全球經(jīng)濟(jì)格局難解增長之惑

　　"展望2019年世界經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢，危機(jī)回潮的風(fēng)險(xiǎn)與潛在增長率下滑正在重塑新的全球經(jīng)濟(jì)生態(tài)。"工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)預(yù)計(jì)，2019年全球經(jīng)濟(jì)增速將低于2018年，非金融風(fēng)險(xiǎn)逆向傳導(dǎo)、全球貿(mào)易爭端重心轉(zhuǎn)移、宏觀政策被動斷檔等使復(fù)蘇動能減弱，長期增長中樞或比10年前系統(tǒng)性下移。

　　非金融風(fēng)險(xiǎn)逆序傳導(dǎo)

　　程實(shí)認(rèn)為，金融市場和部分經(jīng)濟(jì)體已出現(xiàn)危機(jī)回潮，新興市場貨幣風(fēng)險(xiǎn)仍未消失，意大利"預(yù)算之爭"和英國"硬脫歐"威脅或使歐洲成為風(fēng)險(xiǎn)逆序傳導(dǎo)的下一站，而美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張尾聲與政治周期節(jié)點(diǎn)重疊，政策隱患不可小覷。

　　2007～2016年，國際金融危機(jī)循著清晰的路徑依序傳導(dǎo)：以信用支點(diǎn)漸次崩塌為核心動因，危機(jī)的形態(tài)沿著"流動性危機(jī)到主權(quán)債務(wù)危機(jī)、再到貨幣危機(jī)"的路徑持續(xù)演化，震心從美國向歐洲和新興市場漸次轉(zhuǎn)移。

　　在完成了金融風(fēng)險(xiǎn)"順序傳導(dǎo)"的過程后，世界經(jīng)濟(jì)迎來了2016年下半年至2018年上半年的強(qiáng)勢協(xié)同復(fù)蘇。然而，進(jìn)入2018年下半年，復(fù)蘇勢頭明顯減弱，陸續(xù)發(fā)生的新興市場貨幣危機(jī)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升即是回潮的預(yù)示。

　　程實(shí)表示，經(jīng)歷了過去兩年的過渡期，當(dāng)前全球已經(jīng)開始呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)"逆序傳導(dǎo)"，而其鏈條仍然由"木桶理論"決定，只不過重心由金融風(fēng)險(xiǎn)向其他風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變。在長期制度脆弱性和危機(jī)爆發(fā)期間政策透支的雙重影響下，民粹主義、孤島主義、保守主義迅速蔓延，新興市場貨幣危機(jī)正是危機(jī)回潮的第一站。本就面臨貨幣聯(lián)盟脆弱性的歐洲，特別是政治文化、社會結(jié)構(gòu)、黨群格局、勞動市場、對歐情結(jié)呈現(xiàn)二元化的南歐（特別是同時(shí)受到財(cái)政問題困擾的意大利等國），或?qū)⒂纱私影舫蔀槲C(jī)回潮的下一站。

　　作為此輪復(fù)蘇的引領(lǐng)者，美國最終也面臨自身內(nèi)、外政策負(fù)面影響的回溢風(fēng)險(xiǎn)。在貿(mào)易爭端后果完全顯現(xiàn)、刺激效果漸次衰退、選情波折引發(fā)政策極化的情況下，美國經(jīng)濟(jì)重回衰退或成為危機(jī)回潮的尾聲。

　　多邊貿(mào)易體系重構(gòu)帶來的挑戰(zhàn)

　　2017年，全球經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，需求回暖強(qiáng)化了投資信心，而投資擴(kuò)張也加速了資本品和中間品貿(mào)易，貿(mào)易和投資增速由此出現(xiàn)躍升，分別從2.2%和1.9%增至5.3%和4.6%。然而，自2018年3月以來，全球貿(mào)易局勢驟然緊張，政策風(fēng)險(xiǎn)重新上行，多邊貿(mào)易體系的重構(gòu)成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要挑戰(zhàn)。

　　程實(shí)認(rèn)為，貿(mào)易戰(zhàn)沖擊的重心和時(shí)序?qū)Σ煌慕?jīng)濟(jì)體具有明顯的非對稱性：一是新興市場受鋁、鋼鐵和中美貿(mào)易摩擦的沖擊更大，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對這類沖擊的敏感性較低，歐、日等經(jīng)濟(jì)體在初期甚至?xí)捎谔娲饔脧闹蝎@益；二是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受汽車及其零部件的貿(mào)易摩擦沖擊極大，若美國對價(jià)值3500億美元的該類進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅并遭到相應(yīng)反制，加上已有的其他貿(mào)易摩擦，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受到的長期增長拖累甚至將大于新興市場經(jīng)濟(jì)體；三是新興市場所受沖擊程度最大的年份是2019年，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則在2020年之后，比如，在最壞的情形下，2019年中國經(jīng)濟(jì)所受影響或高達(dá)1.6%，而2020年也將對美國造成接近1％的產(chǎn)出損失；四是貿(mào)易摩擦的沖擊會逐漸消退，但對于中美兩國以及與之貿(mào)易往來密切的部分北美、亞太經(jīng)濟(jì)體而言沖擊將更為持續(xù)，到2023年仍可能超過0.5%。"從長期來看，貿(mào)易摩擦將重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，打擊相關(guān)企業(yè)，降低全球經(jīng)濟(jì)的配置效率和技術(shù)普及速度，導(dǎo)致全要素生產(chǎn)率下降，同時(shí)也推升商品和服務(wù)成本，削減居民的凈福利。"程實(shí)表示。

　　宏觀政策被動斷檔

　　當(dāng)前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長速度或已觸頂，前期的超寬松貨幣政策不僅面臨邊際效果的減弱，也有在未來缺乏余地的隱憂。程實(shí)認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)周期的錯配與宏觀政策空間的鴻溝相互強(qiáng)化，新興市場整體面臨貨幣和財(cái)政政策邊際收縮的壓力，盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體短期仍有財(cái)政刺激助力，但其影響將漸次消退，美聯(lián)儲縮表進(jìn)度加快也將加大經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　隨著全球貨幣政策收緊，特別是在主要央行開始漸進(jìn)縮表的情形下，新興市場面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)：一方面，外部需求的疲弱通過減緩收入增長降低償付能力；另一方面，匯率貶值也通過資產(chǎn)負(fù)債表渠道影響實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)和流動性。程實(shí)認(rèn)為，盡管自美聯(lián)儲首次加息（2015年12月）以來，主要新興市場經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間出現(xiàn)了整體利率變動方向的分化，但隨著美聯(lián)儲加速加息帶來美元驟然升值，特別是三大央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在今年4月開始整體出現(xiàn)明顯下行態(tài)勢，新興市場的加權(quán)利率大幅抬升。

　　總體而言，經(jīng)歷危機(jī)十年，增長的擔(dān)憂將取代對于通脹的關(guān)注，大宗商品和金融市場可能出現(xiàn)更大波動。（作者：何詩霏）

　　轉(zhuǎn)自：國際商報(bào)

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