估值優(yōu)勢(shì)疊加底部特征 A股中長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)

　　種種跡象顯示，近期A股市場(chǎng)底部特征愈加明顯。業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前市場(chǎng)已進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)域。而從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景和高質(zhì)量發(fā)展趨勢(shì)，為中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值奠定了基礎(chǔ)。

　　底部特征浮現(xiàn)

　　2023年以來(lái)，A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)欠佳。截至6月2日收盤(pán)，5月份以來(lái)，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別累計(jì)下跌了2.80%、3.00%和3.93%，不少個(gè)股更是出現(xiàn)深度下跌，市場(chǎng)情緒較為低迷。不過(guò)，多重指標(biāo)顯示，A股市場(chǎng)的底部特征正在顯現(xiàn)。

　　從市場(chǎng)成交與換手情況來(lái)看，自今年4月份以來(lái)，A股股票交易成交金額從最高1.2萬(wàn)億元的水平不斷下滑，最低跌至7700億元左右，目前已逐漸回暖上升至9000億元以上，換手率則從最低點(diǎn)的2.05%回升至目前的2.51%。

　　從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平來(lái)看，近期股債市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)回調(diào)，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指等指數(shù)下挫。同時(shí)，國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，5月29日，十年期到期收益率跌破2.7%，利率水平創(chuàng)近期新低。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逐漸走高并接近極值區(qū)域，截至5月29日，滬深300指數(shù)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5.79%，位于2005年以來(lái)的82%分位數(shù)，意味著權(quán)益資產(chǎn)已具有較高的性價(jià)比。

　　而基金發(fā)行市場(chǎng)正陷入“冰點(diǎn)”。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按照認(rèn)購(gòu)截止日計(jì)算，今年4月和5月，新基金發(fā)行份額分別為856.84億份和629.51億份，連續(xù)兩個(gè)月回落至1000億份以下，其中股票型基金的平均發(fā)行份額分別為3.04億份和4.59億份，混合型基金的平均發(fā)行份額分別為7.31億份和3.94億份，均處于近年來(lái)的低點(diǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，股票型基金、混合型基金最不受歡迎的時(shí)候，往往是其配置價(jià)值較高的時(shí)候，基金發(fā)行的“冰點(diǎn)”，在某程度上也是市場(chǎng)可能見(jiàn)底的信號(hào)之一。

　　此外，近段時(shí)間資金借道股票ETF“越跌越買(mǎi)”的趨勢(shì)也十分明顯。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月全市場(chǎng)股票型ETF份額增長(zhǎng)了485.70億份，5月進(jìn)一步增長(zhǎng)了740.57億份。寬基ETF中，5月份額增長(zhǎng)較多的主要集中在科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板50等指數(shù)ETF，行業(yè)主題中，包括醫(yī)療、半導(dǎo)體、券商等產(chǎn)品份額增長(zhǎng)較多。

　　前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，今年以來(lái)A股的表現(xiàn)弱于全球資本市場(chǎng)，一定程度上也為市場(chǎng)回升帶來(lái)了機(jī)會(huì)。他表示，A股市場(chǎng)經(jīng)常有“五窮六絕七翻身”的說(shuō)法，可以說(shuō)市場(chǎng)基本上已經(jīng)度過(guò)了最困難的時(shí)期，投資者的情緒在前段時(shí)間也跌到了冰點(diǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)有了一定的回暖跡象。

　　市場(chǎng)估值優(yōu)勢(shì)凸顯

　　華西證券策略首席分析師李立峰表示，從估值和股債比價(jià)來(lái)看，當(dāng)前A股大概率已處于底部區(qū)間。估值方面，A股主要指數(shù)市盈率位于歷史中位數(shù)下方，其中滬深300、中證1000和創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別位于歷史36%、30%和4%的分位數(shù)水平。此外，萬(wàn)得全A的股債收益差和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也顯示出，A股性價(jià)比正在逐步顯現(xiàn)。

　　Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月2日收盤(pán)，按照整體法計(jì)算，上證A股的市盈率（TTM）為13.71倍，深證A股的市盈率為37.58倍，創(chuàng)業(yè)板的市盈率為50.20倍，滬深300的市盈率為11.85倍，均處于2019年以來(lái)的低位，縱向來(lái)看具有一定的估值優(yōu)勢(shì)。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，國(guó)金證券研究顯示，Wind全A的PE（TTM）中位數(shù)為17.94倍，位于2010年以來(lái)49.20%的分位數(shù)水平，滬深300的PE（TTM）中位數(shù)為12.34倍，低于道瓊斯工業(yè)指數(shù)（16.51倍）、標(biāo)普500（18.48倍）、日經(jīng)225（19.64倍）等全球主要指數(shù)，也具有一定的估值優(yōu)勢(shì)。

　　互聯(lián)互通機(jī)制下北向資金的流動(dòng)也反映出，全球資本持續(xù)加大對(duì)于A股的配置仍是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。證監(jiān)會(huì)副主席方星海日前表示，今年以來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體恢復(fù)好轉(zhuǎn)，外資保持流入A股態(tài)勢(shì)，1月份至5月份通過(guò)滬深股通凈流入達(dá)1700億元。近五年外資通過(guò)QFII/RQFII及深股通持有創(chuàng)業(yè)板股票市值增長(zhǎng)超過(guò)11倍。

　　Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管受到市場(chǎng)短期波動(dòng)影響，北向資金4月、5月分別凈流出45.53億元和121.37億元，但今年以來(lái)仍然保持了高達(dá)1760.31億元規(guī)模的凈流入。自開(kāi)通以來(lái)，互聯(lián)互通機(jī)制下北向資金的凈流入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了19006.29億元。

　　經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)不改

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇與高質(zhì)量發(fā)展的前景，則為A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期投資價(jià)值提供了基礎(chǔ)。

　　日前召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，今年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，要把打造市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化營(yíng)商環(huán)境擺在重要位置，進(jìn)一步穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期，提振發(fā)展信心，激發(fā)市場(chǎng)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)回升向好。

　　同時(shí)，世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織等國(guó)際組織和機(jī)構(gòu)近期紛紛調(diào)高今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。5月份聯(lián)合國(guó)發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》報(bào)告將2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從年初的4.8%上調(diào)至5.3%，彰顯對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的信心。此外，包括匯豐、摩根大通等外資機(jī)構(gòu)也紛紛調(diào)高中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好已成外資機(jī)構(gòu)的普遍共識(shí)。

　　“現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了價(jià)值投資的區(qū)域?！遍L(zhǎng)江養(yǎng)老研究總監(jiān)李慧勇對(duì)記者表示，從宏觀和中觀角度來(lái)看，盡管目前市場(chǎng)還有一些分歧，但是伴隨著政策的持續(xù)發(fā)力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的修復(fù)趨勢(shì)確定性正在不斷增強(qiáng)，與此同時(shí)，以AI和新能源為代表的新經(jīng)濟(jì)，正在為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展不斷注入動(dòng)力，因此從基本面來(lái)看，對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)沒(méi)有必要悲觀。從企業(yè)盈利的角度來(lái)看，他指出，一季度大概率是底部，二季度和下半年都會(huì)顯著好轉(zhuǎn)，進(jìn)一步提升投資者的信心。此外，從外部環(huán)境來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息逐漸進(jìn)入尾聲以及債務(wù)上限危機(jī)的緩解，也消除了A股市場(chǎng)的一些外部不確定性因素。

　　川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂則對(duì)記者表示，此前部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還屬于復(fù)蘇前期，預(yù)計(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策仍將繼續(xù)發(fā)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇?？傮w來(lái)看，經(jīng)過(guò)5月的震蕩回調(diào)后，部分漲幅過(guò)高、過(guò)快品種的風(fēng)險(xiǎn)已得到相對(duì)充分的釋放。今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)，未來(lái)將聚焦企業(yè)需求，分批次加快推出針對(duì)性強(qiáng)、含金量高的政策措施。(記者 吳黎華)

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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