“增量+存量”改革穩(wěn)步推進(jìn) A股全面注冊(cè)制水到渠成

　　歷經(jīng)四年試點(diǎn)，注冊(cè)制改革碩果累累，全面注冊(cè)制水到渠成。2023年2月1日，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)?？v觀注冊(cè)制改革的歷程，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，A股實(shí)施全面注冊(cè)制前期準(zhǔn)備充分，注冊(cè)制增量和存量改革經(jīng)驗(yàn)成熟，目前成效良好、運(yùn)行平穩(wěn)，具備了向全市場(chǎng)推廣的條件。全面注冊(cè)制有助于夯實(shí)直接融資體系制度基石，提升投融資效率，有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　四年試點(diǎn)探索充分積累經(jīng)驗(yàn)

　　A股的注冊(cè)制改革采取試點(diǎn)先行、先增量后存量、逐步推開(kāi)的改革路徑。從2013年黨的十八屆三中全會(huì)明確提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”，到2018年首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)上宣布科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，再到今年2月1日全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，歷經(jīng)十年醞釀、四年試點(diǎn)，A股即將迎來(lái)全面注冊(cè)制時(shí)代。

　　2019年7月22日，首批25家科創(chuàng)板公司上市交易，注冊(cè)制試點(diǎn)正式落地。2020年創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)，由增量市場(chǎng)正式邁向存量市場(chǎng)。2020年8月24日，首批18家創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制企業(yè)上市交易。2021年11月15日，北交所揭牌開(kāi)市，同步試點(diǎn)注冊(cè)制。

　　在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所均已實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制后，試點(diǎn)探索成效良好、運(yùn)行平穩(wěn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的條件也從“逐步具備”到“基本具備”。2022年下半年，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)在《求是》上發(fā)文稱(chēng)，經(jīng)過(guò)近3年的試點(diǎn)探索，以信息披露為核心的注冊(cè)制架構(gòu)初步經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗(yàn)，配套制度和法治供給不斷完善，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的條件已基本具備。

　　2023年2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。證監(jiān)會(huì)表示，經(jīng)過(guò)4年的試點(diǎn)，市場(chǎng)各方對(duì)注冊(cè)制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認(rèn)同，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的功能作用明顯提升，法治建設(shè)取得重大突破，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)合規(guī)誠(chéng)信意識(shí)逐步增強(qiáng)，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制更趨完善，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和生態(tài)顯著優(yōu)化具備了向全市場(chǎng)推廣的條件。

　　南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，A股實(shí)施全面注冊(cè)制前期準(zhǔn)備充分，注冊(cè)制試點(diǎn)為全面注冊(cè)制改革提供充足的經(jīng)驗(yàn)。經(jīng)過(guò)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所的準(zhǔn)備，我國(guó)探索確認(rèn)了適合國(guó)情的注冊(cè)制架構(gòu)，認(rèn)可了發(fā)行規(guī)模和定價(jià)的市場(chǎng)決策，明確了發(fā)行交易退市等一攬子改革路徑，形成了高質(zhì)量信息披露的改革引領(lǐng)，打造了行政民事和刑罰三位一體的執(zhí)法體系，強(qiáng)調(diào)了科技創(chuàng)新的資本助力，優(yōu)化了有序銜接的多層次市場(chǎng)體系，逐步形成了優(yōu)勝劣汰和價(jià)值投資的市場(chǎng)新生態(tài)。

　　基礎(chǔ)制度完善夯實(shí)發(fā)展基石

　　自2019年科創(chuàng)板增量改革以來(lái)，注冊(cè)制試點(diǎn)逐步推廣至創(chuàng)業(yè)板存量市場(chǎng)和北交所，交易、退市、信息披露及投資者保護(hù)等配套制度改革也在加速推進(jìn)。隨著全面深化改革的步伐不斷邁進(jìn)，系列政策持續(xù)優(yōu)化，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)邁上新臺(tái)階。一方面，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)向穩(wěn)發(fā)展為全面注冊(cè)制改革的推進(jìn)提供了良好土壤；另一方面，在以板塊為載體推進(jìn)的注冊(cè)制改革中，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系不斷完善和優(yōu)化；同時(shí)交易、退市等關(guān)鍵制度迎來(lái)創(chuàng)新。

　　經(jīng)過(guò)多年探索，注冊(cè)制相關(guān)制度與規(guī)則經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗(yàn)，各試點(diǎn)注冊(cè)制板塊平穩(wěn)運(yùn)行。中金公司研報(bào)顯示，截至2023年1月底，A股市場(chǎng)通過(guò)注冊(cè)制上市的企業(yè)共1004家，總市值達(dá)9.6萬(wàn)億元，占A股整體比例分別為19.8%、10.5%。其中，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所通過(guò)注冊(cè)制上市的企業(yè)分別有504家、413家和87家，市值分別為6.8萬(wàn)億元、2.8萬(wàn)億元和0.09萬(wàn)億元。

　　證監(jiān)會(huì)指出，這次改革將進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。主要包括：完善發(fā)行承銷(xiāo)制度，約束非理性定價(jià)；改進(jìn)交易制度，優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機(jī)制；完善上市公司獨(dú)立董事制度；健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長(zhǎng)期資金。同時(shí)，支持全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度。

　　此次改革的重點(diǎn)是上交所、深交所主板：改革后主板要突出大盤(pán)藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

　　引入活水重塑資本市場(chǎng)生態(tài)

　　談及全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革的影響，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，全面注冊(cè)制有助于進(jìn)一步提升直接融資的效率和規(guī)模，利好A股長(zhǎng)期健康發(fā)展，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，全面注冊(cè)制改革的啟動(dòng)具有里程碑意義。允泰資本創(chuàng)始合伙人、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付立春表示，全面注冊(cè)制在呼吁了很多年、爭(zhēng)取了很多年、期待了很多年以后終于落地，全面注冊(cè)制改革的啟動(dòng)是資本市場(chǎng)改革升級(jí)的重要一步，是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重大里程碑。此前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所等試點(diǎn)已做好了充分的實(shí)踐基礎(chǔ)，對(duì)照科創(chuàng)板等實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在存量市場(chǎng)上全面實(shí)行注冊(cè)制，預(yù)計(jì)A股整體的發(fā)行節(jié)奏將更加順暢與高效；在退市方面的節(jié)奏也將加快，市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰和分化程度將不斷提高。

　　華寶證券表示，本次全面注冊(cè)制改革啟動(dòng)，關(guān)鍵在以引入活水為手段，以明確板塊定位為指引，以細(xì)化監(jiān)管分工為支撐，達(dá)到引導(dǎo)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，建立多層次資本市場(chǎng)，吸引長(zhǎng)效投資資金的目的。同時(shí)，進(jìn)一步健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道，做到應(yīng)退盡退高效高質(zhì)發(fā)展。

　　中金公司則認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革中長(zhǎng)期對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)積極影響，中短期對(duì)A股資金面影響有限。其中在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)方面，與此前試點(diǎn)注冊(cè)制有所區(qū)別的是，本次全面注冊(cè)制改革將對(duì)當(dāng)前市值超70萬(wàn)億元、上市公司超3000家的滬深主板市場(chǎng)帶來(lái)更多影響，有助于增強(qiáng)主板市場(chǎng)定價(jià)能力與效率，整體提升A股上市公司的質(zhì)量和吸引力，重塑資本市場(chǎng)生態(tài)。

　　“全面注冊(cè)制改革強(qiáng)調(diào)審核理念標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一和審核尺度的一致、交易所內(nèi)部制衡機(jī)制的健全和證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)監(jiān)督；強(qiáng)調(diào)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位的把關(guān)確認(rèn)及‘零容忍’執(zhí)法高壓態(tài)勢(shì)的保持?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，這次全面注冊(cè)制改革將是平穩(wěn)有序、規(guī)范有效、發(fā)展有力的改革。全面注冊(cè)制改革有助于中國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展，能夠推動(dòng)價(jià)值投資和優(yōu)化資源配置，可以更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！碧锢x表示。（記者 張娟）

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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