo)的【霧芯科技】；電子霧化設(shè)備制造龍頭【思摩爾國(guó)際】；關(guān)注悅刻部分產(chǎn)品代理商【愛施德】。另外，中煙專營(yíng)專賣體制下加熱不燃燒具有千億市場(chǎng)規(guī)模潛力，中長(zhǎng)期看好在HNB 薄片技術(shù)方面具備優(yōu)勢(shì)的【集友股份】，以及香精香料、傳統(tǒng)薄片龍頭【華寶股份】、【華寶國(guó)際】。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)等；

　　轉(zhuǎn)自：天風(fēng)證券

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