CMF：從四方面進(jìn)一步化解存量和新增風(fēng)險

　　1月7日，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟學(xué)院、中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦的CMF宏觀經(jīng)濟熱點問題研討會（第21期）于線上舉行。中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）主要成員、中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司研究院副院長袁海霞出席并以“宏觀穩(wěn)杠桿下的中國信用風(fēng)險表現(xiàn)、趨勢及防范”為題發(fā)表演講。

　　袁海霞表示，可考慮從四方面進(jìn)一步化解存量和新增風(fēng)險。對于當(dāng)前中國債務(wù)水平和債券市場的存量規(guī)模來講，風(fēng)險釋放是常態(tài)。一是應(yīng)保證宏觀政策不急轉(zhuǎn)彎；二是要認(rèn)識客觀規(guī)律，對風(fēng)險釋放做好管理和引導(dǎo)；三是發(fā)展多層次資本市場，進(jìn)一步發(fā)揮其融資功能；四是要健全投資者保護(hù)機制。

　　具體而言，一是宏觀政策不急轉(zhuǎn)彎，加強財政貨幣協(xié)調(diào)性。以地方政府為例，當(dāng)前地方政府隱性債務(wù)的化解主體基本上都是各地融資平臺，融資平臺的債務(wù)又和各地金融機構(gòu)有非常密切的關(guān)系。在這類債務(wù)化解上，要重視財政政策和貨幣政策在時間上的配合，防范財政金融風(fēng)險的傳染。

　　二是要擺正觀念。當(dāng)前中國債券市場存量已經(jīng)超過110萬億元，是全球第二大、亞洲第一大，但違約規(guī)模和違約率遠(yuǎn)低于美國。隨著我國進(jìn)入經(jīng)濟增速換擋期，債券市場風(fēng)險釋放進(jìn)入常態(tài)是正常的。要結(jié)合市場化改革優(yōu)化定價機制，提高債券市場的資源配置，做好債市預(yù)期管理。發(fā)行人要與市場主體、中介機構(gòu)、評級機構(gòu)充分溝通，合理引導(dǎo)市場預(yù)期，從而避免一些超預(yù)期事件帶來的市場劇烈反應(yīng)。

　　三是可以在建立健全多層次資本市場、提高債券市場韌性上有所作為。通過堅持錯位發(fā)展、突出特色，提升各市場板塊的活躍度和流動性。對債券市場而言，要針對其結(jié)構(gòu)失衡、定價機制扭曲、逃廢債行為等采取有力措施，對債券市場違法違規(guī)行為嚴(yán)格監(jiān)管和處罰，增強投資人信心。與此同時，要進(jìn)一步完善信用市場的結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步發(fā)展高收益?zhèn)袌?，為民營企業(yè)和低評級企業(yè)發(fā)行債券提供支持。還要進(jìn)一步豐富市場參與主體，吸引更多合格參與主體和投資者。

　　四是要進(jìn)一步完善債券市場的基礎(chǔ)性制度，完善投資者保護(hù)機制。比如持有人會議制度中中小投資者在其中的地位、話語權(quán)非常弱，針對中小投資者的機制應(yīng)進(jìn)一步健全補充，允許投資者針對持有人會議的決議提出異議。加強信息披露管理，對發(fā)行人開展信息披露相關(guān)培訓(xùn)，強化投資者對發(fā)行人和主承銷商行為的約束。

　　為何違約頻發(fā)？袁海霞認(rèn)為，從宏觀上看，在債務(wù)投資驅(qū)動經(jīng)濟增長模式下，宏觀杠桿率快速攀升，但是，在經(jīng)濟下行周期，經(jīng)濟增長對于債務(wù)本息覆蓋水平和能力在趨弱。從微觀上看，實體經(jīng)濟主體隨著經(jīng)濟下行，企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)不同程度的惡化，表現(xiàn)在財務(wù)以及現(xiàn)金流對應(yīng)的債務(wù)、或者對短期債務(wù)覆蓋能力的弱化。與此同時，再疊加上融資環(huán)境的變化，企業(yè)的再融資能力或者再融資壓力會進(jìn)一步加大。

　　“回到2020年上半年，在疫情對沖政策下，風(fēng)險得到了很大的緩釋，但風(fēng)險實質(zhì)上并沒有得到解決”，她指出，2020年下半年，隨著寬信用的邊際收緊，經(jīng)濟穩(wěn)步修復(fù)，政策發(fā)生了一些調(diào)整。

　　“在這種情況下，企業(yè)在高負(fù)債經(jīng)營模式下，其再融資壓力是加大的，反映在經(jīng)濟運行中，原來的一些對沖性的融資行為和投資性的融資行為也就轉(zhuǎn)化為旁氏融資的行為。旁氏融資出現(xiàn)的越來越多，就不可避免帶來違約的發(fā)生或者是信用風(fēng)險加快的暴露”，袁海霞分析認(rèn)為。

　　轉(zhuǎn)自：中國發(fā)展網(wǎng)

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