財富內參：A股走勢分化，如何尋找后市最值得關注的行業(yè)？

　　今天市場整體延續(xù)下跌，但周期和成長板塊分化進一步加大。上證指數漲0.22%，深證成指跌0.54%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.41%。周期股補漲上行，成長股持續(xù)回調。銀行板塊漲幅達到2.5%，領漲全部行業(yè)。券商、鋼鐵、房地產、有色金屬等板塊漲幅居前。而前期熱門的板塊和個股出現普跌。家電行業(yè)跌幅達到1.5%，領跌市場。電氣設備、休閑服務、醫(yī)藥生物、食品飲料等高估值板塊繼續(xù)下跌。白酒指數跌1.65%，藥明康德、愛爾眼科等醫(yī)藥龍頭股也出現大跌。

　　往后看，市場也許會有短期的波動，但自7月以來的風格切換趨勢會越來越明顯，核心是因為經濟復蘇趨勢短期內不會改變，甚至有可能因為外需的變化超預期。這種背景下，市場中期內基本還會是低估值、順周期相對占優(yōu)、結構性加劇分化的業(yè)績驅動行情，回到今年上半年那種單極化的流動性牛市是不可能的，這一點從7月市場高點之后就一直在提示大家，到目前來看完全站得住腳，我們就不多重復了。

　　今天我們繼續(xù)講我們的行業(yè)系列專題，之前我們給大家梳理過各行業(yè)的估值水位和龍頭公司。從今天開始我們繼續(xù)梳理一下各個行業(yè)的競爭格局。

　　一個企業(yè)的業(yè)績增長只有兩種路徑，一種是行業(yè)整體增長，水漲船高，一種是行業(yè)整體沒增長，但企業(yè)在其中獲得了更多的份額，這就是競爭格局的改善。比如，大家都知道白酒是最牛的行業(yè)，很多人說是白酒需求大、市場增長快，其實根本不是，中國的白酒產量早在2016年就見頂了，這幾年下降了30%以上，那為什么白酒股這五年不僅沒有跌還漲了好幾倍呢？秘密就在于競爭格局的改善，市場整體下行的同時，處于行業(yè)頭部的這20家上市公司，尤其是最頭部的茅臺五糧液這些頂級品牌，獲得了更多的市場份額和定價權，所以營收和利潤不僅沒少，反而因為市場份額和毛利的提升大幅增長，就像茅臺這些名酒，毛利率能超過93%，這就是競爭改善的結果。

　　一個下行的行業(yè)，如果行業(yè)競爭格局改善，那頭部的企業(yè)可能業(yè)績變得更好。一個上行的行業(yè)，如果行業(yè)競爭格局特別差，大家都在打價格戰(zhàn)，那其中的公司都沒錢賺，甚至會被惡性競爭拖死。大家平時對行業(yè)前景的分析居多，但很少有人關注行業(yè)格局的變化，所以我們這個系列專題就來專門講講各行業(yè)的競爭格局。

　　我們按照申萬二級行業(yè)的名單來講，一共28大類，104個細分行業(yè)，排序不分先后，今天先講一下采掘大類的幾個細分行業(yè)，分別是：石油開采、煤炭開采、采掘服務。

　　1、石油開采：石油開采處于石油化工產業(yè)鏈的上游。2019年中國石油儲量達36億噸，居世界第十三位，進口依存度超過60%。從行業(yè)特征看，石油開采行業(yè)屬于資金、技術、資源密集型行業(yè)，壟斷和規(guī)模經濟特征顯著，且關系國家能源安全，因此多年以來國內石油資源受到嚴格管控。目前我國石油開采行業(yè)已形成中國石油、中國石化和中國海油三大石油公司為主體經營的行業(yè)格局。“三桶油”的原油產量占全國總產量90%以上，目前全國已登記的油氣資源勘查開發(fā)區(qū)域中，95%以上由“三桶油”控制，基本屬于壟斷地位。而民企獲得的探礦權占比僅有1%。

　　因此，油氣資源的勘探開采權成為橫亙在民營企業(yè)面前的一道屏障。除了“三桶油”之外，石油開采行業(yè)上市公司只有洲際油氣和新潮能源兩家，而且開采區(qū)域一個在哈薩克斯坦一個在美國。不過今年1月，油氣勘探的市場化改革邁出重要一步。自然資源部對外宣布將全面放開油氣勘查和開采的市場準入，包括探礦權和采礦權，允許民企、外資企業(yè)等社會各界資本進入，改變了過去長期由國有石油公司專營的局面。預計能夠在提高產量的同時，重構油氣產業(yè)格局。

　　2、煤炭開采：煤炭行業(yè)是典型的上游行業(yè)。從行業(yè)特征看，屬于資金、技術、資源密集型行業(yè)，規(guī)模經濟特征顯著，且受到較嚴重的政策影響。2012年以來，受經濟增速放緩、能源結構調整等因素影響，煤炭需求大幅下降，出現了產能過剩、進口煤沖擊、煤價下滑、行業(yè)大面積虧損等一系列問題，2016年煤炭行業(yè)正式開啟供給側改革，帶來產業(yè)結構的優(yōu)化：一是全國煤礦數量大幅減少，從2010年的1.4萬處減少到2019年的5268處。二是產能結構大為改觀。到2019年，大型煤礦產量占全國的80%左右，中小型礦井產能占比從2010年的16%下降到7%左右。三是催生了一批大型特大型煤炭企業(yè)。億噸級、5000萬噸級煤炭企業(yè)從無到有，2019年分別達到7家、17家。以原神華集團為例，煤炭產量從2000年的3000萬噸左右增長至2010年的3.6億噸、2019年的4.6億噸左右，增長了十余倍。

　　我國煤炭行業(yè)長期面臨競爭激烈的問題，但隨著煤炭資源整合持續(xù)推進，煤炭行業(yè)集中度有所提高。以山西焦煤集團與山煤集團、山東能源集團與兗礦集團相繼整合重組為標志性事件。我國煤炭產業(yè)集中度得到大幅提升，CR4（行業(yè)前四名份額集中度指標）由2000年的12%升至2019年的25%，CR8則由17%升至37%。從國外煤炭產業(yè)集中度來主要產煤國CR4，美國52%、澳大利亞40%、俄羅斯46%、印尼42%、德國93%、印度89%、南非66%，大多在50%以上，有的處于寡頭壟斷狀態(tài)。我國目前的煤炭產業(yè)集中度仍然偏低。未來產業(yè)集中度的提升目標可以視為CR4達到40%或CR8達到50%左右。

　　3、采掘服務：主要指為油氣開采企業(yè)提供油田專用設備、工程技術服務、貨物裝卸運輸等服務的企業(yè)。2018 年起，國家層面多次作出重要批示，要求石油企業(yè)加大國內油氣勘探開發(fā)力度，確保油氣高質量供給。受益于此，國內上游勘探資本開支保持較快增長，2019年三桶油勘探投資上升至3714億元，同比增速23%。國內石油技術服務行業(yè)開始迎來景氣度上升階段。由于油服行業(yè)和石油開采關系密切，因此三桶油旗下的油服公司具有天然的競爭優(yōu)勢。中石化旗下的唯一油田工程技術服務公司石化油服2019年營收占板塊全部上市公司營收的30%以上，其中中石化銷售額占營收比重達到58%。中石油工程建設平臺中油工程營收占板塊全部上市公司營收的28%，主營的儲運工程（管道建設）領域一家獨大，原油、天然氣及成品油管道占比分別為71%、70%、42%。

　　轉自：證券時報

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