光大保德信黃波說“固收+”，深談固收+理念

　　10月15日，基金君邀請到光大保德信基金經(jīng)理黃波做客粉絲會，為大家講講“固收+”多策略管理的那些事。黃波已經(jīng)有8年的固定收益投研經(jīng)驗，擅長管理不同固收+策略的產(chǎn)品、尤其擅長可轉(zhuǎn)債類資產(chǎn)投資，善于挖掘高性價比品種，歷史業(yè)績突出。

　　以下是黃波參加訪談的精彩觀點：

　　1、我的固收+理念非常簡單，就是做到真正的“固收+”，在“+”的部分做到絕對收益。

　　2、目前打新的超額回報比較穩(wěn)定，顯著超過純債收益。按目前的預期，未來還有一些比較大市值的股票要上市，可以參與往下打新，未來整個“固收+”打新類的產(chǎn)品收益值得期待。

　　3、未來大類資產(chǎn)投資，更大概率是股票好于轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債好于純債。

　　4、“固收+”的篩選有三個重要指標：超額回報、風險收益比、最大回撤控制。

　　5、“固收+”產(chǎn)品的配置比例，根據(jù)自己的風險承受能力去配置，決定對彈性類資產(chǎn)的配置比例，風險承受能力高的，可以配置比較高比例的風險類資產(chǎn)。

　　基金君整理了當天活動的文字實錄，與您分享。

　　01以絕對收益的目標管理“固收+”

　　問：能為我們詳細介紹一下什么是固收+產(chǎn)品嗎？你管理的固收+產(chǎn)品理念是怎么樣的？

　　黃波：固收+的產(chǎn)品顧名思義就是以固收為底層資產(chǎn)，加上一些多策略的其他資產(chǎn)配置形成的產(chǎn)品。當前“固收+”產(chǎn)品類型非常多，按照我自己的研究，大概可分為4大類。

　　按照“固收+”+部分資產(chǎn)，可以分為固收+量化、固收+權益、固收+打新，以及固收+可轉(zhuǎn)債這4類，市面上公募類產(chǎn)品這4類比較多。我們公司在這4類產(chǎn)品上面都布局。

　　我的固收+理念非常簡單，就是做到真正的“固收+”，在“+”的部分做到絕對收益。以一年度的考核維度，每年“+”的部分或多策略的部分，提供正收益，或顯著跑贏債券市場，或者純債市場收益的情況。

　　“固收+”產(chǎn)品底層類的資產(chǎn)，是以安全性好、高流動性的資產(chǎn)為主。比如我管理的多只固收+產(chǎn)品都是以信用資質(zhì)非?？煽窟@一標準來選擇底層資產(chǎn)，期望能夠以此持續(xù)長期地為組合提供真正底層的安全收益，從而達到在各類市場環(huán)境下，都能夠提供正向收益。

　　“+”的部分或多策略部分，都是以絕對收益的思路去管理，這跟我的從業(yè)經(jīng)歷高度相關。我畢業(yè)之后相繼從事過企業(yè)年金的投資管理，以及公募基金賬戶的投資管理。2019年的6月份加入到光大保德信之前，都是以管理絕對收益的賬戶為主，所以我的投資理念，都秉持著絕對收益的目標去踐行。

　　多策略部分的增厚都是以絕對收益的思路去實行，不論+的部分是權益投資，還是可轉(zhuǎn)債投資，還是打新的投資。這個絕對回報也是在一定時間范圍內(nèi)，比如說是半年以上或者一年以上的考核維度，短期內(nèi)也會去嚴控回撤，最終達到的結果是以年度為計的單位，“固收+”或多策略的部分貢獻的收益目標，首先是正回報，其次是能夠跑贏純債市場的收益率，最后“固收+”部分的組合，在最大的回撤方面也是要可控的，短期內(nèi)不會給組合造成顯著的負面效應。

　　02分三個階段規(guī)避系統(tǒng)性風險

　　問：在實際操作過程中，股票倉位的調(diào)整是怎樣進行的，如何控制產(chǎn)品的波動呢？

　　黃波：實際的操程中，股票倉位的調(diào)整是動態(tài)的，比較大的變化會發(fā)生在建倉期，股票倉位是如何一步步加上去。我更多是在有一定的安全邊際，或底層資產(chǎn)積累足夠多的安全墊之后，全年的倉位才會緩慢往上提升，或未來短期內(nèi)權益類資產(chǎn)向上預期判斷的概率比較大時，會把股票倉位提升的比較多一點，更多還是會參考安全墊這樣的策略去進行。另外股票倉位波動比較大時，產(chǎn)品出現(xiàn)比較大回撤時，我們會嚴格控制回撤過程中股票倉位上限。

　　在產(chǎn)品比較穩(wěn)定的運行過程中，凈值波動比較小時，股票倉位產(chǎn)品維持比較穩(wěn)定，會根據(jù)合同的約定跟產(chǎn)品的風險偏好去做約定的均衡倉位，很少去做擇時，更多還是自下而上去選高確定性的股票，或高確定性的轉(zhuǎn)債配置為主。

　　當組合出現(xiàn)比較大的回撤時，會在股票倉位上面進行比較大的調(diào)整，確保整個組合的最大回撤控制。

　　控制產(chǎn)品波動性也分兩類，一類是權益類的資產(chǎn)如何去控制波動性，另外一個是可轉(zhuǎn)債類的資產(chǎn)如何控制波動性。權益類資產(chǎn)更多還是去分散投資，個股的投資數(shù)量會比較多，會去選擇權衡各種指標，比如估值、股價處于歷史的分位數(shù)、盈利能力或所處的行業(yè)處于它的發(fā)展階段的情況等種種指標，去選擇高性價比的券去配置，這樣可能能夠控制組合的波動性。

　　另外，轉(zhuǎn)債控制波動性的手段更多，因為轉(zhuǎn)債它有一個比較顯著的價格特征，它有一定的載體屬性。當轉(zhuǎn)債的倉位比較高時，可以適當?shù)娜タ刂破骄钟修D(zhuǎn)債的價格，平均持有轉(zhuǎn)債價格越接近債的組合，它的穩(wěn)定性更高，它向下的波動性更小。

　　問：“固收+”產(chǎn)品在股票市場系統(tǒng)性大跌時，如何規(guī)避風險？

　　黃波：對于系統(tǒng)性的風險，我們公司內(nèi)部的管理，包括我們自己的投資框架里面都有比較嚴格的或者比較詳細的論述，可以分為三個階段，事前、事中跟事后。事前做好充分的預期、充分的研究。比如，預期未來有非常大的不確定性時，就可以主動把倉位降下來。事中，比如今年年初遇到的疫情這種突發(fā)事件，是大家都無法預期的，那事中會及時去更新預判整個事件對未來的持續(xù)影響，如果覺得股價已經(jīng)消化這樣的利空，會做相應的加倉處理。如果覺得未來利空還會持續(xù)，或者是它有更深遠的影響，那我們會在倉位上面會做比較果斷的減倉。

　　事后也持續(xù)去研究、跟蹤事態(tài)發(fā)展，如果事態(tài)有轉(zhuǎn)機，那么我們會在底部做一定的增倉，如果覺得事態(tài)后續(xù)的影響更加深遠，那我們可能對于全球內(nèi)的資產(chǎn)，短期規(guī)避或者謹慎地處理，因為唯一能夠控制系統(tǒng)性風險的是倉位，跟持有的個券關系不大，所以我們會做比較嚴格的事前、事中控制。

　　03

　　目前打新的超額回報比較穩(wěn)定

　　未來“固收+打新”收益值得期待

　　問：“固收+”是如何運作的？如何在穩(wěn)健投資的基礎上，實現(xiàn)超額收益的增加？

　　黃波：“固收+”的策略比較多，所以說對于不同的策略有不同的運作方式。比如，“固收+”打新的產(chǎn)品，會先去做一定債券的底倉配置，然后去配置一定打新需要的市值底倉，底層資產(chǎn)配置完之后會去參與網(wǎng)下打新的過程。今年以來整個“固收+”打新的產(chǎn)品業(yè)績非?？捎^，主要打新部分跟底層的打新資產(chǎn)都有增加的共性。

　　實現(xiàn)收超額收益的增加，是指在固收這種底層資產(chǎn)運行的過程中，如何做到真正的“固收+”，就是如何在多策略資產(chǎn)“+”的部分資產(chǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)正收益，或者是顯著超過純債的收益。目前打新的超額回報或穩(wěn)健回報也比較穩(wěn)定，是大家可以計算出來的，顯著超過純債收益。

　　“固收+”轉(zhuǎn)債類策略，轉(zhuǎn)債市場是有盈利模式的市場，它轉(zhuǎn)債的交易價格有比較顯著的特征，常規(guī)情況下，在轉(zhuǎn)債的配置過程中，可以在某個特定的價格區(qū)間段內(nèi)去做權衡，通過簡單的差價操作，就大概率會給組合實現(xiàn)比較穩(wěn)定的、可持續(xù)的、可復制的超額收益。

　　在市場比較樂觀時，不用過于盲目、過熱去在頂部時把倉位加上去。但是如果市場比較低迷，整個轉(zhuǎn)債價格比較低時，也勇于把倉位提升上來，或把固收“+”的部分資產(chǎn)倉位提升上來，這樣就可以在整個“固收+”產(chǎn)品層面實現(xiàn)比較穩(wěn)健的超額回報。

　　問：目前很多“固收+”產(chǎn)品，打新占比很高，今年業(yè)績也很多靠打新，請問你怎么看打新對“固收+”產(chǎn)品的貢獻？

　　黃波：“固收+”打新的產(chǎn)品是最容易被大家理解的，最容易被大家接受的，最容易去計算出你一年預期收益的，因為固收部分的收益基本是穩(wěn)定的，在“+”的部分，像打新或是打中新股部分的收益，按照中簽率、發(fā)行節(jié)奏以及它預期上市之后漲幅等等數(shù)據(jù)去計算，也比較容易算出這種產(chǎn)品的收益。

　　這種產(chǎn)品可復制，跟客戶解釋時也更容易被接受，發(fā)行的數(shù)量也會比較多，但這樣的產(chǎn)品也有缺陷，缺陷是單個產(chǎn)品規(guī)模不能過大。因為打中新股的數(shù)量是一定的，如果規(guī)模過大，分母過大，對整個組合增強的效果不是特別大，所以這類產(chǎn)品出現(xiàn)的結果數(shù)量特別多，但整體單個產(chǎn)品的規(guī)模會比較小。相反，像固收+量化、固收+轉(zhuǎn)債，或是固收+權益等“固收+”產(chǎn)品，因為“+”的部分容量的空間會比較大，所以它單個產(chǎn)品的規(guī)?？梢员容^大?，F(xiàn)在市面上有一些熱門的明星產(chǎn)品規(guī)模都可以突破100億以上。

　　今年是新股發(fā)行的大年，也是整個新股市場出現(xiàn)大變革的一年，比如今年創(chuàng)業(yè)板實行注冊制?？苿?chuàng)板去年7月份推出注冊制之后，今年也繼續(xù)蓬勃發(fā)展，而且今年發(fā)了幾只比較大型的新股，整個打新基金中新股的數(shù)量或市值更大，對于整個打新基金的貢獻也更多。今年預計整個打新基金打新部分給組合的貢獻都能夠占到整個組合大半以上。

　　按目前的預期，未來還有一些比較大市值的股票要上市，可以參與網(wǎng)下打新，未來整個“固收+”打新類的產(chǎn)品收益可能還是值得期待。

　　04可轉(zhuǎn)債投資框架——高性價比選券

　　問：純債產(chǎn)品中，投資可轉(zhuǎn)債的比例一般大概多少？固收+策略產(chǎn)品中的篩選個股的策略是什么？

　　黃波：我管理的產(chǎn)品，每個產(chǎn)品的風險收益特征是不一樣的，有明顯的差異，所以不同的產(chǎn)品在合同約定范圍之內(nèi)，也做內(nèi)部倉位的控制，去控制可轉(zhuǎn)債的比例，從而去控制整個組合的風險暴露或是權益的波動性暴露。舉例來說，我管理的風險最低產(chǎn)品是光大增利收益，這個產(chǎn)品可轉(zhuǎn)債的比例比較低，常年轉(zhuǎn)債的投資比例不會超過30%，一般都是在20%左右去運作。

　　風險等級比較中等的是光大中高等級，產(chǎn)品風險等級比光大增利收益稍高，它的可轉(zhuǎn)債投資比例在30%~60%之間。它有最低的轉(zhuǎn)債投資比例限制，最低的原因是風險特征跟光大增利收益要做區(qū)分，提高產(chǎn)品的辨識度。

　　風險等級最高的產(chǎn)品是光大信用添益，可轉(zhuǎn)債投資比例沒有限制，是比較開放式的產(chǎn)品。它是一個二級債基，可以投股票，股票的投資上限按照合同的約定是20%，也是在合同約定的范圍內(nèi)進行投資，總體來說股票加上轉(zhuǎn)債的投資比例會比較高一點，會顯著高于光大增利收益跟光大中高等級。

　　因為管理的“固收+”產(chǎn)品既買股票，也投可轉(zhuǎn)債，對于個股的篩選，也是區(qū)分開的，股票跟可轉(zhuǎn)債是不同策略。篩選股票是堅持自下而上選擇好的公司，然后兼顧公司處于不同的成長階段、股價處于不同估值范圍內(nèi)去做權衡，希望能夠做到既分享公司成長過程帶來的收益，同時也會去控制，規(guī)避高估的股票，在低估的狀態(tài)下做一定的配置。

　　轉(zhuǎn)債的選擇，我們內(nèi)部有一個比較成熟的投資框架——高性價比選券，在我們的可轉(zhuǎn)債池里，會從5個維度去打分，5個維度包含可轉(zhuǎn)債的價格、可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率、可轉(zhuǎn)債股票對應的估值在歷史的分位數(shù)、可轉(zhuǎn)債股票對應的股價在歷史的分位數(shù)以及可轉(zhuǎn)債股票對應ROE在歷史的分位數(shù)，打完分之后進行排序，選擇性價比最高的前60%形成高性價比池，我們大部分可轉(zhuǎn)債投資都會在這個高性價比池里選擇，這樣選擇可以保證整個組合的可轉(zhuǎn)債下行風險是非?？煽氐?，同時向上的彈性又足以保障。

　　05資產(chǎn)配置最重要的是匹配風險跟收益預期

　　問：您認為資產(chǎn)配置最重要的是什么？

　　黃波：可以從兩個維度去理解，如果是機構投資者，資產(chǎn)配置最重要的是去匹配風險跟收益預期，或者是匹配它的久期、它的負債，跟未來的現(xiàn)金流預期等等，有很多約束目標，最重要的是匹配那些目標，不要最后可能跟原來的規(guī)劃有很大的出入。如保險機構，每年年初會做戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，每個月或不定期會做戰(zhàn)術資產(chǎn)配置，去動態(tài)地調(diào)整這種資產(chǎn)配置，去滿足不同時期對于資產(chǎn)收益跟風險的偏好。

　　個人投資者也是類似的，對于自己未來或自己家庭未來現(xiàn)金支出、整個現(xiàn)金的安排、整個投資的安排、整個財富的安排，去定目標，你的需求是什么。如果未來你要動用大量的錢去買房子，或動用大量的錢，如小孩去上學等等，這時你的收益目標是穩(wěn)健增值為主，對于整個風險類的資產(chǎn)是低配，甚至不配的狀態(tài)。如果未來你沒有什么資產(chǎn)支出，同時自己對于未來的市場比較看好，或者對于未來的風險，或者對當前持有的本金風險承受能力比較高。同時自己又對整個波動類資產(chǎn)，包括權益類資產(chǎn)等比較熟悉，我覺得可以稍微超配一點權益類資產(chǎn)，或者波動類的資產(chǎn)，更多的還是去匹配自己的需求。

　　問：您對“股債蹺蹺板”怎么看？從您掌握的實戰(zhàn)經(jīng)驗來看，這個說法成立的關鍵因素有哪些？如何在實際投資過程中運用這個理論，判斷股票和債券市場可能會發(fā)生的走勢以及趨勢性變化？

　　黃波：“股債蹺蹺板”指的是某些時刻或某些階段會出現(xiàn)“股債蹺蹺板”效應，但是這個效應還沒有可統(tǒng)計或可復制的，或后面可以繼續(xù)推演的比較長的邏輯，更多的還是比較偏短期的效應。股債比較長的時間，都是同向的，比如整個2019年整個股債都是偏好，股票偏牛，債券也偏牛。

　　今年出現(xiàn)過短期“股債蹺蹺板”效應，短期可能在一個月之內(nèi)或者某幾天內(nèi)會出現(xiàn)這樣的狀況。更多成立的因素是背后的資金，比如短期內(nèi)，投股票跟債券的資金是同一類資金，然后同一類資金它會權衡股跟債之間的配置，這樣可能會有蹺蹺板的效應。比如今年五、六月份之后，因為主導市場上的配置有這樣的一個說法：今年是整個銀行理財實現(xiàn)凈值化理財?shù)脑?，來自銀行理財?shù)馁Y金會去波動性的，或動態(tài)調(diào)整股跟債的配置，然后保證它的理財收益穩(wěn)健性，當股票好的時候，債券表現(xiàn)稍微弱一點，債券好的時候，股票會稍微弱一點，但這種也沒有比較強的因果關系，背后很難找到論據(jù)。在實際過程中會很少用到，更多還是關注背后各自的運行邏輯。

　　股債的選擇，會有一些比較長期的指標去關注，股票跟債券在某一個時間點上哪個性價比更高，會有一些比較經(jīng)典的圖跟數(shù)據(jù)，比如會去用債券市場比較典型的收益率，跟整個股票市場PE的倒數(shù)去做權衡，當股票市場PE的倒數(shù)高于整個債券市場的收益率時，股票市場可能比較有吸引力，因為整個股票市場對應的收益率是高過債券市場收益率的，這時候可能是會去增配一些股票。

　　但這也是一個比較偏弱的投資里面會用到一個論據(jù)，更多的是去關注股票市場跟債券市場各自在運行過程中它的投資邏輯，比如股票市場更多的是結合看它的資金面跟它的基本面，債券市場，更多的是去看三方面：基本面、政策面跟資金面，去做一些獨立的判斷。

　　06

　　未來大類資產(chǎn)

　　股票好于轉(zhuǎn)債

　　轉(zhuǎn)債好于純債

　　問：海內(nèi)外政策的形勢或海內(nèi)外政治的形勢，對于各類資產(chǎn)來說是機遇還是風險，您認為這是機遇還是風險？

　　黃波：當前情況下，未來不確定的事情比較多。比如11月初美國大選、10月末整個英國脫歐、10月底國內(nèi)會推出十四五規(guī)劃，就當前時間點對未來多種不確定性事件，怎么去做好資產(chǎn)配置。

　　就我們的研究和對未來形勢判斷，我們覺得當前的風險類的資產(chǎn)可能未來很多是一個偏謹慎的態(tài)度。比如未來對于美國大選，拜登上臺的概率高于特朗普，這種情況下，市場并沒有給予非常積極的信號。所以對于未來的不確定性，當前還沒有反映這種利好，更多的還是等待事情落地之后再去做定價，這種情況下，整個全年內(nèi)市場還是機會大于風險。

　　結合之前分析的整個國內(nèi)的基本面情況，中國還處于復蘇通道。如果未來海外疫情得到控制，或未來整個新冠疫苗得到推行，整個海外的經(jīng)濟會進入快速的復蘇通道，國內(nèi)也會隨海外的復蘇，整個國內(nèi)的一些偏外向的經(jīng)濟會有比較大的增幅，對國內(nèi)的經(jīng)濟增長也是比較正向的效應，對于國內(nèi)的上市公司盈利也是比較正向的效應，所以整個國內(nèi)股票市場的機遇還是比較好的。另外這個月底即將召開比較重要的會議，也會有多種產(chǎn)業(yè)政策的支持，所以大家可以看到多個產(chǎn)業(yè)板塊都會有一定的表現(xiàn)機會，近期表現(xiàn)比較好的整個新能源板塊，都是值得期待的。

　　問：在當前行情，您認為股債配置的比例是多少比較合適呢？

　　黃波：股債配置比例，首先還是要根據(jù)自身的風險承受能力，然后對應到各個產(chǎn)品它自身的風險承受能力，或是對應到產(chǎn)品后面投資者的風險承受能力，比如光大增利收益，是一個比較偏穩(wěn)健類的組合，對應的投資者對于風險的承受能力比較小，這樣它底層資產(chǎn)債券的配置比例會比較多一點，然后權益類的配置比例會稍微少一點。

　　另外對于行情，如果一個產(chǎn)品已經(jīng)確定大致的配置比例之后，動態(tài)地調(diào)整所占比例，比如股票跟債券，是債券加倉，還是股票加倉，還是兩個都減倉，還是一個加倉一個底倉，這反映我們對于未來股債的看法。

　　比如當前，根據(jù)我們的研究、我們的模型，我們認為未來大類資產(chǎn)，更大概率是股票好于轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債好于純債，所以在一個大致比例確定的產(chǎn)品內(nèi)，可能會去對權益類的資產(chǎn)做一定的偏重，對于債券類的資產(chǎn)做一定的謹慎操作，這種謹慎可能是縮久期、降低杠桿這樣的操作。

　　主要原因是我們認為當前國內(nèi)還是處于疫情之后經(jīng)濟緩慢復蘇的氛圍之內(nèi)，整個基本面積極向好，同時政策還有一定的呵護，但是寬松的程度也不會像疫情發(fā)生時那樣寬松，所以落實到債券方面，更多是債券收益率易上難下，可能有資本利得的回報，更多的是去獲取票息確定性的收益，對于股票，有一定的基本面的支撐，同時政策，尤其是產(chǎn)業(yè)政策還有一定的呵護，所以整個股票結構性行情非常值得期待。落實到結果，就可能是更加看好權益和轉(zhuǎn)債類的行情，對于債券類還是以耐心持有短久期的債券和持票息為主。

　　07三個指標來選擇固收+產(chǎn)品

　　問：什么樣的投資者適合“固收+”產(chǎn)品？在資產(chǎn)配置中，“固收+”產(chǎn)品怎么配置比較好？

　　黃波：可以分為兩類來看，機構投資者和個人投資者。機構投資者長期目標是保值增值，比如社?；蚱髽I(yè)年金等長期的投資資金，對于本金保本、保值、增值的訴求很高，同時又希望股市比較好時，能夠增厚收益。目前市面上，社保跟企業(yè)年金都是以這“固收+”形式運作的，我當時管理企業(yè)年金的可投范圍，權益投資比例上限是30%，其他部分都是投固收類的產(chǎn)品，包括債券類、非標類、存款類等等。

　　個人投資者，對于自己持有的資金或家庭財富，是希望穩(wěn)健的增值保值，同時又不滿足于銀行給的低息產(chǎn)品或者低息存款或者低息理財產(chǎn)品的情況下，去追求的一類資產(chǎn)。

　　關于“固收+”產(chǎn)品配置，個人投資者，如果有比較大的精力，專業(yè)程度也比較高或者對投資非常感興趣，在管理自己資產(chǎn)的時候，也可以去做“固收+”。簡單的形式可能是把自己的資產(chǎn)買一些比較穩(wěn)健的理財產(chǎn)品，同時另外一部分資產(chǎn)配高波動性產(chǎn)品，比如權益類產(chǎn)品。但如果個人對于權益類資產(chǎn)或金融市場新的品種不熟悉，更多可以是交給一些專業(yè)的投資機構，在公募基金層面上去實行“固收+”產(chǎn)品的運行?！肮淌?”產(chǎn)品的配置比例，根據(jù)自己的風險承受能力去配置，決定對彈性類資產(chǎn)的配置比例，風險承受能力高的，可以配置比較高比例的風險類資產(chǎn)。

　　問：資管新規(guī)落地，打破剛兌，理財產(chǎn)品凈值化后，“固收+”走紅并引起關注是必然的。請問從哪些指標來選擇固收+產(chǎn)品？“固收+”的策略是如何實踐的？最大的風險在哪里？

　　黃波：“固收+”產(chǎn)品這兩年蓬勃發(fā)展，不論是規(guī)模和收益率，表現(xiàn)都非常好?！肮淌?”篩選有三個比較重要的指標，首先，是超額回報，既然是“固收+”產(chǎn)品，那相對于純債產(chǎn)品或是貨幣類偏理財?shù)漠a(chǎn)品有顯著的超額回報，這樣才是一個合格的“固收+”產(chǎn)品，在這基礎上再去設定一些比較嚴格的指標，包括下浮率（收益風險比）以及它的最大回撤。

　　“固收+”策略的踐行我用一個例子來說明下，如“固收+”產(chǎn)品成立之后怎么去操作。按常理來說，會先做底層資產(chǎn)的配置，更多配置那種短期內(nèi)風險非常低的，比如短期貨幣類產(chǎn)品，或短期債券資產(chǎn)配置為主，這樣組合會有一定的安全邊際。接著在一定的安全邊際上再去做一些波動類的資產(chǎn)配置，波動類的資產(chǎn)多種多樣。公募類“固收+”產(chǎn)品，波動性的產(chǎn)品更多是來自于權益跟轉(zhuǎn)債。

　　最大風險點也可以分為兩塊，一是作為底層資產(chǎn)固收類資產(chǎn)的風險，這種風險主要來自于兩個風險，一個是利率的風險，如果底層資產(chǎn)配的債券久期過長，可能會面臨著一定的久期或利率的風險，當利率大幅上行時也會對組合凈值造成負面的沖擊。另外，就是固收底層資產(chǎn)的信用風險，如果配的底層資產(chǎn)負信用風險暴露過大，可能會出現(xiàn)信用違約的情況，這對于整個組合的凈值也會造成很大的損傷。

　　第二塊風險就是“+部分”的風險，是波動性資產(chǎn)帶來的風險，比如股票和轉(zhuǎn)債回撤的風險，股票跟轉(zhuǎn)債的回撤幅度會顯著高于固收底層資產(chǎn)。

　　問：有沒有單獨的“固收+”分類，如何在眾多基金中準確找到“固收+”類別的基金？如何針對不同類型的“固收+”基金進行業(yè)績評價？

　　黃波：當前公募類的“固收+”產(chǎn)品沒有單獨的分類，基本上除純權益類純股票類基金，其他混合類產(chǎn)品，如二級債基金、一級債基等都可以運作成“固收+”類基金?？梢酝ㄟ^他的合同范圍去準確找到“固收+”基金，比如以固收資產(chǎn)為基礎的合同范圍，同時可以配一些彈性類的資產(chǎn)，這樣對應的產(chǎn)品大概率是“固收+”類的基金。

　　“固收+”類基金的業(yè)績有比較多的評價指標。首先，此類固收+產(chǎn)品業(yè)績有一定的存續(xù)期，存續(xù)期不是越長越好，如果有三年以上的產(chǎn)品，然后每年的業(yè)績歸因結果都比較類同，不會出現(xiàn)異常狀況，在這個基礎上再去做一些評價。

　　評價的方式有三個，首先，得有超額回報，顯著跑贏固收類的資產(chǎn)。第二，它的風險收益比比較優(yōu)異，夏普率越高代表基金風險收益比越好。第三是最大回撤，最大回撤的控制如果比較有效，如今年回撤控制在最大漲幅的1/3，就是一個比較合格優(yōu)秀的“固收+”類基金。

　　所有指標都是基于這個基金運行的時間比較長，可能必須得一年以上的考核維度。

　　08歷史業(yè)績不代表未來走勢

　　問：“固收+”策略產(chǎn)品的歷史的表現(xiàn)如何？

　　黃波：首先，歷史業(yè)績不代表未來的走勢，但是歷史業(yè)績也非常重要?！肮淌?”發(fā)展的歷程比較長，但它的爆發(fā)時期是2018年底，到今年發(fā)展比較快。

　　“固收+”，上一段時間比較熱的時候，可能是2016年下半年，因為當時的整個固收類的資產(chǎn)收益率大幅下行，整個固收類的資產(chǎn)收益率，預期可實現(xiàn)的收益是4個點左右，這較當時的理財資金的成本，較當時一些其他的可替代的資產(chǎn)，吸引力非常不足。怎么去滿足這樣的一個負債的要求？更多的可能是做成“固收+”多策略，多策略的部分能夠去增加一定的收益，去滿足負債的需求。

　　當時有很多固收+權益、固收+量化的產(chǎn)品發(fā)行，為了去滿足這樣的收益目標，但是這種產(chǎn)品都夭折了，夭折的原因是到2017年之后固收+量化，量化部分的策略是失效的，基本都是負共性，所以整個固收+量化不是很適用。然后固收+打新，打新的收益較今年或者去年都低很多。更重要的原因是2016年底之后，整個債券市場進入了一個比較長的熊市，整個收益率大幅的上行，上升到2017年底的時候，整個固收類底層資產(chǎn)的收益率比較高，你不需要通過固收+或多策略去增厚，單單以固收底層資產(chǎn)就可以實現(xiàn)比較好的收益。如中長期純債基金在2018年，整體業(yè)績中位數(shù)達6.64%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間：2018.1.1-2018.12.31）

　　這兩年“固收+”類的產(chǎn)品業(yè)績非常好，不論是固收+打新類，還是固收+權益類，還是固收+轉(zhuǎn)債類的產(chǎn)品，業(yè)績都非常優(yōu)異。

　　問：如何提高債券基金的收益率？

　　黃波：如果債券基金它的可投范圍里面包括可轉(zhuǎn)債，可以適當參與一些可轉(zhuǎn)債的投資交易，或者參與一些低價的可轉(zhuǎn)債投資，增加一些組合的彈性，會獲取一定的財務回報。如果可投范圍里面沒有可轉(zhuǎn)債，只能投利率債跟信用債，會有一些技術上的操作手段提高收益率，包括利率債的波段，因為短期內(nèi)整個利率的波動比較大，當你對整個央行的態(tài)度或貨幣政策的方向有一定的預判，對于整個基本面有一定的預判時，做一定的長端利率債的波段可以增厚一定的收益，但這個可能穩(wěn)定性不高，沒有一個穩(wěn)定的勝率。

　　另外，信用債如果提高收益，可能要去做更多的橫向比較，沒有信用風險的情況下，選擇同等資質(zhì)、同等久期收益率比較高的類個券去配置，同時也會積極關注一級市場，會有一些特殊的機會去配置，去增厚債券型基金的收益。

　　風險提示：基金投資有風險，在進行投資前敬請投資者仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《產(chǎn)品資料概要》等法律文件了解詳細內(nèi)容，關注產(chǎn)品的風險等級與自身風險評級進行獨立決策。光大增利收益、光大中高等級債的產(chǎn)品風險等級為R2（中低風險），適合風險評級C2（穩(wěn)健型）及以上的投資者，光大信用添益的產(chǎn)品風險等級為R3（中風險），適合風險評級C3（平衡型）及以上的投資者。 基金管理人將對產(chǎn)品風險等級定期評估并于公司網(wǎng)站上公布，請投資者關注。本材料不構成任何法律文件或是投資建議或推薦?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證上述基金一定盈利，也不保證最低收益。

　　重要提示：黃波先生，2009年畢業(yè)于南京大學，2012年獲得復旦大學金融學碩士學位。2012年7月至2016年5月在平安養(yǎng)老保險股份有限公司任職固定收益部助理投資經(jīng)理；2016年5月至2017年9月在長信基金管理有限公司任職固定收益部專戶投資經(jīng)理；2017年9月至2019年6月在圓信永豐基金管理有限公司任職專戶投資部副總監(jiān)；2019年6月加入光大保德信基金管理有限公司，2019年10月至今擔任光大保德信中高等級債券型證券投資基金、光大保德信安祺債券型證券投資基金、光大保德信增利收益?zhèn)妥C券投資基金、光大保德信信用添益?zhèn)妥C券投資基金、光大保德信多策略精選18個月定期開放靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，2019年11月至今擔任光大保德信多策略智選18個月定期開放混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，2020年1月至今擔任光大保德信欣鑫靈活配置混合型證券投資基金、光大保德信睿鑫靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

　　轉(zhuǎn)自：荊楚荊門

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