近期央行逆回購(gòu)操作量多變 維護(hù)流動(dòng)性更加靈活精準(zhǔn)

　　小量逆回購(gòu)還在持續(xù)。人民銀行8月3日公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了20億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.10%，保持不變。由于3日有20億元逆回購(gòu)到期，人民銀行當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)零投放零回籠。

　　自7月27日將逆回購(gòu)操作量降到20億元之后，這是央行連續(xù)第6個(gè)交易日進(jìn)行20億元量級(jí)的逆回購(gòu)操作，在公開(kāi)市場(chǎng)操作歷史上較少見(jiàn)。一般而言，月末央行通常會(huì)增加流動(dòng)性投放。比如6月末，央行在6月27日至30日實(shí)現(xiàn)凈投放3500億元；在2021年7月最后一周，央行實(shí)現(xiàn)凈投放400億元。而在2022年7月末，央行不但沒(méi)有凈投放，反而凈回籠120億元。

　　專家認(rèn)為，7月以來(lái)，資金利率保持低位水平，流動(dòng)性合理充裕局面有望延續(xù)。信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽介紹，上周（7月25日至7月31日）在跨月因素影響下，質(zhì)押式回購(gòu)成交規(guī)模、正回購(gòu)余額均有所下行，資金面略有收緊，但資金缺口指數(shù)仍處于近一年跨月同期的最低水平。

　　8月2日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜下行10.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.076%。7天Shibor下行3.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.526%。從回購(gòu)利率表現(xiàn)看，DR007加權(quán)平均利率下降至1.3862%，低于政策利率水平。上交所1天國(guó)債逆回購(gòu)利率（GC001）下降至1.653%。

　　“央行通過(guò)小量操作以及小量?jī)艋鼗\，在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的同時(shí)，溫和推動(dòng)流動(dòng)性向合理充裕水平逐步回歸。此舉可以避免流動(dòng)性過(guò)于寬松而引發(fā)潛在套利、加杠桿行為?！惫獯筱y行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華稱。

　　周茂華表示，市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)階段性偏松格局，主要影響因素包括：為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，財(cái)政、貨幣政策方面出臺(tái)了一些增量舉措；年中時(shí)點(diǎn)過(guò)后，機(jī)構(gòu)階段性融出意愿較強(qiáng)；從融資需求端看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求尚處于恢復(fù)階段。

　　值得注意的是，今年7月以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作數(shù)量更加精準(zhǔn)靈活，逆回購(gòu)操作似乎進(jìn)入了新常態(tài)。在此之前，央行的逆回購(gòu)操作規(guī)模在絕大多數(shù)交易日都是100億元或100億元的整數(shù)倍。在流動(dòng)性比較平穩(wěn)的時(shí)期，逆回購(gòu)操作通常是100億元，這一操作是常態(tài)；在月末、稅期、政府債集中發(fā)行等流動(dòng)性短期需求較大的時(shí)點(diǎn)，逆回購(gòu)操作會(huì)提高至100億元的整數(shù)倍。

　　而7月以來(lái)，這一操作習(xí)慣發(fā)生了改變。7月4日至15日，央行連續(xù)進(jìn)行30億元逆回購(gòu)操作，7月18日逆回購(gòu)操作量為120億元，7月19日逆回購(gòu)操作量為70億元，7月20日至22日逆回購(gòu)操作量為30億元，7月25日至26日逆回購(gòu)操作量為50億元。

　　“此后央行逆回購(gòu)操作規(guī)模可能會(huì)調(diào)整為10億元的整數(shù)倍，且變動(dòng)頻率更高，以實(shí)現(xiàn)更加靈活精準(zhǔn)的調(diào)控?！敝行抛C券認(rèn)為，央行每日逆回購(gòu)操作數(shù)量變化并不能代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向，只是為了短期（7天）流動(dòng)性更好地實(shí)現(xiàn)供需均衡?！皟r(jià)”可能比“量”更加重要，7天逆回購(gòu)利率、DR007代表短期資金價(jià)格，中期借貸便利（MLF）利率和貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）代表中期資金價(jià)格。

　　央行縮量公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，曾一度引發(fā)部分市場(chǎng)人士關(guān)于資金利率上行、貨幣政策收緊的擔(dān)憂，而現(xiàn)實(shí)情況是流動(dòng)性依舊充裕。專家表示，央行近期的操作邏輯在于“削峰填谷”，在推進(jìn)“寬信用”的同時(shí)將流動(dòng)性維持在合理充裕狀態(tài)，更為精準(zhǔn)地施策。從結(jié)果來(lái)看，央行近期靈活的逆回購(gòu)操作并未對(duì)資金面產(chǎn)生明顯影響，流動(dòng)性較為充裕。

　　在光大證券首席固定收益分析師張旭看來(lái)，當(dāng)前逆回購(gòu)規(guī)模的動(dòng)態(tài)調(diào)整是為了更好地維護(hù)銀行體系流動(dòng)性的穩(wěn)定，不宜將其解讀為“向市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)”。正是在央行精準(zhǔn)自如地調(diào)控下，本階段流動(dòng)性始終處于合理充裕且偏寬松的狀態(tài)，DR007平穩(wěn)低位運(yùn)行，有利于金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸的支持。

　　展望未來(lái)，周茂華預(yù)計(jì)，后續(xù)資金利率將繼續(xù)處于低位，流動(dòng)性仍維持合理充裕。央行仍將以公開(kāi)市場(chǎng)工具為主，綜合考慮短期擾動(dòng)因素，進(jìn)行靈活調(diào)節(jié)。目前，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇處于關(guān)鍵時(shí)期，財(cái)政、貨幣等政策都將積極作為，流動(dòng)性突然收緊的可能性較低。 （記者 姚進(jìn)）

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