【新時(shí)代宏觀】從BCI數(shù)據(jù)看經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程

　　從2020年4月中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)(BCI)來看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率已經(jīng)在放緩，并且從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)存在很大隱憂：

　　（1）4月BCI修復(fù)明顯放緩。4月BCI從41.29上升至42.2，環(huán)比升幅較3月明顯下降并仍處于歷史低位，BCI的調(diào)查對(duì)象是長(zhǎng)江商學(xué)院的校友企業(yè)，這些企業(yè)屬于民營(yíng)中小企業(yè)相對(duì)較優(yōu)秀的一批，因此民營(yíng)中小企業(yè)整體情況會(huì)更差。

　　（2）量?jī)r(jià)齊跌下，為何利潤(rùn)前瞻指數(shù)反而上升？4月銷售前瞻指數(shù)、中間品價(jià)格前瞻指數(shù)與消費(fèi)品價(jià)格前瞻指數(shù)均在下降，而利潤(rùn)前瞻指數(shù)反而從30.7上升至35.6，關(guān)鍵在于成本端，4月企業(yè)總成本前瞻指數(shù)從68.4大幅下降至62，為有數(shù)據(jù)以來最低，在疫情沖擊下，雖然政策及時(shí)給予支持降低了企業(yè)負(fù)擔(dān)，但企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期仍然偏謹(jǐn)慎，企業(yè)在主動(dòng)削減成本。

　　（3）就業(yè)壓力明顯增加。民營(yíng)企業(yè)中大部分是制造業(yè)，對(duì)外需依賴度比較高，4月海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在不斷創(chuàng)歷史新低，外需回落壓力可能不比金融危機(jī)時(shí)期小，企業(yè)會(huì)將自身經(jīng)營(yíng)壓力通過降薪裁員轉(zhuǎn)移到居民部門，4月企業(yè)招工前瞻指數(shù)與企業(yè)用工成本前瞻指數(shù)分別下降4、6個(gè)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)的就業(yè)壓力在明顯攀升，就業(yè)壓力又會(huì)強(qiáng)化消費(fèi)的萎縮，進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)修復(fù)難度。

　　（4）企業(yè)在被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。4月企業(yè)庫(kù)存前瞻指數(shù)上升至51.6，甚至比2月經(jīng)濟(jì)停擺期還要高，在量?jī)r(jià)齊跌的情況下，庫(kù)存大幅上升是被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的表現(xiàn)，反映的是1-2月舊訂單延后交付接近尾聲后新訂單的匱乏。

　?。?）企業(yè)資本開支意愿在下降。4月企業(yè)投資前瞻指數(shù)從50.3下降至44.6，在一個(gè)不確定性極高的環(huán)境下，即便經(jīng)濟(jì)在緩慢修復(fù)，中小民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)先選擇是收縮戰(zhàn)線保生存而不是追加資本開支。

　　（6）融資環(huán)境暫未明顯惡化，但中小民營(yíng)企業(yè)融資難題仍然存在。4月企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)小幅回落至43.9，在政策支持下，民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境還沒有明顯變差，但民營(yíng)企業(yè)信用利差仍處于歷史高位，而且4月繳稅資金需求增加，在銀行息差被壓縮、經(jīng)濟(jì)不確定性大、信貸投放前高后低的時(shí)候，中小民營(yíng)企業(yè)融資難題仍然存在。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　海外疫情全面擴(kuò)散；政策落實(shí)不及預(yù)期。

　　轉(zhuǎn)自：新時(shí)代證券研究

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