央行公告釋放明確信號(hào) 利率指標(biāo)已成重要關(guān)注點(diǎn)

　　2018年12月19日，中國(guó)人民銀行官網(wǎng)發(fā)布題為“人民銀行進(jìn)一步增加流動(dòng)性投放，市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕”公告。公告指出，19日央行通過公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作投放流動(dòng)性600億元，本周以來已累計(jì)投放4000億元，保持了市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，銀行體系流動(dòng)性總量上升，市場(chǎng)利率走勢(shì)平穩(wěn)。此次央行公告，值得關(guān)注的主要有以下三點(diǎn)：

　　一、貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率基本確定，DR007（7天期存款類金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)利率）已成為核心利率指標(biāo)。關(guān)于貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率長(zhǎng)期以來一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）、R（銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率）和DR是市場(chǎng)爭(zhēng)論可能成為基準(zhǔn)利率的品種。此次央行官網(wǎng)首次直接表述其關(guān)注的利率指標(biāo)，這與之前央行行長(zhǎng)易綱在談及貨幣政策框架中利率走廊的表述一致，DR007已成為貨幣市場(chǎng)利率中樞，央行已將其作為貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。但需要注意的是，在前期市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定時(shí)，DR與其他利率品種利差迅速擴(kuò)大，這說明其在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)尚不能有效引導(dǎo)其他利率品種。由于消除了信用風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)震蕩加劇時(shí)，即使DR平穩(wěn)也并不能說明市場(chǎng)流動(dòng)性供求穩(wěn)定。如果央行單一依靠DR判斷市場(chǎng)流動(dòng)性供需情況，可能會(huì)出現(xiàn)信息失真，后續(xù)還要進(jìn)一步摸索和強(qiáng)化DR作為基準(zhǔn)利率的作用。

　　二、“量”“價(jià)”已同步作為央行重點(diǎn)觀測(cè)指標(biāo)。近段時(shí)間以來，保持流動(dòng)性“合理充裕”已作為央行在流動(dòng)性供給方面的核心表述。事實(shí)上，合理充裕有兩層含義：一是“合理”，即結(jié)構(gòu)分布合理。意指流動(dòng)性供給相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)來說是合適的，這是結(jié)構(gòu)問題。也就是說，央行投放流動(dòng)性，一級(jí)交易商進(jìn)行二次分配后流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)分布是合理的，最終表現(xiàn)是貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定。二是“充裕”，即總量供給合理。央行在綜合既有信息，同時(shí)進(jìn)行市場(chǎng)前瞻后確定流動(dòng)性投放總量，對(duì)于市場(chǎng)需求來說是充裕的，能夠滿足市場(chǎng)總體需求，并消除可能存在的市場(chǎng)波動(dòng)。因此，所謂“合理充裕”是綜合量?jī)r(jià)兩方面做出的表述。在二季度貨幣執(zhí)行報(bào)告中，央行專欄詳細(xì)解釋了“量”“價(jià)”問題，在貨幣政策框架轉(zhuǎn)型逐步完成后，貨幣市場(chǎng)利率相較于流動(dòng)性總量將成為央行更加重要的觀測(cè)指標(biāo)。

　　三、貨幣政策將綜合考慮內(nèi)外部因素，但需以內(nèi)部為主。中國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)金融體量要求貨幣政策需要具備足夠獨(dú)立性。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力不減、企業(yè)融資問題亟待解決的背景下，貨幣政策應(yīng)主要考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。后續(xù)央行仍將致力于維護(hù)流動(dòng)性合理充裕確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資穩(wěn)定，這主要有兩方面含義：一是要維護(hù)信貸供給總量，解決“融資難”。二是要降低融資成本，解決“融資貴”。但貨幣政策本質(zhì)是總量政策，需要配合更多的結(jié)構(gòu)性工具，例如近期創(chuàng)立的定向中期借貸便利（TMLF），仍是為解決結(jié)構(gòu)性融資難融資貴的問題。另外，對(duì)于市場(chǎng)普遍擔(dān)心的中美利差問題，國(guó)際收支數(shù)據(jù)顯示我國(guó)跨境資本流動(dòng)整體平衡，近期人民幣匯率逐步趨穩(wěn)，如果沒有突發(fā)事件的影響，后續(xù)出現(xiàn)大規(guī)模資本外流可能性不大。因此，在資本流動(dòng)不發(fā)生太大變化情況下，即使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，央行也無必要采取操作推動(dòng)市場(chǎng)利率上移。但若出現(xiàn)突發(fā)事件影響，央行還需根據(jù)實(shí)際情況靈活調(diào)整政策力度進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

　　轉(zhuǎn)自：證券日?qǐng)?bào)

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