CMF報告：數(shù)字人民幣和紙鈔將長期并存

　　數(shù)字經(jīng)濟是未來經(jīng)濟繁榮的關鍵，而數(shù)字貨幣在數(shù)字經(jīng)濟競爭中將居于核心地位。據(jù)國際清算銀行調(diào)查，80%的中央銀行已啟動數(shù)字貨幣研發(fā)，2021年4月，中國法定數(shù)字貨幣也開始了小范圍試點，這是是全球第一個投入試點的法定數(shù)字貨幣，同時也是一個世界第二大經(jīng)濟體國家推出的法定數(shù)字貨幣，因此引來多方關注。

　　12月23日，中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）宏觀經(jīng)濟熱點問題研討會（第20期）在線舉行。本期論壇的主題定為“央行數(shù)字貨幣的全球趨勢于政策啟示”，中國人民大學財政金融學院黨委副書記、國際貨幣研究所副所長宋科圍繞央行數(shù)字貨幣的邊界界定、全球趨勢、政策啟示三個方面發(fā)布CMF專題報告。

　　報告參考數(shù)字貨幣案例指出央行數(shù)字貨幣（CBDC）的兩個核心特性是法定性和數(shù)字性，并不限制具體發(fā)行方式和所用技術。

　　宋科介紹到，自2008年比特幣概念被提出后，關于數(shù)字貨幣的討論主要分為三輪，第一輪是關于比特幣能否成為新一代法定貨幣，第二輪是Libra推出后關于超主權貨幣的討論，是否有可能出現(xiàn)eSDR功能貨幣，第三輪是當前關于央行數(shù)字貨幣的討論。就概念界定而言，可將數(shù)字貨幣按照三個維度來進行劃分，即是否以數(shù)字化形式存在、是否由央行發(fā)行、是否使用區(qū)塊鏈、密碼學等技術。其中，央行數(shù)字貨幣的主要特征為：一是數(shù)字性，二是由央行發(fā)行，但并不限制所用技術。

　　報告在分析央行數(shù)字貨幣的全球趨勢時指出，各國發(fā)行央行數(shù)字貨幣的動機可劃分為四類：一是，抵制別國經(jīng)濟制裁，爭取貨幣主權，以委內(nèi)瑞拉為代表。二是，提升支付效率，改善現(xiàn)有交易體系，特別是隨著第三方支付沖擊現(xiàn)有金融基礎設施和支付體系，各國央行加快研究央行數(shù)字貨幣。三是，維護中央銀行地位，應對貨幣形態(tài)變化。四是，增強政府對金融的監(jiān)管，維護金融穩(wěn)定。

　　報告認為，目前各國在發(fā)行和試點央行數(shù)字貨幣的過程中主要形成了三點基本共識：第一，明確的中心化組織，以國家信用作為擔保。第二，價格相對平穩(wěn)，這關乎貨幣的價值尺度職能。第三，在技術層面保持技術中性，可以采用分布式記賬，也可以采用二元賬戶體系等傳統(tǒng)銀行賬戶體系。

　　報告認為，央行數(shù)字貨幣的政策啟示可歸納出三個方面。

　　第一，央行數(shù)字貨幣與現(xiàn)金需求的關系。

　　貨幣需求的影響因素方面，以往的貨幣需求理論主要研究了收入、利率對于貨幣需求的影響，但如果我們從現(xiàn)金需求的角度看，則存在著兩個重要的問題，即“一個4%”和“兩個80%”的問題?！耙粋€4%”問題指的是現(xiàn)金在廣義貨幣量中的占比長期不足4%?！皟蓚€80%”問題指的是，當前的現(xiàn)金80%以上以大額紙幣的形式存在，另外從歐洲央行和美聯(lián)儲的調(diào)研數(shù)據(jù)可以看出，消費者持有現(xiàn)金量（用于日常支付消費）大約僅占全部現(xiàn)金量的5%-10%，也就是說80%以上的現(xiàn)金量都并非用于日常支付交易，可能很多用于地下經(jīng)濟活動，尤其是避稅、腐敗、非法移民和恐怖融資等非法地下經(jīng)濟活動。Rogoff對此進行了長期研究，在多年前他就提出所謂的Rogoff方案，即取消大面額紙幣，保額小額紙幣。央行的數(shù)字貨幣為Rogoff方案提供了實現(xiàn)的可能，因為從現(xiàn)在來看，小額交易可以實現(xiàn)一定程度的匿名，大額交易在打掉匿名性后相當于取消了大額紙幣。

　　移動支付是否存在對于現(xiàn)金需求的替代作用？自1978年以來我國M0一直保持增長，即便是自2011年智能手機和移動支付加速發(fā)展以來，M0仍然保持長期上升趨勢。從更為廣泛的國際經(jīng)驗來看，銀行卡、移動支付、虛擬貨幣的發(fā)展也不影響M0的增長趨勢，這說明現(xiàn)金需求不僅來源于支付。另外我們也看到，自2011年移動支付加速發(fā)展以來，M0總量維持增長，但增速出現(xiàn)下降趨勢，M0同比增速由2011年15%左右下降到2019年的5%左右，可以說基于小額支付場景的移動支付對于現(xiàn)金形成一定程度的增量而非總量替代。為了驗證現(xiàn)金需求與移動支付之間的替代關系，我們研究了來自于農(nóng)村地區(qū)的近一萬份微觀數(shù)據(jù)。之所以選擇農(nóng)村地區(qū)，是因為農(nóng)村地區(qū)現(xiàn)金需求以日常消費支付為主，地下經(jīng)濟對現(xiàn)金需求的干擾和影響相對較少。研究結果發(fā)現(xiàn)，移動支付對當前我國農(nóng)村居民的現(xiàn)金需求有明顯的替代作用，而且在金融科技發(fā)展程度越高的區(qū)域，替代效應會越強。

　　2020年新冠疫情暴發(fā)以來，我國出現(xiàn)了一次特殊的“現(xiàn)金擠兌”。由于流通中紙幣攜帶大量微生物，有可能會成為流行病的傳播媒介，因此國家提倡非接觸式金融活動，所有的交易活動盡可能線上化，按照正常邏輯來將現(xiàn)金需求應該會出現(xiàn)下降。然而統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，M0月度同比增長率在今年3月-11月份的大部分時間內(nèi)都在10%以上，最高達到11.1%，遠遠超過了上一年5%左右的水平，且在3月份-9月份都超過了M2月度同比增長率。以此同時，商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金卻在快速減少，由1月份的7908億元下降至10月份的5321億元，這表明今年以來商業(yè)銀行提現(xiàn)壓力較大。那么這次特殊的“現(xiàn)金擠兌”是否與央行數(shù)字貨幣在今年的加速推進有關呢？一種猜想是這次“現(xiàn)金擠兌”在某種程度上是基于央行數(shù)字貨幣對于匿名性消失或對于匿名性需求的預防性的提前反應。

　　第二，央行數(shù)字貨幣與現(xiàn)金供給的關系。

　　央行認為，在可預見的將來，數(shù)字人民幣和紙鈔將長期并存，如此一來，二者之間在供給層面的關系就顯得十分重要。假設經(jīng)濟體中所有存款都是活期存款，由于央行數(shù)字貨幣替代M0，在引入央行數(shù)字貨幣后，貨幣乘數(shù)會發(fā)生變化。在存款準備金率不變的情況下，現(xiàn)金漏損率（現(xiàn)金存款比）越大，貨幣乘數(shù)越小，反之貨幣乘數(shù)越大。央行數(shù)字貨幣對現(xiàn)金存款比的影響一方面體現(xiàn)為央行數(shù)字貨幣發(fā)行/計劃發(fā)行導致現(xiàn)金提取量增加，比如今年中國M0的異常增長，另一方面是央行數(shù)字貨幣發(fā)行導致銀行存款大量兌換為央行數(shù)字貨幣，即央行數(shù)字貨幣對銀行存款的“擠出效應”，當然這種兌換還會影響到超準的比例、定期和活期的比例等等一些結構性的問題。

　　第三，數(shù)字人民幣為實施負利率政策創(chuàng)造了空間。

　　在2008年次貸危機以后，全球經(jīng)濟體都在尋求新的非常規(guī)的貨幣政策，其中負利率政策具有較高的代表性。在現(xiàn)有的雙層運營體系下，負利率包含兩層含義，第一層是中央銀行對銀行的準備金收費，第二層是銀行對存款和現(xiàn)金收費，其核心是第一層，但從現(xiàn)有研究和實踐來看效果并不明顯。

　　報告最后指出，包括中國在內(nèi)的全球各國在發(fā)展央行數(shù)字貨幣的過程中都有較大的不確定性，央行數(shù)字貨幣對金融穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟的影響也存在著較大的不確定性，針對這一點還需要更多、更深入的研究。

　　本次研討會由中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟學院、中誠信國際信用評級有限責任公司聯(lián)合主辦，中國人民大學一級教授、經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）聯(lián)席主席楊瑞龍主持論壇，知名經(jīng)濟學家黃益平、張明、邵宇、鄒傳偉分別就數(shù)字貨幣相關議題發(fā)表觀點。中國網(wǎng)等多家媒體平臺線上直播，同時在線觀看人數(shù)近百萬人次。

　　轉自：中國網(wǎng)

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