一季度大宗商品市場(chǎng)呈現(xiàn)加速?gòu)?fù)蘇態(tài)勢(shì) 多數(shù)商品迎來(lái)暖春

　　2024年一季度，大宗商品市場(chǎng)終于“揚(yáng)眉吐氣”。雖然部分商品價(jià)格持續(xù)低迷，但多數(shù)商品在歷經(jīng)2023年的下跌后迎來(lái)了“暖春”。

　　總體來(lái)看，一季度大宗商品市場(chǎng)呈現(xiàn)加速?gòu)?fù)蘇態(tài)勢(shì)。路透商品研究局指數(shù)（RJ/CRB）在歷經(jīng)2023年5.01%的下跌后，延續(xù)了2023年12月開(kāi)始的上行態(tài)勢(shì)。今年年初至一季度末，RJ/CRB指數(shù)上漲10.03%至290.29點(diǎn)，基本填平了2022年三季度以來(lái)的下跌空間。其中，3月大宗商品呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢(shì)，RJ/CRB指數(shù)單月漲幅超過(guò)5.5%。受此影響，今年以來(lái)投資資源礦產(chǎn)的基金也收獲頗豐，16只主要基金保持獲利態(tài)勢(shì)，3月多數(shù)基金平均收益在8%左右。

　　在各大類別中，表現(xiàn)最為亮眼的無(wú)疑是以黃金為代表的貴金屬。黃金市場(chǎng)延續(xù)了去年10月底以來(lái)的震蕩上揚(yáng)行情，并在今年2月下旬開(kāi)始加速上漲。截至3月28日，道瓊斯商品黃金指數(shù)較年初上漲超過(guò)8%，較去年同期增長(zhǎng)12.7%。

　　在基礎(chǔ)金屬市場(chǎng)方面，鋁礦是過(guò)去一年中波動(dòng)最為劇烈的基礎(chǔ)金屬之一，在去年3月和8月，分別經(jīng)歷兩次大幅上揚(yáng)后又快速下跌。總體來(lái)看，鋁礦價(jià)格自去年年初以來(lái)不斷下滑，但這一趨勢(shì)在今年2月得以逆轉(zhuǎn)。在歷經(jīng)3月的大幅上漲后，一季度鋁價(jià)漲幅超7%。與此同時(shí)，銅價(jià)也呈現(xiàn)修復(fù)性上漲態(tài)勢(shì)。3月中旬，倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)突破9000美元/噸關(guān)口，達(dá)到2023年4月以來(lái)的新高。隨后雖有所回落，但一季度LME銅價(jià)總體保持上漲態(tài)勢(shì)，漲幅超3.6%。

　　在能源市場(chǎng)上，高盛能源指數(shù)在歷經(jīng)2023年接近10%的跌幅后，今年一季度增長(zhǎng)近14.2%。其中，得克薩斯輕質(zhì)原油（WTI原油）和布倫特原油價(jià)格分別從去年年底的71美元/桶和77美元/桶波動(dòng)上漲至3月底的83美元/桶和87美元/桶。與之相對(duì)應(yīng)，全球主要能源類基金在3月實(shí)現(xiàn)了7%的收益，較去年同期實(shí)現(xiàn)了超過(guò)5.6%的收益。

　　相比之下，部分基礎(chǔ)金屬的表現(xiàn)相對(duì)較弱。其中，3月澳大利亞鐵礦石基準(zhǔn)價(jià)格單月下降超過(guò)13%；LME鎳延續(xù)了自去年以來(lái)的弱勢(shì)下跌態(tài)勢(shì)，雖然在2月至3月中旬快速上行并一度觸及18590美元/噸階段高位，但隨后持續(xù)下跌，至一季度末基本與去年年底持平。

　　回溯今年年初各方對(duì)于大宗商品市場(chǎng)的展望不難發(fā)現(xiàn)，各方曾經(jīng)對(duì)大宗商品市場(chǎng)不確定性高度擔(dān)憂。地緣政治危機(jī)對(duì)供應(yīng)鏈的沖擊、潛在需求的疲弱和產(chǎn)能供應(yīng)限制等都成為影響大宗商品市場(chǎng)的主要因素。而各大央行的利率政策調(diào)整，尤其是降息政策，被視為支撐大宗商品價(jià)格的重點(diǎn)之一。

　　值得關(guān)注的是，一季度黃金上漲的動(dòng)力主要來(lái)源于基礎(chǔ)面因素，而非利率環(huán)境的變化。

　　去年大部分時(shí)間內(nèi)，各大央行的緊縮貨幣政策和美元的強(qiáng)勢(shì)使黃金市場(chǎng)持續(xù)承壓。然而，自去年12月以來(lái)，黃金加速上漲，金價(jià)始終保持在2000美元/盎司的關(guān)鍵水平之上。一方面是由于烏克蘭和中東地區(qū)的地緣政治緊張局勢(shì)放大了市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求；另一方面則是因?yàn)楦鞔笱胄袕?qiáng)勁購(gòu)買(mǎi)。世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，自2022年以來(lái)，全球主要央行基于儲(chǔ)備多元化和對(duì)地緣政治局勢(shì)的擔(dān)憂加速增加黃金儲(chǔ)備。在2022年全球官方黃金儲(chǔ)備規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄增加1082噸的背景下，2023年四季度全球官方黃金儲(chǔ)備增加了229噸，使年度凈需求量維持在1037噸的高位。

　　相較于基礎(chǔ)面的支撐而言，對(duì)利率高度敏感的黃金投資需求尚未明顯反彈。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，今年2月，全球黃金ETF再度流出，延續(xù)了此前9個(gè)月的凈流出態(tài)勢(shì)。2月底，黃金ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模下降了1.8%至2060億美元。月末集體持倉(cāng)量為3126噸，相較于1月底繼續(xù)下降49噸。截至2月底，今年全球黃金ETF已經(jīng)累計(jì)流出57億美元，其中北美地區(qū)黃金流出約合47億美元。

　　作為凈流出最多的地區(qū)，北美地區(qū)黃金投資的下滑主要是受到當(dāng)前美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)政策影響。世界黃金協(xié)會(huì)認(rèn)為，依然強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)、超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要以及近期美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話，不斷推遲降息預(yù)期并打壓投資黃金的需求。與此同時(shí)，美國(guó)股市的持續(xù)走強(qiáng)也轉(zhuǎn)移了投資者的注意力，進(jìn)一步削弱了對(duì)黃金的投資需求。這一態(tài)勢(shì)在紐約商品交易所數(shù)據(jù)中也得以印證。

　　然而，美國(guó)知名金融機(jī)構(gòu)高盛集團(tuán)近期發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，伴隨各大央行陸續(xù)采取降息措施，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)和消費(fèi)品需求將獲得支撐，這一利好將推動(dòng)今年大宗商品價(jià)格上漲。高盛分析認(rèn)為，美國(guó)在非衰退環(huán)境下降息會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲，其中對(duì)銅、黃金等金屬的提振作用最大，其次是原油；同時(shí)，寬松金融環(huán)境對(duì)于大宗商品價(jià)格的支撐會(huì)隨著時(shí)間的推移而逐步增加。因此，高盛預(yù)計(jì)，大宗商品總體將在2024年實(shí)現(xiàn)15%的投資回報(bào)，但上漲行情主要集中在銅、鋁、黃金和石油。

　　在調(diào)整利率政策的道路上，瑞士央行已經(jīng)在3月下旬打響了第一槍。各方預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行和加拿大央行也將在今年夏季陸續(xù)開(kāi)始調(diào)整利率政策。?？怂菇?jīng)濟(jì)咨詢公司在綜合各大投資機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)后認(rèn)為，多數(shù)機(jī)構(gòu)看好貨幣政策寬松對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的刺激，并預(yù)計(jì)降息將對(duì)資本市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生促進(jìn)作用。同時(shí)，考慮到2024超級(jí)大選年的特點(diǎn)和地緣政治緊張局勢(shì)，對(duì)于貴金屬板塊的看好成為各方較集中共識(shí)。

　　在樂(lè)觀情緒持續(xù)上漲的背景下，仍有部分機(jī)構(gòu)保持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。相關(guān)分析認(rèn)為，雖然各大央行降息是大概率事件，但不應(yīng)忽視央行維持通脹預(yù)期的努力，以及在降息方面與市場(chǎng)的博弈。一季度資本市場(chǎng)和部分大宗商品走勢(shì)的階段性下跌是央行對(duì)于“搶跑者”的懲罰，因此，在真正進(jìn)入降息通道之前保持相對(duì)穩(wěn)慎的態(tài)度更為可取。 （作者：蔣華棟）

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