北京鯤洋資產(chǎn)：擇時(shí)還是選股 私募遭遇凈值焦慮

　　2017年底到今年年初，A股氣勢(shì)如虹，上證綜指收出“十八連陽夾一陰”的走勢(shì)，諸多私募在行情大熱之時(shí)紛紛加倉。但2月初，大盤急轉(zhuǎn)直下，上證綜指急跌500點(diǎn)，再度回到3000點(diǎn)附近，許多私募又被迫減倉。除了部分成立周期較長(zhǎng)、規(guī)模較大的老牌私募外，私募基金經(jīng)理普遍陷于擔(dān)憂凈值回撤的焦慮之中，表現(xiàn)為在倉位上不斷進(jìn)行騰挪轉(zhuǎn)移。

　　北京鯤洋資產(chǎn)表示：私募的主要銷售渠道依然是銀行，而在銀行看來，過大的凈值回撤就意味著風(fēng)險(xiǎn)。為了控制回撤，私募需要時(shí)時(shí)保持警惕，只要市場(chǎng)有風(fēng)吹草動(dòng)，就必須進(jìn)行倉位調(diào)整。但隨著倉位的不斷調(diào)整，私募的收益卻好不到哪里，控制了短期波動(dòng)，同時(shí)也錯(cuò)過了長(zhǎng)期收益。
 

　　“不是不看好市場(chǎng)，3000點(diǎn)一帶明顯是中長(zhǎng)期底部，但對(duì)新基金來說，還是要減倉慢行，新基金有減倉線和平倉線雙重約束。”深圳某私募投資人無奈地說。在2015年夏天的股市大幅波動(dòng)之后，銀行銷售渠道對(duì)私募凈值回撤的要求更加嚴(yán)格，除了傳統(tǒng)的0.7元平倉線外，增加了0.9元的減倉線約束，一旦凈值跌破0.9元，基金的倉位必須降至五成以下。
 

　　面對(duì)大盤的大幅波動(dòng)，即使久經(jīng)沙場(chǎng)的大佬也有不淡定的時(shí)刻。2015年夏天A股大幅波動(dòng)，千股跌停時(shí)有發(fā)生，東方港灣董事長(zhǎng)但斌在這一階段賣出了自己持有的九成貴州茅臺(tái)。盡管貴州茅臺(tái)當(dāng)時(shí)市盈率僅15倍左右，但斌對(duì)自己跟蹤過13年之久的貴州茅臺(tái)基本面也了如指掌，但他更關(guān)注的是，旗下私募基金的凈值不能承受巨大的凈值回撤。

　　“本來該買的時(shí)候，卻因?yàn)闊o法承受來自外部的壓力，遺憾賣出。”這已經(jīng)成為諸多私募不得不直面的問題。
 

　　過分關(guān)注波動(dòng)長(zhǎng)期收益不足
 

　　在平倉線和減倉線等各種硬性指標(biāo)的約束下，在渠道和客戶的壓力之下，私募行業(yè)過分關(guān)注凈值波動(dòng)，也可能帶來投資收益的平庸化。比如，某2015年初成立的私募基金，盡管在當(dāng)年逃過了A股大幅波動(dòng)，并贏得了市場(chǎng)的一片贊揚(yáng)，但該私募基金此后長(zhǎng)達(dá)兩年的時(shí)間均是輕倉運(yùn)行，回避掉了大跌同時(shí)也回避掉了收益。該基金成立以來的年化收益率僅為1%左右，錯(cuò)過了2016年中期以來的白馬股行情，并沒有給投資人帶來超額收益。
 

　　正如彼得·林奇所說，即使你成功避開了歷史上所有的大跌，但不會(huì)選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行投資，那么到頭來，你還是賺不到多少錢。

　　私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，成立超過5年的私募產(chǎn)品共有3666只，年化收益率大于20%的僅有108只，占比不足3%，而年化收益率不足5%的私募基金卻占到一半左右。
 

　　中達(dá)國(guó)榮負(fù)責(zé)人分析，收益不足的風(fēng)險(xiǎn)，并不比凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)更小，收益不足同樣會(huì)帶來客戶的流失。“很多私募基金在大部分時(shí)候是輕倉的，形同僵尸私募。它們只有在股市系統(tǒng)性大漲的時(shí)候，才能獲取收益。盡管回撤很小，但年化收益率比不上銀行理財(cái)收益，同樣對(duì)客戶和銀行渠道沒有吸引力。”某資深私募基金經(jīng)理說。
 

　　長(zhǎng)跑優(yōu)秀私募的凈值回撤其實(shí)并不小，但并不妨礙它們獲得市場(chǎng)和渠道的認(rèn)可。
 

　　明達(dá)資產(chǎn)董事長(zhǎng)劉明達(dá)表示：“明達(dá)資產(chǎn)的風(fēng)格一向非常堅(jiān)定，就是高倉位策略，用優(yōu)秀的個(gè)股來穿越牛熊，如果過度關(guān)注凈值波動(dòng)，就不會(huì)有明達(dá)資產(chǎn)的歷史業(yè)績(jī)。明達(dá)資產(chǎn)的風(fēng)格也為長(zhǎng)期合作的渠道和客戶所認(rèn)同。”
 

　　景林資產(chǎn)相關(guān)人士也表示，自2001年到現(xiàn)在，17年時(shí)間經(jīng)歷了2003年的SARS危機(jī)、2008年的次貸危機(jī)、2011年的歐債危機(jī)、2015年至2016年的多次大幅波動(dòng)，其間景林資產(chǎn)的凈值雖有過一定的回撤，但無一例外，很快走出了危機(jī)的影響并創(chuàng)出新高。對(duì)長(zhǎng)期基本面價(jià)值投資的信仰，同時(shí)在市場(chǎng)恐慌時(shí)堅(jiān)持逆向投資，是它們長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)的重要原則。
 

　　充分投資才有長(zhǎng)期優(yōu)異業(yè)績(jī)
 

　　由于0.7元是私募的清盤線，新成立的私募對(duì)凈值回撤再怎么強(qiáng)調(diào)也不過分，富有經(jīng)驗(yàn)的私募在新基金成立時(shí)往往采用安全墊策略。在此階段，私募往往通過低倉位策略，將基金凈值累積到1.1或者1.2元之上，然后逐漸加大倉位。
 

　　但優(yōu)秀的私募基金業(yè)績(jī)一定以充分投資和長(zhǎng)期投資為前提。“在境外成熟的資本市場(chǎng)中，股票多頭型私募大都是高倉位運(yùn)作，以擇股為主，這樣才能發(fā)揮基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力。”品今資管總經(jīng)理仇彥英說，境內(nèi)不少私募暗含著擇時(shí)因素，并不利于私募的長(zhǎng)期發(fā)展。
 

　　“很多私募講自己優(yōu)點(diǎn)的時(shí)候說風(fēng)險(xiǎn)小，追求絕對(duì)收益。看似有道理，短期內(nèi)是可以做得到的，但是從中長(zhǎng)期來看，違背了風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的基本原理，長(zhǎng)期收益一定不如以充分投資為原則的產(chǎn)品。”仇彥英說。
 

　　分析人士認(rèn)為，投資并非只是知識(shí)層面的問題，更是心理層面的，如果過分在意短期波動(dòng)，容易陷入焦慮狀態(tài)，投資往往會(huì)踏錯(cuò)節(jié)奏。投資應(yīng)該回歸本源：一是倉位配置應(yīng)該是“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”，在行情冷清時(shí)加大倉位，而在行情熱鬧時(shí)減輕倉位。二是選擇優(yōu)質(zhì)的個(gè)股，以堅(jiān)實(shí)的基本面投資穿越牛熊，為客戶創(chuàng)造超額收益。
 

　　轉(zhuǎn)自：南方企業(yè)新聞網(wǎng)

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