4月宏觀數(shù)據(jù)深度解讀 一大行業(yè)成機(jī)構(gòu)配置新目標(biāo)

　　一、 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

　　物價(jià)指數(shù)方面：4月CPI同比上漲3.3%，預(yù)期3.7%，前值4.3%；4月PPI同比-3.1%，預(yù)期-2.6%，前值-1.5%。

　　點(diǎn)評(píng)： 4月CPI 同比增幅不及預(yù)期，食品沖擊是主要因素。4月CPI同比上漲3.3%，較上月的4.3%下降1個(gè)百分點(diǎn)。食品分項(xiàng)是最主要拖累。4月食品同比14.8%，較上月回落3.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比-3%。這主要是由于4 月物流運(yùn)輸和生產(chǎn)活動(dòng)基本恢復(fù)正常，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)整體供應(yīng)充足，同時(shí)食品消費(fèi)需求復(fù)蘇還不完全，因此食品分項(xiàng)環(huán)比繼續(xù)下行。此外，年中水果豐收價(jià)格同比也會(huì)較快走低，也將助推CPI回落。非食品方面，海外疫情對(duì)外需沖擊已逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)逆周期政策目前集中在工業(yè)品，對(duì)消費(fèi)品需求傳導(dǎo)有時(shí)滯，下游需求可能不足。因此，在二者共同作用下預(yù)計(jì) 5 月份CPI增速有望繼續(xù)回落。

　　貨幣指數(shù)方面：4月份M1同比增長(zhǎng)5.5%，增速比上月末高0.5個(gè)百分點(diǎn)。M2同比增長(zhǎng)11.1%，增速比上月末高1個(gè)百分點(diǎn)。

　　點(diǎn)評(píng)：M2 的顯著回升主要是因?yàn)?月貨幣政策相對(duì)寬松，央行針對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn) 1 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)罕見(jiàn)下調(diào)了超額存款準(zhǔn)備金利率，使貨幣乘數(shù)有所提高所致。另外，M1 增速 4月環(huán)比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至 5.5%，但幅度繼續(xù)小于 M2 的回升程度，兩者剪刀差繼續(xù)加大，這也體現(xiàn)了企業(yè)現(xiàn)階段進(jìn)行擴(kuò)張依然相對(duì)謹(jǐn)慎，資產(chǎn)負(fù)債表在一定程度上仍受疫情影響，還需要一定時(shí)間予以恢復(fù)。整體來(lái)看，現(xiàn)階段廣義貨幣供給的回升體現(xiàn)出了復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段貨幣政策的明確支持，信用擴(kuò)張?jiān)诋a(chǎn)能逐步修復(fù)下短期將得以延續(xù)。展望二季度，在“寬貨幣”大方向不變的情況下，預(yù)計(jì) M2 增速將繼續(xù)保持同比正增長(zhǎng)。

　　社會(huì)融資方面: 4月新增社融約3.09萬(wàn)億元，同比多增1.42萬(wàn)億元。社融存量同比增長(zhǎng) 12%。信貸方面，新增人民幣貸款1.7萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)13.1%。

　　點(diǎn)評(píng)：4 月社融保持增長(zhǎng)，貸款和企業(yè)債券是社融增速的主要貢獻(xiàn)力量。（1）政策發(fā)力加碼，央行鼓勵(lì)銀行增加信用貸款和中長(zhǎng)期貸款等方式，支持相關(guān)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。疊加央行針對(duì)中小銀行進(jìn)行定向降準(zhǔn)以及下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率，因此貸款數(shù)據(jù)繼續(xù)多增，成為貢獻(xiàn)社融高增長(zhǎng)的主要力量。（2）在 3.27 以及4.17 政治局會(huì)議定調(diào)“寬貨幣+寬財(cái)政”的大背景下，4 月整月收益率曲線(xiàn)短端下行明顯。（3）政府債券少增 1076億主要原因是因?yàn)?1-3 月新發(fā)專(zhuān)項(xiàng)債近 1.11 萬(wàn)億，已幾乎將前期下達(dá)的 1.29萬(wàn)億提前批額度使用完畢，因此，4 月專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行較少。同時(shí)，4 月有 4335億左右政府債券到期，二者共同作用導(dǎo)致 4 月新增政府債券同比少增。

　　總的來(lái)看， 后期經(jīng)濟(jì)內(nèi)需完全恢復(fù)仍需耐心，外需或繼續(xù)承壓，總需求仍然較弱，離正常化仍有距離，離不開(kāi)政策的托底，預(yù)計(jì)社融和信貸仍將維持較高的增幅。

　　二、重要宏觀事件

　　1、貨幣政策寬松基調(diào)延續(xù)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、保就業(yè)成為下階段貨幣政策主要目標(biāo)。

　　事件：5月10日 ， 央行發(fā)布 《2020 年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》 ， 央行對(duì)當(dāng)前 整體流動(dòng)性水平感到滿(mǎn)意，整體上貨幣政策寬松基調(diào)延續(xù)，未來(lái)要把握好流動(dòng)性投放的力度和節(jié)奏，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、保就業(yè)成為下階段貨幣政策主要目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)方面，本次報(bào)告央行確認(rèn)全球經(jīng)濟(jì)衰退已成定局；盡管一季度末我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)已接近全面復(fù)工，3 月以來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但仍需關(guān)注全球疫情的持續(xù)時(shí)間及負(fù)面影響可能超預(yù)期、非常規(guī)政策的負(fù)作用、國(guó)際收支與跨境資金流動(dòng)不確定性和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)就業(yè)壓力大增等四大風(fēng)險(xiǎn)。

　　點(diǎn)評(píng)：政策基調(diào)上，貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)，政策目標(biāo)更加重視“穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)”，政策重心由“疫情防控”向“支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展”傾斜。流動(dòng)性投放方面，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，運(yùn)用總量和結(jié)構(gòu)性工具，維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行，但未來(lái)仍要把握好流動(dòng)性投放的力度和節(jié)奏。LPR 改革推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，下階段寬信用延續(xù)。央行繼續(xù)堅(jiān)持“房住不炒”定位，去掉“因城施策”表述，強(qiáng)調(diào)“保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”。此外，盡管當(dāng)前央行仍希望通過(guò)市場(chǎng)化方式推動(dòng)存款基準(zhǔn)利率下行，但其有效性、持續(xù)性均需繼續(xù)觀察，存款基準(zhǔn)利率調(diào)整仍可期。

　　三、行業(yè)配置參考

　　5月17日政府明確新時(shí)代西部開(kāi)發(fā)的目標(biāo)：確保到 2020 年西部地區(qū)生態(tài)環(huán)境、營(yíng)商環(huán)境、開(kāi)放環(huán)境、創(chuàng)新環(huán)境明顯改善，與全國(guó)一道全面建成小康社會(huì)；到 2035 年，西部地區(qū)基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，基本公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施通達(dá)程度、人民生活水平與東部地區(qū)大體相當(dāng)，努力實(shí)現(xiàn)不同類(lèi)型地區(qū)互補(bǔ)發(fā)展、東西雙向開(kāi)放協(xié)同并進(jìn)、民族邊疆地區(qū)繁榮安全穩(wěn)固、人與自然和諧共生。

　　對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和西部開(kāi)發(fā)的支持，既然是基建精準(zhǔn)發(fā)力，那么 A 股來(lái)看，政策傾斜有助于促進(jìn)西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，水泥、建筑建材、工程機(jī)械、風(fēng)電等板塊再次迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。此外，提高西部地區(qū)直接融資比例，有助于打開(kāi)西部貧困地區(qū)企業(yè) IPO 綠色通道，這些政策的提出，對(duì)西部地區(qū)的金融行業(yè)尤其是券商有支撐。最后，生態(tài)旅游和文化建設(shè)對(duì)西部地區(qū)旅游、餐飲等消費(fèi)類(lèi)上市公司有所提振。

　　重要會(huì)議后區(qū)域經(jīng)濟(jì)和基建發(fā)力或帶來(lái)投資機(jī)會(huì)，建議近期關(guān)注西部、大灣區(qū)板塊，赤字財(cái)政支持基建走高，可關(guān)注基礎(chǔ)材料需求上升。

　　作者：張海森 執(zhí)業(yè)證書(shū)：A0680617100001

　　轉(zhuǎn)自：巨豐投顧

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