食品飲料行業(yè)：啤酒行業(yè)價格提升邏輯推演

　　報告起因

　　自二季度啤酒行業(yè)銷量恢復(fù)以來，行業(yè)內(nèi)公司基本面呈現(xiàn)強勢復(fù)蘇，股價持續(xù)走高、頗受市場關(guān)注。在經(jīng)歷跑馬圈地及價格混戰(zhàn)后，17年底行業(yè)悄然變化，高端升級、小步慢跑式提價及控費提效奏響主旋律，競爭緩釋、集中度進一步提升，龍頭公司機會凸顯，市場亦給予了慷慨的估值溢價。我們認(rèn)為隨著行業(yè)步入成熟期，啤酒產(chǎn)銷量漸趨穩(wěn)定，價格提升已然成為行業(yè)收入及利潤增長的核心動力。本篇報告聚焦價格這一核心變量，試圖探討啤酒廠商噸價提升的空間以及區(qū)域割據(jù)、占山為王格局下啤酒提價的可行性。

　　核心觀點

　　國內(nèi)啤酒產(chǎn)銷量趨于穩(wěn)定，噸價提升成為主邏輯。目前中國啤酒行業(yè)逐步邁入成熟階段，考慮到：1）人均啤酒消費量較高，增量空間有限；2）人口老齡化加劇，預(yù)計未來啤酒產(chǎn)銷量將趨于穩(wěn)定，噸價提升有望成為行業(yè)增長的核心驅(qū)動力。回溯國內(nèi)主要啤酒廠商量價情況，04至13年間廠商主要采取兼并收購及低價競爭來提升銷量和市占率，期間啤酒銷量增速明顯高于噸價增速；14年來銷量出現(xiàn)下滑，噸價延續(xù)上漲；18年開始廠商競爭策略逐步轉(zhuǎn)變，結(jié)構(gòu)升級及提價成為主要打法，高端化趨勢下噸價提升愈發(fā)明顯。

　　對標(biāo)海外，國內(nèi)啤酒噸價提升空間大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級遠(yuǎn)未觸及天花板。國內(nèi)啤酒零售價處于上升期，同期歐美日韓的啤酒噸價是中國市場的1.7倍至3.4倍，我們認(rèn)為隨著國內(nèi)經(jīng)濟水平及人均收入的穩(wěn)步提升，啤酒噸價仍有很大提升空間。此外，國內(nèi)啤酒消費結(jié)構(gòu)與海外市場相比仍存在較大差距，中高端產(chǎn)品占比偏低，升級趨勢下高端迭代方興未艾。國內(nèi)啤酒廠商亦積極推進高端化戰(zhàn)略，削減低端SKU、聚焦中高端，拉升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　龍頭區(qū)域割據(jù)占山為王，核心基地市場提價順暢。17年來包材、釀酒原料等成本上漲，驅(qū)動啤酒玩家對利潤產(chǎn)生了更高的訴求，行業(yè)屢次集中提價。從競爭格局看，啤酒行業(yè)整體集中度逐年上升，五強割據(jù)較為膠著，但運輸半徑的制約下各省市格局分化，角出龍頭的省份格局向好、競爭緩釋。目前全國產(chǎn)量占比60%以上的市場已經(jīng)發(fā)展成為單寡頭和雙寡頭（Tier1領(lǐng)先）類型市場，龍頭品牌享有較強的定價權(quán)；其他市場一方面逐步向高集中度市場演變，另一方面結(jié)構(gòu)升級奏響發(fā)展主旋律，產(chǎn)品噸價持續(xù)提升。分品牌看，主要啤酒廠商有望各自占據(jù)優(yōu)勢市場，未來盈利提升空間可觀。

　　投資建議與投資標(biāo)的

　　我們認(rèn)為國內(nèi)啤酒行業(yè)的核心增長邏輯已發(fā)生轉(zhuǎn)變，在消費升級的大趨勢下，國內(nèi)消費者對中高端啤酒的需求將不斷增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與噸價提升有望成為未來行業(yè)增長的核心驅(qū)動力。相較于海外歐美日韓等市場的產(chǎn)品噸價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，國內(nèi)啤酒行業(yè)仍有很大的提升空間。國內(nèi)啤酒廠商發(fā)力中高端產(chǎn)品及常態(tài)性提價將成為改善盈利、推動利潤增長的重要策略。全國啤酒市場集中度逐步提升，區(qū)域市場分化明顯，國內(nèi)龍頭啤酒廠商在各自優(yōu)勢區(qū)域內(nèi)具備提價基礎(chǔ)，未來盈利改善空間大。建議關(guān)注青島啤酒(600600，增持)、華潤啤酒(00291，未評級)。

　　轉(zhuǎn)自：東方證券

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