發(fā)際線掘金：“禿然經(jīng)濟(jì)”中的A股和H股軍團(tuán)

“令人感到頭禿”不再是一句調(diào)侃。

國(guó)家衛(wèi)健委2019年發(fā)布的脫發(fā)人群調(diào)查數(shù)據(jù)表明，中國(guó)已有超過2.5億人飽受脫發(fā)之苦。換句話說，平均每6人里就有1人脫發(fā)。脫發(fā)人群中，男性約1.63億，女性約0.88億，相當(dāng)于每4位男性就有1人脫發(fā)，每8位女性中有1人脫發(fā)，且已呈現(xiàn)明顯的低齡化趨勢(shì)。

在此背景下，以植發(fā)、養(yǎng)發(fā)、假發(fā)等為主的“禿然經(jīng)濟(jì)”異軍崛起。無論是防脫發(fā)藥品，還是植發(fā)手術(shù)，抑或是防脫發(fā)洗發(fā)水，都成了“脫發(fā)大軍”拯救發(fā)際線的自救之舉。

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，僅僅是國(guó)內(nèi)植發(fā)行業(yè)，市場(chǎng)規(guī)模由2016年的57億元躍升到2019年的163億元，2020年，市場(chǎng)規(guī)模有突破200億元的趨勢(shì)。

此外，據(jù)立木信息咨詢數(shù)據(jù)：目前國(guó)內(nèi)防脫生發(fā)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模在114億元左右。

在中國(guó)資本市場(chǎng)上，已涌現(xiàn)出三生制藥（1530.HK）、振東制藥（300158.SZ）、開拓藥業(yè)-B (09939.HK)、仙琚制藥(002332.SZ)、康恩貝(600572.SH)、云南白藥(000538.SZ)、仁和藥業(yè)(000650.SZ)、霸王集團(tuán)（01338.HK）等諸多公司布局“防脫發(fā)”賽道的身影，究竟誰更有實(shí)力？誰又被裹挾其中？

A股和H股“防脫發(fā)”陣營(yíng)：口服、涂抹、植發(fā)各顯神通

公開資料顯示，治療“脫發(fā)”的手段大致可分為口服藥物、涂抹藥物和植發(fā)手術(shù)治療。

中華醫(yī)學(xué)會(huì)皮膚性病學(xué)分會(huì)毛發(fā)學(xué)組的《中國(guó)雄激素性禿發(fā)診療指南》，提到了兩種治療雄激素性禿發(fā)(androgenetic alopecia，AGA)的關(guān)鍵藥品，分別是“非那雄胺”（口服，僅適用于男性）、“米諾地爾”（外用涂抹）。

資料表明，非那雄胺于1997年獲得FDA批準(zhǔn)用于治療雄激素性脫發(fā)，米諾地爾于1988年獲得FDA批準(zhǔn)用于治療雄激素性脫發(fā)以及于1996年獲得FDA批準(zhǔn)以非處方藥銷售藥物。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)米諾地爾的代表，分別是港股上市公司三生制藥（1530.HK）和A股上市公司振東制藥（300158.SZ）。

三生制藥是一家生物制藥企業(yè)，主要治療領(lǐng)域覆蓋腫瘤、自身免疫、腎病、代謝、皮膚病等。

2020年年報(bào)中，三生制藥這樣介紹旗下米諾地爾產(chǎn)品，“蔓迪，通用名為米諾地爾酊，于2002年作為中國(guó)首個(gè)非處方脫發(fā)藥品上市，治療男性型脫發(fā)和斑禿(“斑禿”)。米諾地爾是唯一一種受到《中國(guó)人雄激素性脫發(fā)診療指南》(中國(guó)醫(yī)師協(xié)會(huì)發(fā)布)推薦的用于脫發(fā)治療的外用藥物。根據(jù)中華醫(yī)學(xué)會(huì)(CMA)發(fā)布的《中國(guó)斑禿診療指南(2019)》，米諾地爾被列為斑禿局部治療方法之一?！?/p>

同時(shí)，三生制藥提到，“公司已開始在男性脫發(fā)患者中頭對(duì)頭比較MN709(米諾地爾泡沫劑型)與Rogaine？的隨機(jī)、雙盲三期研究。患者招募工作已經(jīng)完成，以及本集團(tuán)預(yù)計(jì)于2021年第三季度或之前取得數(shù)據(jù)結(jié)果?！?/p>

振東制藥旗下的米諾地爾產(chǎn)品達(dá)霏欣，則獲得了20%的市場(chǎng)占有率。

達(dá)霏欣隸屬于振東制藥全資子公司山西振東安特生物制藥有限公司(簡(jiǎn)稱“安特制藥”)，根據(jù)上市公司公告，安特制藥以“消化道藥品”為主，重點(diǎn)產(chǎn)品為膠體果膠鉍膠囊、馬來酸曲美布汀、米諾地爾擦劑、腦震寧顆粒等。

此外，生產(chǎn)口服類產(chǎn)品非那雄胺的A股企業(yè)眾多，包括仙琚制藥(002332.SZ)、康恩貝(600572.SH)、國(guó)藥現(xiàn)代(600420.SH)、千金藥業(yè)(600479.SH)、華潤(rùn)雙鶴(600062.SH)等。

除了“非那雄胺”和“米諾地爾”兩款仿制藥，在創(chuàng)新藥治療領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)進(jìn)入臨床后期（關(guān)鍵性II期）的有開拓藥業(yè)-B (09939.HK)的福瑞他恩。

2020年底，開拓藥業(yè)-B董事會(huì)宣布，公司自主研發(fā)的、潛在同類首創(chuàng)局部藥物福瑞他恩(KX-826)已在中國(guó)完成針對(duì)雄激素性脫發(fā)適應(yīng)癥的II期臨床試驗(yàn)的患者入組（II期臨床試驗(yàn)）。

此外，今年2月1日，開拓藥業(yè)-B公告提到，采用PROTAC（靶向蛋白降解嵌合體）技術(shù)開發(fā)的GT20029，是一款外用雄激素受體降解劑，擬用于雄激素性脫發(fā)和痤瘡的治療，該新藥研究已獲中國(guó)藥監(jiān)局受理。

相比藥物治療，植發(fā)手術(shù)由于治療效果更加立竿見影，也成為選擇之一。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，目前國(guó)內(nèi)主要有四大民營(yíng)連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)：雍禾植發(fā)、大麥植發(fā)（科發(fā)源）、碧蓮盛、新生植發(fā)，“搶灘”植發(fā)市場(chǎng)。

公開報(bào)道顯示，大麥微針植發(fā)原名“科發(fā)源微針植發(fā)”，成立于1997年，目前已有33家直營(yíng)醫(yī)院。

雍禾植發(fā)成立于1999年，目前直營(yíng)連鎖機(jī)構(gòu)超過60家。

碧蓮盛成立于2005年，目前在全國(guó)32個(gè)城市建立連鎖醫(yī)院，2018年獲得華蓋資本5億元戰(zhàn)略投資。

另一家機(jī)構(gòu)新生植發(fā)于2001年進(jìn)軍植發(fā)行業(yè)，已開設(shè)43家專業(yè)植發(fā)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，目前主打3D植發(fā)等技術(shù)。

盡管四大民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)尚未上市，不過也有A股企業(yè)悄然布局其中。

如碧蓮盛的投資方華蓋資本有限責(zé)任公司的股東名單中，就有A股上市公司遼寧成大（600739.SH）的身影，其持股30%，為單一第一大股東。

此外，華邦健康(002004.SZ)今年5月回復(fù)投資者提問時(shí)表示，“瑪恩皮膚下設(shè)毛發(fā)移植中心，匯集國(guó)內(nèi)一流的植發(fā)專家，并采用國(guó)際先進(jìn)的MN-FUE毛發(fā)移植技術(shù)對(duì)患者進(jìn)行治療?！?/p>

2020年年報(bào)顯示，瑪恩皮膚是華邦健康聯(lián)營(yíng)企業(yè)華邦醫(yī)美控股子公司，總部位于重慶，成立于2016年，其業(yè)務(wù)涵蓋斑、疤、痘、印、坑等皮膚治療，以及敏感肌護(hù)理、美白、抗衰等醫(yī)療美容服務(wù)，目前擁有各類連鎖機(jī)構(gòu)30余家。

另一類更為人所熟悉的防脫發(fā)產(chǎn)品——防脫洗發(fā)液、防脫育發(fā)液，則有霸王集團(tuán)、仁和藥業(yè)、云南白藥等多家公司布局。

誰是真正的“防脫”實(shí)力選手？

在上述多個(gè)陣營(yíng)中，誰才是真正的實(shí)力選手？

以三生制藥為例，2018年-2020年，蔓迪產(chǎn)品的銷售額分別為1.27億元、2.5億元、3.68億元，同比增長(zhǎng)96.6%和46.9%。三生制藥稱，該增加主要由于市場(chǎng)對(duì)脫發(fā)及生發(fā)治療的需求增加，乃受公司的多元化及有效的促銷活動(dòng)所帶動(dòng)。截至2020年12月底，小分子藥品的銷售占本集團(tuán)商品銷售總額約11.5%。

不過，對(duì)應(yīng)三生制藥這三年的總營(yíng)收45.84億元、53.18億元、55.88億元，蔓迪的銷售額僅占比不到1/10。

振東制藥旗下的米諾地爾達(dá)霏欣，營(yíng)收貢獻(xiàn)也尚待觀察。

耐人尋味的是，擁有該產(chǎn)品的全資子公司安特制藥，一度是振東制藥企圖出售的長(zhǎng)期虧損資產(chǎn)。

2018—2020年，安特制藥分別為虧損8151萬元、4919萬元和3516萬元。

今年1月11日，振東制藥公告稱，擬以全資子公司安特制藥100%股權(quán)與振東集團(tuán)持有的君度德瑞2.4038%投資份額和君度尚左2.4938%投資份額進(jìn)行置換，差額部分雙方按協(xié)議約定補(bǔ)足。

然而到了今年6月1日，振東制藥突然宣布終止出售安特制藥的計(jì)劃。

振東制藥解釋，“安特制藥旗下治療脫發(fā)的達(dá)霏欣米諾地爾搽劑前幾年銷售差，不是公司主要經(jīng)營(yíng)品種，但是今年，男性醫(yī)美和脫發(fā)經(jīng)濟(jì)等醫(yī)美題材受到廣泛關(guān)注，達(dá)霏欣米諾地爾的銷售增速很快，2021年第一季度的銷售額達(dá)5000萬元，第二季度預(yù)估也會(huì)有很大的增長(zhǎng)?！?/p>

此外，今年5月19日，振東制藥回復(fù)投資者提問時(shí)透露，“達(dá)霏欣米諾地爾搽劑2020年總計(jì)銷售1.5億元”。

不過，在6月10日回復(fù)深交所問詢函時(shí)，振東制藥指出，“2020年年報(bào)中，安特制藥的營(yíng)收為1.80億元，其中達(dá)霏欣的銷售為8039.16萬元，占安特制藥營(yíng)收的44.69%?！蓖瑫r(shí)，振東制藥指出，互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)稱“達(dá)霏欣米諾地爾經(jīng)過四年運(yùn)作，2020年銷售達(dá)1.5個(gè)億”中的1.5億元是達(dá)霏欣的終端零售銷售額。

需要指出的是，振東制藥目前的營(yíng)收核心還是源于其“拳頭產(chǎn)品”朗迪鈣。

2020年，振東制藥的鈣制劑產(chǎn)品朗迪鈣終端銷售額全國(guó)第一，創(chuàng)收高達(dá)43億元，占其全年?duì)I收（48.48億元）的88%，相比之下，米諾地爾搽劑目前貢獻(xiàn)營(yíng)收相對(duì)有限。

此外，仙琚制藥、康恩貝、國(guó)藥現(xiàn)代等表示，只是把“非那雄胺”作為公司眾多產(chǎn)品品類中的一種進(jìn)行布局。

今年5月18日，仙琚制藥回復(fù)投資者提問時(shí)解釋，“公司生產(chǎn)的非那雄胺片有5mg和1mg兩種規(guī)格，其中規(guī)格1mg的非那雄胺片，主要用于治療男性禿發(fā)（雄激素性禿發(fā)），能促進(jìn)頭發(fā)生長(zhǎng)并防止繼續(xù)脫發(fā)?！?/p>

后續(xù)類似提問中，仙琚制藥進(jìn)一步解釋，“公司非那雄胺片已于2021年3月通過仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)。該產(chǎn)品目前占公司營(yíng)業(yè)收入比重較小，屬于潛力品種?！?/p>

仙琚制藥主營(yíng)甾體原料藥和制劑，產(chǎn)品主要分為皮質(zhì)激素類藥物、性激素類藥物(婦科及計(jì)生用藥)、麻醉與肌松類藥物三大類。

6月7日，仙琚制藥相關(guān)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“公司的業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)是通過技術(shù)積累和沉淀，力爭(zhēng)在具有較高技術(shù)壁壘的復(fù)雜制劑領(lǐng)域，比如吸入制劑、半固體制劑、無菌混懸等復(fù)雜制劑領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)研發(fā)跨越。非那雄胺片只是作為眾多品類中的一種進(jìn)行布局”。

無獨(dú)有偶，康恩貝在2020年年報(bào)中提到“非那雄胺片”在2020年8月第三批藥品集采成功中標(biāo)，而無具體的營(yíng)收數(shù)據(jù)。

此外，國(guó)藥現(xiàn)代2018年年報(bào)中提及“非那雄胺片（1mg）”，不過2019-2020年年報(bào)均未提及“非那雄胺片”。

6月9日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者致電國(guó)藥現(xiàn)代證券事務(wù)部人士，對(duì)方解釋稱，“非那雄胺片還在生產(chǎn)，只不過公司藥品品類較多，每年的重點(diǎn)產(chǎn)品會(huì)有所側(cè)重，所以年報(bào)中會(huì)根據(jù)情況來披露”。

此外，今年4月，華潤(rùn)雙鶴(600062.SH)公告稱，公司全資子公司華潤(rùn)賽科藥業(yè)有限責(zé)任公司收到了國(guó)家藥監(jiān)局頒發(fā)的非那雄胺片(1mg)《藥品注冊(cè)證書》(證書編號(hào)：2021S00294)，批準(zhǔn)該藥品生產(chǎn)。該藥品主要用于治療男性禿發(fā)(雄激素性禿發(fā))，能促進(jìn)頭發(fā)生長(zhǎng)并防止繼續(xù)脫發(fā)。華潤(rùn)賽科該藥品自開展研發(fā)工作以來，累計(jì)研發(fā)投入為341.83萬元(未經(jīng)審計(jì))。

憑借“怕脫發(fā)，用霸王”廣告語深入人心的霸王集團(tuán)，目前推出了防脫洗發(fā)液、防脫育發(fā)液以及針對(duì)女士專用的防脫洗發(fā)液等產(chǎn)品，2020年年報(bào)顯示，霸王集團(tuán)的核心品牌——霸王的營(yíng)業(yè)額約人民幣2.61億元，約占公司2020年按品牌分類營(yíng)業(yè)額的94.6%（總營(yíng)業(yè)額2.76億元），比2019年上升了約8.1%。

盡管防脫發(fā)類產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)，不過，2019年-2020年，霸王集團(tuán)擁有人應(yīng)占之年內(nèi)虧損分別為610萬元和403.8萬元（人民幣）。

此外，仁和藥業(yè)旗下有防脫育發(fā)液、生發(fā)丸等產(chǎn)品；云南白藥旗下有養(yǎng)元青系列洗發(fā)水、防脫育發(fā)液，陳皮黑芝麻丸等產(chǎn)品，不過目前并無公開的營(yíng)收數(shù)據(jù)。

不同細(xì)分賽道誰最受資本追逐？

從機(jī)構(gòu)追捧度來看，振東制藥無疑是“當(dāng)紅炸子雞”。

今年5月14日、5月20日、6月4日，振東制藥分別披露了三次投資者關(guān)系活動(dòng)。

就在6月4日，振東制藥董事長(zhǎng)李安平、總裁馬士鋒等人接待了貴源投資、唐豐投資、東方匯富、證大資產(chǎn)等20多位機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的現(xiàn)場(chǎng)參觀調(diào)研。

從股價(jià)來看，振東制藥從今年3月的股價(jià)低點(diǎn)4.03元/股，到6月2日收獲漲停，6月3日股價(jià)一度到達(dá)高點(diǎn)7.24元/股，目前總市值超過64億元。

不過，尚無券商針對(duì)振東制藥發(fā)布個(gè)股研報(bào)。

手握“米諾地爾”的港股公司三生制藥，目前總市值超過255億元，作為生物制藥公司，其核心產(chǎn)品主要為特比澳、益賽普及重組人促紅素(rhEPO)產(chǎn)品益比奧及賽博爾。三生制藥稱，所有四種產(chǎn)品均為中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)領(lǐng)先的產(chǎn)品。

此外，另一家布局脫發(fā)產(chǎn)品的港股公司開拓藥業(yè)，目前總市值超過235億元。

官網(wǎng)顯示，開拓藥業(yè)以雄激素受體(AR)相關(guān)疾病為核心，研發(fā)多通道產(chǎn)品組合，產(chǎn)品覆蓋全球高發(fā)病率癌癥及其它未滿足臨床需求的疾病領(lǐng)域，包括新冠、前列腺癌、乳腺癌、肝癌、脫發(fā)和痤瘡等。

不過，華泰證券更多看好的是開拓藥業(yè)的普克魯胺/GT90001對(duì)新冠肺炎/肝癌的治療潛力，重申對(duì)其買入評(píng)級(jí)。

相比之下，霸王集團(tuán)目前總市值僅3.48億港元左右，似乎不被投資者看好。

霸王集團(tuán)在2020年年報(bào)中提到，2021年，將利用于春季舉行的“大學(xué)生廣告藝術(shù)節(jié)”的影響力，繼續(xù)開拓及擴(kuò)大年輕一代客戶群的市場(chǎng)份額，深化年輕的95后和00后大學(xué)生的防脫發(fā)意識(shí)，向這一代宣揚(yáng)霸王品牌防脫和育發(fā)的核心理念，培養(yǎng)他們認(rèn)可霸王品牌年輕化的態(tài)度，從而達(dá)到傳播和推廣霸王品牌的目的。

四大民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)，不少獲得資本青睞：2017年，雍禾植發(fā)由中信產(chǎn)業(yè)基金控股，2020年和中國(guó)平安推出植發(fā)行業(yè)首款植發(fā)險(xiǎn)；碧蓮盛2018年獲得華蓋資本5億元戰(zhàn)略投資。

2020年，新生植發(fā)聯(lián)合創(chuàng)始人兼副總經(jīng)理張通此前接受媒體采訪時(shí)表示，目前企業(yè)內(nèi)部正在籌劃IPO事宜。

6月7日，一位花費(fèi)1萬元、剛剛植發(fā)不久的女性消費(fèi)者告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“植發(fā)是越來越多的人可以接受的醫(yī)美方式，我做植發(fā)，是為了讓自己的發(fā)際線更美觀，錦上添花”，而在她的咨詢了解中，不同植發(fā)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)價(jià)格差異非常大，“不同植發(fā)技術(shù)，價(jià)格區(qū)間很多，溢價(jià)比較高，還是需要擦亮眼睛選擇”。

轉(zhuǎn)自： 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 

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