新政策工具快速落地 夯實資本市場底部

　　10月中下旬以來，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)的股票回購增持再貸款和證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具落地。業(yè)內(nèi)機構(gòu)普遍認為，此舉有助于提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，夯實資本市場底部，并對A股的中長期走勢普遍持有相對樂觀的態(tài)度。

　　兩項政策工具落地

　　支持資本市場的政策工具陸續(xù)落地。10月18日，中國人民銀行與中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）相關(guān)工作的通知》，向參與互換便利操作各方明確業(yè)務(wù)流程、操作要素、交易雙方權(quán)利義務(wù)等內(nèi)容。10月21日，中國人民銀行公告開展了證券、基金、保險公司互換便利首次操作，本次操作金額500億元，占互換便利首期操作規(guī)模的10%。

　　10月18日，中國人民銀行聯(lián)合金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于設(shè)立股票回購增持再貸款有關(guān)事宜的通知》，設(shè)立股票回購增持再貸款，激勵引導金融機構(gòu)向符合條件的上市公司和主要股東提供貸款，支持其回購和增持上市公司股票。再貸款首期額度3000億元，年利率1.75%，期限1年，可視情況展期。

　　近日，多家獲準參與互換便利操作的證券、基金公司積極行動，推動相關(guān)業(yè)務(wù)落地。浙商證券日前表示，已于10月28日完成首次交易相關(guān)的質(zhì)押操作手續(xù)以及交易前期相關(guān)配套工作。10月25日，中信銀行與中信證券達成SFISF項下國債質(zhì)押式回購交易。10月24日，廣發(fā)證券成功提交了用于互換便利的首批質(zhì)押資產(chǎn)，現(xiàn)已完成首批國債的換入操作。10月25日，光大銀行與多家頭部券商達成首批SFISF工具下質(zhì)押國債和央行票據(jù)的債券回購交易。

　　在回購增持再貸款的落地方面，多家上市公司則正在積極響應。10月22日，外高橋宣布，公司控股股東與中國銀行股份有限公司上海市浦東開發(fā)區(qū)支行簽署了《股票增持貸款合作協(xié)議》，后者擬為控股股東提供增持上市公司股票的融資支持，貸款額度不超過人民幣4.8億元，專項用于以集中競價交易方式增持外高橋A股股票。當天，還有安孚科技、利群股份、密爾克衛(wèi)、金宏氣體等上市公司披露了回購增持再貸款相關(guān)情況。

　　與此同時，商業(yè)銀行股票回購增持貸款業(yè)務(wù)加速落地，在10月18日政策發(fā)布后的首個工作日，就有工商銀行、中國銀行等多家銀行接連宣布落地首批股票回購增持貸款業(yè)務(wù)情況。近日，農(nóng)業(yè)銀行、廣發(fā)銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行等多家銀行也跟進落地。

　　長城證券研究顯示，截至10月26日，共計44項有關(guān)回購增持再貸款的公告發(fā)布，涉及43家上市公司，總計貸款金額上限約為154.40億元。其中回購計劃30項，涉及金額約為96.86億元；增持計劃14項，涉及金額約為57.54億元。分行業(yè)來看，交通運輸與電力設(shè)備的項目數(shù)量位居前列，分別涉及11個與6個項目；共有3個行業(yè)的貸款金額上限超過10億元，分別是交通運輸（45.94億元）、石油石化（17.32億元）以及房地產(chǎn)（16.11億元）。

　　夯實資本市場底部

　　業(yè)內(nèi)機構(gòu)普遍認為，兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的落地，有助于提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，夯實資本市場底部。

　　中信證券認為，互換便利和股票回購增持再貸款兩項創(chuàng)新貨幣政策工具正式啟用，前者將大幅提升機構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力，促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展；后者鼓勵上市公司和主要股東回購增持股票，引入中長期資金，完善資本市場逆周期調(diào)節(jié)機制。長期來看，兩項政策料將有效地提振投資者信心、提升上市公司股東回報和推動資本市場良性發(fā)展。該機構(gòu)指出，金融創(chuàng)新工具直接改善市場流動性預期，在專項再貸款工具支持下，預期A股市場2025年回購規(guī)模有望上升并接近2000億元。

　　國聯(lián)證券指出，回購增持再貸款是一項創(chuàng)新貨幣工具，可以有效推動上市公司積極運用回購、股東增持等工具進行市值管理，提振市場信心，為市場注入流動性。股票增持回購再貸款為銀行創(chuàng)造了一個新的貸款需求環(huán)境，利于銀行增強上市公司的業(yè)務(wù)黏性，拓展上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)，但對銀行的客戶篩選準入及貸款資金使用監(jiān)督管理等方面提出較高要求。于上市公司及其主要股東而言，股票增持回購再貸款為其提供了低成本資金，為其進行市值管理創(chuàng)造了有利條件。

　　中金公司認為，短期看，互換便利政策工具快速落地且機構(gòu)參與熱情高，體現(xiàn)監(jiān)管部門維持資本市場穩(wěn)定的決心及良好的機制設(shè)置。中長期來看，互換便利的落地有利于從機構(gòu)端為資本市場引入規(guī)模化的增量資金進行逆周期調(diào)節(jié)，同時從情緒角度向市場注入信心并提振活躍度，對維護市場的長期穩(wěn)定運行發(fā)揮重要的積極作用。

　　國泰君安證券指出，推出互換便利的目的在于提振資本市場，促進資本市場與實體經(jīng)濟良性循環(huán)，從而改善社會預期、提振需求?；Q便利有望大幅提升非銀機構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力，提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　華西證券指出，互換便利的推出是貨幣政策支持資本市場的一次嘗試和探索。作為一項制度安排，互換便利有助于機構(gòu)投資者發(fā)揮維護資本市場穩(wěn)定運行的積極作用，一方面，工具設(shè)計有逆周期調(diào)節(jié)特性。在股市超跌時，金融機構(gòu)買入意愿較強，工具用量較大，在股市好轉(zhuǎn)時，工具用量減??；另一方面，在面臨投資者贖回壓力時，金融機構(gòu)可采取換券抵押而非賤賣股票的方式融資，發(fā)揮平滑市場、穩(wěn)定預期的積極作用。新工具的快速落地，彰顯監(jiān)管對于維護資本市場平穩(wěn)的重視，有望提振市場信心、活躍市場交投情緒。

　　機構(gòu)積極看待后市

　　伴隨著宏觀基本面的持續(xù)向好以及近期一系列支持資本市場增量政策的密集落地，盡管短期市場面臨震蕩，但業(yè)內(nèi)機構(gòu)對于A股中長期走勢普遍持相對樂觀的態(tài)度。

　　瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊認為，場外資金（包括新開戶的個人投資者、新發(fā)行認購的公募基金、此前低配中國股市的外資以及尚未入市的中長線資金）等待入場。若A股市場出現(xiàn)回撤，錯過近期市場反彈的場外資金或?qū)⒔铏C加倉，從而限制了市場潛在的回調(diào)幅度。中期來看，市場能否延續(xù)趨勢性上行取決于財政等相關(guān)政策的力度以及企業(yè)盈利復蘇的節(jié)奏，若經(jīng)濟基本面逐步改善，盈利乘勢而上，A股市場的上行空間或?qū)⑦M一步被打開。

　　中信證券認為，A股當前仍處于活躍資金持續(xù)入場主導下的政策博弈交易階段，政策信號依然積極，已落地政策初見成效，以個人投資者為代表的活躍資金持續(xù)入場，短期內(nèi)成長風格彈性更大，待政策落地全面起效、價格信號驗證企穩(wěn)后，機構(gòu)資金或?qū)⒂瓉矸e極入場時機，穩(wěn)步上漲的行情將持續(xù)更長時間，屆時，績優(yōu)成長和內(nèi)需板塊預計將持續(xù)占優(yōu)。渤海證券認為，A股市場仍處于配置階段。短期而言，三季報業(yè)績密集披露期的到來以及海外市場不確定性的增大，將對國內(nèi)風險偏好產(chǎn)生一定擾動；不過，站在中期來看，市場仍有較大的空間，在政策的有力呵護和持續(xù)推進下，市場邏輯將從政策預期主導向業(yè)績預期主導逐步轉(zhuǎn)化。

　　中信建投證券則指出，近期市場對流動性與風險偏好的支持沒有分歧，結(jié)構(gòu)性機會頻現(xiàn)，但同時熱點波動大、輪動快，交易性資金活躍，對內(nèi)需復蘇及相關(guān)政策的節(jié)奏與力度依然持有一定的觀望態(tài)度。無論外因如何演變，最終內(nèi)因更重要，中期市場的核心邏輯——政策全力振興經(jīng)濟，沒有改變。招商證券也認為，9月下旬政策超預期驅(qū)動本輪市場放量大漲；隨后由于市場對于政策的期待過高，疊加短期漲幅較大，市場出現(xiàn)階段性調(diào)整。展望后續(xù)，在市場情緒回到合理水平之后，持續(xù)發(fā)力的政策推動經(jīng)濟企穩(wěn)回升，市場有望重新回到上行通道。（記者 吳黎華）

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟參考報

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