毅達(dá)資本尤勁柏：股權(quán)投資中的“變”與“不變”

　　5月18日，由證券時(shí)報(bào)社主辦、深圳證券交易所和上海證券交易所支持的第六屆中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇在深圳舉辦。毅達(dá)資本總裁、創(chuàng)始合伙人尤勁柏參加論壇，并現(xiàn)場(chǎng)發(fā)表題為《股權(quán)投資中的“變”與“不變”》的主題演講。
 

　　以下為尤勁柏的演講實(shí)錄：
 

　　尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來(lái)賓：
 

　　大家下午好。我是來(lái)自毅達(dá)資本的尤勁柏，非常感謝證券時(shí)報(bào)社的精心組織，讓我們從兩年一聚改為一年一聚;也非常榮幸有這樣的機(jī)會(huì)，和在座的各位新老朋友分享我們?cè)趧?chuàng)投大時(shí)代中的一些所想所思、所作所為。
 

　　毅達(dá)資本是一家既老又新的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，說(shuō)老是因?yàn)槲覀兊那吧砜梢匝由斓?992年的江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，是國(guó)內(nèi)歷史上最為悠久的投資管理機(jī)構(gòu);說(shuō)新是因?yàn)橐氵_(dá)資本是在2014年為了突破體制掣肘在老牌投資機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)上組建成立的全新的混合所有制平臺(tái)。改制的四年間，我們?cè)诠妶?chǎng)合的出現(xiàn)的次數(shù)比較有限。有朋友跟我說(shuō)，毅達(dá)資本太低調(diào)了，管理著887億的資金規(guī)模，投資了700多個(gè)項(xiàng)目，幫助了135家企業(yè)登陸境內(nèi)外資本市場(chǎng)，2017年單年9個(gè)IPO的戰(zhàn)績(jī)，市場(chǎng)上應(yīng)該有更多你們的聲音。但是，想要在市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)中證明自己，我們真的需要充足的時(shí)間來(lái)聚精會(huì)神地填寫答卷;而在填寫答卷的過(guò)程中，各種環(huán)境的、政策的、產(chǎn)業(yè)的變化又確確實(shí)實(shí)地給我們帶來(lái)非常大的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)。
 

　　什么在變?
 

　　宏觀層面，世界格局悄然發(fā)生著變化。修昔底德陷阱也罷，貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)也好，中美兩國(guó)之間的話語(yǔ)權(quán)之爭(zhēng)悄然上演，無(wú)聲的硝煙已經(jīng)蔓延，勢(shì)必會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)對(duì)外依存度高的行業(yè)產(chǎn)生影響。金融去杠桿長(zhǎng)期有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，短期確實(shí)對(duì)那些擴(kuò)張過(guò)快、負(fù)債過(guò)高的企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的環(huán)境在變。
 

　　中觀層面，2018年去產(chǎn)能一如既往，資管新規(guī)洶涌出臺(tái)，IPO審核標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)、“獨(dú)角獸”企業(yè)綠色通道開(kāi)通。股權(quán)投資行業(yè)的募資、投資、退出環(huán)境在變。
 

　　微觀層面，科技和商業(yè)模式的創(chuàng)新、迭代在不斷加速，產(chǎn)業(yè)由興到衰的周期在持續(xù)縮短，人口結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)主流群體消費(fèi)行為、消費(fèi)習(xí)慣的變化不可逆轉(zhuǎn)，舊的模式、渠道不斷地被升級(jí)或顛覆。企業(yè)成長(zhǎng)的方式與內(nèi)在邏輯在變。
 

　　什么不變?
 

　　剛才深創(chuàng)投孫東升總的演講與我們分享了如何應(yīng)對(duì)環(huán)境變化帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。我特別同意，并且相信這些觀點(diǎn)的形成，和我們一樣，一定是歷經(jīng)了多個(gè)產(chǎn)業(yè)的周期的考驗(yàn)。面對(duì)紛繁復(fù)雜不斷變幻的投資環(huán)境，投資行業(yè)唯有堅(jiān)定不移地堅(jiān)持最基本的投資理念，以不變應(yīng)萬(wàn)變，才能到達(dá)成功的彼岸。我們毅達(dá)資本能夠取得今天的成績(jī)，總結(jié)下來(lái)主要就是堅(jiān)持了兩點(diǎn)，一是“適應(yīng)產(chǎn)業(yè)變遷，不斷修正投資方向”、二是“價(jià)值投資”。
 

　　首先是“適應(yīng)變化不變”。
 

　　在這里我想舉一個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的例子，毅達(dá)資本團(tuán)隊(duì)參與新能源投資的歷史可以追溯到2000年，充分的行業(yè)研究告訴我們：化石能源的枯竭和新能源的崛起趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，從2000年12月到2013年，我們先后投資了尚德電力(2000年、2005年)、亞瑪頓(2007年)、秀強(qiáng)股份(2008年)、愛(ài)康科技(2009年)、揚(yáng)杰科技(2010年、2011年)、岱勒新材(2010年、2013年)等多家光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，投資的每個(gè)節(jié)點(diǎn)都是提高光伏轉(zhuǎn)化效率，并大幅降低行業(yè)成本的優(yōu)秀企業(yè)。2005年12月，尚德電力在紐交所上市，為我們創(chuàng)造了超過(guò)200倍的回報(bào);2011年，亞瑪頓上市，為我們創(chuàng)造了超過(guò)300倍回報(bào)。秀強(qiáng)、愛(ài)康、揚(yáng)杰、岱勒先后IPO也為我們創(chuàng)造了超過(guò)10倍的回報(bào)。但是在2011年之后，我們?cè)诠夥袠I(yè)就基本進(jìn)入了“只退不投”的階段，我們的清潔技術(shù)投資團(tuán)隊(duì)把更多的精力投向了節(jié)能環(huán)保、再生資源、新能源汽車，為什么?因?yàn)槭袌?chǎng)告訴我們，光伏行業(yè)在那個(gè)時(shí)點(diǎn)已經(jīng)從高成長(zhǎng)行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩的階段，不可留戀那些曾經(jīng)的輝煌經(jīng)驗(yàn)和成績(jī)，行業(yè)的變遷之下，唯有努力應(yīng)變。

　　二十年前，有本一度風(fēng)靡全球的暢銷書——《誰(shuí)動(dòng)了我的奶酪》，生動(dòng)的闡述
了“變是唯一的不變”的真諦：我們都生活在一個(gè)迷宮里，奶酪是我們要追尋的東西。當(dāng)儲(chǔ)量豐富的奶酪倉(cāng)庫(kù)發(fā)生 “變化”的時(shí)候，我們必須適應(yīng)變化，就投資行業(yè)而言，就是要立足產(chǎn)業(yè)研究、前瞻產(chǎn)業(yè)變遷、校準(zhǔn)投資方向，抓住并培育未來(lái)的產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)。
 

　　第二，是“價(jià)值投資不變”。
 

　　從格雷厄姆奠定價(jià)值投資理論以來(lái)，全球關(guān)于“價(jià)值投資”的解讀和演繹紛繁復(fù)雜，撥開(kāi)華麗的辭藻，我們?cè)谕顿Y實(shí)踐中，將價(jià)值投資分解為“三好標(biāo)準(zhǔn)”，也就是“好項(xiàng)目”“好價(jià)格”“好條款”。
 

　　所謂好項(xiàng)目，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是高成長(zhǎng)行業(yè)中的高成長(zhǎng)企業(yè)，判斷好項(xiàng)目的最重要指標(biāo)就是成長(zhǎng)性，企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性，投資就是投未來(lái)，成長(zhǎng)性是基于對(duì)團(tuán)隊(duì)、行業(yè)、技術(shù)、模式等多維度的綜合判斷;所謂好價(jià)格，則指必須要守住價(jià)格底線，在能夠獲得合理回報(bào)的價(jià)格范圍內(nèi)投資;好條款則是指要堅(jiān)持最基本的保護(hù)小股東權(quán)益的創(chuàng)投條款、力爭(zhēng)董事會(huì)席位，這樣才能更好地幫助企業(yè)，規(guī)范企業(yè)合法合規(guī)運(yùn)作，在企業(yè)出現(xiàn)戰(zhàn)略偏差的時(shí)候才能夠有影響力幫助企業(yè)糾偏，投資退出的過(guò)程曲折且漫長(zhǎng)，充滿不確定性，好的條款才能確保投資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目退出時(shí)占據(jù)主動(dòng)地位。
 

　　如何選擇好項(xiàng)目?
 

　　那么如何選擇好項(xiàng)目呢?盡管環(huán)境在變，但好項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)在我看來(lái)，一直未變。
 

　　首先，投資就是投成長(zhǎng)。
 

　　私募股權(quán)投資的獲利有兩部分組成，一是不同市場(chǎng)之間流動(dòng)性差異帶來(lái)的估值差，二是企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的增值。我們當(dāng)前面臨的情況是：一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差越來(lái)越小(一些風(fēng)口行業(yè)、風(fēng)口企業(yè)出現(xiàn)了市盈率倒掛的現(xiàn)象，甚至有些企業(yè)采取招標(biāo)競(jìng)價(jià)的方式來(lái)私募融資)，流動(dòng)性套利空間縮窄，深度行業(yè)研究，前瞻性鎖定案源，并伴隨其成長(zhǎng)，掙成長(zhǎng)性的錢成為了唯一選擇。
 

　　匯通達(dá)是毅達(dá)資本堅(jiān)持看成長(zhǎng)、投成長(zhǎng)的典型。匯通達(dá)2010年12月在南京成立，一直立足于農(nóng)村電商業(yè)務(wù)。目前業(yè)務(wù)已覆蓋全國(guó)18個(gè)省份、1萬(wàn)5千多個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，累計(jì)發(fā)展并服務(wù)8萬(wàn)多家鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻老婆店(即匯通達(dá)會(huì)員店)，覆蓋2 億農(nóng)村人口，帶動(dòng)40多萬(wàn)農(nóng)民創(chuàng)業(yè)、就業(yè)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)惠及6700萬(wàn)戶農(nóng)民家庭。
 

　　2015年我們?cè)贏輪投資這個(gè)項(xiàng)目時(shí)，大眾對(duì)新零售、農(nóng)村消費(fèi)升級(jí)、線上線下融合等概念還比較陌生。但是，我們堅(jiān)信隨著物質(zhì)生活水平的提高，消費(fèi)從城市向農(nóng)村下沉將是一個(gè)大的趨勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)+新零售的概念將成為匯通達(dá)未來(lái)成長(zhǎng)的突破口和爆發(fā)點(diǎn)，屢次創(chuàng)業(yè)成功的優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)一定能在這個(gè)大的領(lǐng)域中脫穎而出。
 

　　基于對(duì)農(nóng)村市場(chǎng)的深刻理解和自我成長(zhǎng)的強(qiáng)烈需求，匯通達(dá)圍繞農(nóng)民家庭的資源和需求，用“賦能”的思路，修建了一條農(nóng)村實(shí)體通往互聯(lián)網(wǎng)的高速公路。投資至今，匯通達(dá)會(huì)員店數(shù)從2015年的1.51萬(wàn)家，增長(zhǎng)到2016年的5.8萬(wàn)家，再到2017年的8萬(wàn)多家，幾何式的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也推升了匯通達(dá)的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。近三年的年銷售復(fù)合增長(zhǎng)50%以上，年利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò)100%。
 

　　一個(gè)月前， 阿里巴巴宣布投資匯通達(dá)公司45億元人民幣，未來(lái)雙方將通力合作，探索農(nóng)村新零售樣本，賦能更多農(nóng)村商業(yè)組織，共建農(nóng)村商業(yè)新生態(tài)，促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
 

　　第二，投資就是投人。
 

　　投資行業(yè)內(nèi)有句老話“寧投一流團(tuán)隊(duì)二流項(xiàng)目，不投二流團(tuán)隊(duì)一流項(xiàng)目”，說(shuō)的就是投人的重要性。
 

　　我們投資的艾科瑞思，致力于成為高速、高精準(zhǔn)、更智能的半導(dǎo)體封裝設(shè)備生產(chǎn)商。主要生產(chǎn)IC裝片機(jī)、二極管自動(dòng)焊接生產(chǎn)線等設(shè)備。
 

　　艾科瑞思的創(chuàng)始人王敕是浙江大學(xué)、香港科技大學(xué)的高材生，技術(shù)出身，長(zhǎng)期在外企工作，有扎實(shí)的研發(fā)背景和鉆研的工匠精神。我和他第一次見(jiàn)面是在2015年中國(guó)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽總決賽上，他出場(chǎng)次序比較靠后，經(jīng)過(guò)了大半天的評(píng)審，評(píng)委們都有些困頓，但王敕的出場(chǎng)讓大家眼前一亮，因?yàn)樗俏ㄒ灰晃簧碇竟ぷ鞣?lái)參賽的選手，其他大部分選手多多少少都精心打扮了一下，只有他是本色出演，這是企業(yè)家對(duì)自己專業(yè)專注與自信的一種表現(xiàn)，那天他表現(xiàn)得非常棒。賽后我就找到了他，并安排同事對(duì)企業(yè)展開(kāi)盡調(diào)，隨著盡調(diào)的深入，我們深深感到他不僅專業(yè)、專注，還有堅(jiān)韌不拔的毅力和不服輸?shù)木瘢约扒逍训淖晕艺J(rèn)知和成就大事的心胸。他深刻地認(rèn)識(shí)到自己的短板在管理和營(yíng)銷，因此在2014年找到了有20多年制造業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)的蘇潔，請(qǐng)他擔(dān)任公司的總經(jīng)理。王敕非常幸運(yùn)，第一次就找對(duì)了人，雙方磨合得非常順利，配合很默契，能力互補(bǔ)，技術(shù)研發(fā)和運(yùn)營(yíng)管理雙管齊下，取得了顯著成效。目前他們的多款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)唯一，設(shè)備性能與國(guó)際品牌等同，有些指標(biāo)甚至已經(jīng)實(shí)現(xiàn)反超，但是價(jià)格只有這些品牌的6到7成，不僅提升了國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體封裝技術(shù)水準(zhǔn)，還大幅降低了客戶成本。
 

　　在我們實(shí)施投資前，艾科瑞思的營(yíng)業(yè)收入只有區(qū)區(qū)幾百萬(wàn)，2017年?duì)I業(yè)收入突破4,000萬(wàn)元，并實(shí)現(xiàn)盈利，行業(yè)影響力快速提升，各項(xiàng)訂單紛至沓來(lái)，預(yù)計(jì)今年至少能實(shí)現(xiàn)翻番。很多事情都是可以計(jì)量的，如盈利模型、用戶數(shù)據(jù)，但企業(yè)創(chuàng)始人的成長(zhǎng)潛力不可估量，優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)往往能夠給投資人帶來(lái)意外的驚喜。
 

　　第三，投資就是投創(chuàng)新
 

　　創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展進(jìn)步的源動(dòng)力，唯有持續(xù)創(chuàng)新才能建立自身競(jìng)爭(zhēng)的門檻，唯有持續(xù)創(chuàng)新才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。我們投資的二手車電商——車置寶就是依靠持續(xù)不斷的創(chuàng)新獲得了健康高速的發(fā)展。
 

　　中國(guó)擁有一個(gè)龐大的汽車保有量市場(chǎng)，因此二手車的交易需求也很旺盛。但在過(guò)去，二手車交易市場(chǎng)長(zhǎng)期存在方式手段落后、鏈條過(guò)長(zhǎng)導(dǎo)致的信息不對(duì)稱和交易不暢的痛點(diǎn)。如何解決這個(gè)痛點(diǎn)?唯有創(chuàng)新。
 

　　在B2B、C2C、B2C、C2B各種模式涌起的過(guò)程中，我們認(rèn)為C2B的模式創(chuàng)新在現(xiàn)階段最符合中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)狀，盈利邏輯也更加清晰。2015年、2016年，我們先后對(duì)C2B二手車交易平臺(tái)車置寶進(jìn)行了A輪和B輪兩輪投資。一路走來(lái)，公司始終把創(chuàng)新放在所有工作的重中之重：在業(yè)務(wù)模式方面，在資本市場(chǎng)力推C2C模式的情況下，車置寶堅(jiān)守價(jià)值邏輯，基于對(duì)二手車產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)專注深究，深扎C2B模式，不斷發(fā)掘符合中國(guó)二手車市場(chǎng)國(guó)情的交易和成本結(jié)構(gòu)，持續(xù)創(chuàng)新各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，打造了一套完整高效的C2B業(yè)務(wù)模式;在運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)方面，公司一直對(duì)IT系統(tǒng)高度重視，建成了全數(shù)據(jù)化的監(jiān)控運(yùn)營(yíng)體系。公司將所有的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)深化為29個(gè)交易節(jié)點(diǎn)，72個(gè)交易狀態(tài)，186個(gè)KPI，運(yùn)營(yíng)流程不斷細(xì)化;在服務(wù)工具方面，針對(duì)各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，公司配套開(kāi)發(fā)了一系列服務(wù)工具，從客戶端APP到云檢測(cè)服務(wù)系統(tǒng)，從基于歷史數(shù)據(jù)和專利算法的車價(jià)評(píng)估系統(tǒng)到對(duì)接第三方物流公司的后端管理系統(tǒng)，每一個(gè)環(huán)節(jié)的小創(chuàng)新都為公司的大發(fā)展提供了有力支撐。正是依靠持續(xù)不斷的創(chuàng)新，公司實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，平臺(tái)交易量從2014年時(shí)的全年3千多輛，迅速成長(zhǎng)到今年的單月成交量突破萬(wàn)輛，單月成交額突破6億元。上個(gè)月該公司進(jìn)入了南京市重點(diǎn)培育的準(zhǔn)獨(dú)角獸名單。
 

　　第四，做賦能式投資
 

　　都是“錢”，好項(xiàng)目為什么選擇A機(jī)構(gòu)而非B機(jī)構(gòu)?因?yàn)殄X背后的機(jī)構(gòu)是有區(qū)別的，以前大家都認(rèn)可投資機(jī)構(gòu)要做Value Add增值服務(wù)，這兩年都用“賦能”這個(gè)詞兒，沒(méi)錯(cuò)，機(jī)構(gòu)賦能的能級(jí)決定了錢的能級(jí)。戰(zhàn)略指導(dǎo)、資源對(duì)接之外，這幾年我們也在著力進(jìn)行業(yè)務(wù)生態(tài)圈的深度融合，我們有兩個(gè)獨(dú)立的品牌承接著這項(xiàng)工作，一個(gè)叫做“GIFT創(chuàng)新資本峰會(huì)”，一個(gè)叫做“毅之家CEO俱樂(lè)部”。
 

　　GIFT是政府(Government)、產(chǎn)業(yè)(Industry)、金融(Finance)、科技(Technology)和人才(Talent)的首字母組合，這個(gè)組合闡釋了峰會(huì)的宗旨：匯聚各方力量，探索產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技創(chuàng)新、金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合發(fā)展之路，為生態(tài)圈參與者的發(fā)展賦能。上個(gè)月底在無(wú)錫拈花灣峰會(huì)上，我們邀請(qǐng)了來(lái)自政府、產(chǎn)業(yè)、科技、資本市場(chǎng)等多個(gè)領(lǐng)域的600多位領(lǐng)導(dǎo)、學(xué)者專家、基金投資人、商業(yè)領(lǐng)袖參會(huì)，共同切磋、探討深度跨界合作路徑。
 

　　“毅之家CEO俱樂(lè)部”是我們針對(duì)專屬行業(yè)的俱樂(lè)部，在GIFT峰會(huì)的基礎(chǔ)上，更加精準(zhǔn)地為企業(yè)和企業(yè)之間、企業(yè)和金融之間搭建零障礙溝通的平臺(tái)，為企業(yè)發(fā)展提升能級(jí)。
 

　　事實(shí)上，每一筆投資實(shí)施之前，我們都要保持清醒的頭腦，反復(fù)琢磨價(jià)值投資的14字箴言，那就是“投的進(jìn)、退得出、合理收益、安全邊際”。因此，再好的項(xiàng)目，我們都會(huì)要求：“一個(gè)匹配”和“一條底線”，即“估值與企業(yè)發(fā)展階段相匹配”、“守住投資條款底線”。

　　股權(quán)投資行業(yè)正在面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也在經(jīng)歷著或即將經(jīng)歷巨大的變遷，這種變遷既潛藏著不可估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，但也孕育著不可估量的投資機(jī)會(huì)。唯有深度的行業(yè)研究和充分的盡調(diào)論證可以幫助我們克服恐懼，發(fā)現(xiàn)價(jià)值、創(chuàng)造價(jià)值。
 

　　最后，我想用狄更斯的一句話結(jié)束今天的分享：
 

　　這是一個(gè)最好的時(shí)代，也是一個(gè)最壞的時(shí)代。
 

　　人們面前一無(wú)所有，人們面前應(yīng)有盡有。
 

　　讓我們一起努力，抓住時(shí)代機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)應(yīng)有盡有。
 

　　謝謝大家!
 

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