機(jī)床行業(yè)深度報(bào)告：資本多元化孕育投資機(jī)會(huì)

　　機(jī)床是將金屬毛坯等材質(zhì)的工件加工成機(jī)器零部件的機(jī)器，是一個(gè)國(guó)家工業(yè)發(fā)達(dá)程度的重要標(biāo)志之一。

　　2020年疫情后我國(guó)制造業(yè)景氣度迅速回升，全年中國(guó)金屬加工機(jī)床消費(fèi)額213億美元，同比降幅收窄至4.5%。其中金屬切削機(jī)床國(guó)內(nèi)消費(fèi)額為138.7億美元，金屬成形機(jī)床國(guó)內(nèi)消費(fèi)額為74.4億美元。

　　機(jī)床下游應(yīng)用涵蓋各個(gè)制造業(yè)，其中應(yīng)用占比最高的三個(gè)行業(yè)分別為汽車、通用零部件和3C電子，合計(jì)占比達(dá)64%。機(jī)床成本構(gòu)成中“數(shù)控系統(tǒng)和驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)”“鑄件和鈑金件”各占1/3，傳動(dòng)系統(tǒng)占比接近15%，“刀庫(kù)、刀塔”占比接近5%，零部件環(huán)節(jié)仍有較大的技術(shù)進(jìn)步及進(jìn)口替代空間。

　　完全國(guó)有機(jī)床時(shí)代逐漸落幕

　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)呈現(xiàn)兩大特征：一是國(guó)退民進(jìn)，以“十八羅漢”為代表的國(guó)有機(jī)床時(shí)代逐漸落幕，市場(chǎng)份額逐年下降。而民營(yíng)機(jī)床企業(yè)憑借對(duì)市場(chǎng)的敏銳度，持續(xù)加大研發(fā)投入，企業(yè)實(shí)力持續(xù)上升，2010年以來(lái)登陸資本市場(chǎng)的機(jī)床企業(yè)主角由國(guó)企轉(zhuǎn)換為民企。在本輪制造業(yè)投資長(zhǎng)景氣周期中，民營(yíng)企業(yè)有望承擔(dān)提高國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床在中高端領(lǐng)域份額的重任，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。二是機(jī)床需求高端化，國(guó)內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及勞動(dòng)力減少帶來(lái)高端機(jī)床需求，高端機(jī)床在本輪制造業(yè)投資中受益更加明顯。金屬切削機(jī)床數(shù)控化率呈現(xiàn)加速提升態(tài)勢(shì)，由2019年底的38.8%迅速提高至2020年底的45.55%。另外，金屬切削機(jī)床過(guò)去二十年間均價(jià)逐年增長(zhǎng)，由不足10萬(wàn)元/臺(tái)提高至接近25萬(wàn)元/臺(tái)，初步驗(yàn)證了本輪需求的高端化特征，我們預(yù)計(jì)在本輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大趨勢(shì)中機(jī)床的高端化特征將貫穿全程。

　　制造業(yè)投資進(jìn)入長(zhǎng)景氣周期，諸多指標(biāo)驗(yàn)證機(jī)床行業(yè)高景氣度及持續(xù)性：

　　一、疫情后，制造業(yè)景氣度迅速回暖，PMI生產(chǎn)指數(shù)自復(fù)產(chǎn)以來(lái)快速回到高位，2021年3月為51.9%，已連續(xù)12個(gè)月超過(guò)50%。二、機(jī)床行業(yè)景氣度從2020年4月回暖明顯，2020年9-12月同比增速均值達(dá)到26.93%，2020年全年我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%。2021年前兩個(gè)月，我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量累計(jì)同比增速達(dá)到85.4%，延續(xù)了疫情以后的長(zhǎng)景氣。三、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額指標(biāo)前瞻機(jī)床需求8個(gè)月，該指標(biāo)自2020年6月開始當(dāng)月同比增長(zhǎng)迅速，6-12月當(dāng)月平均增速達(dá)到17.3%，企業(yè)盈利狀況的改善為企業(yè)的擴(kuò)張投資提供了內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)。四、工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額前瞻機(jī)床需求12個(gè)月，該指標(biāo)2020Q4當(dāng)季同比增速為20%，環(huán)比仍在上升。五、本輪需求高端化特征比較明顯，反映的是制造業(yè)持續(xù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程，因此預(yù)計(jì)制造業(yè)固定資產(chǎn)投入進(jìn)入長(zhǎng)景氣周期。

　　機(jī)床行業(yè)進(jìn)口替代加速

　　整體來(lái)看，我國(guó)金屬加工機(jī)床進(jìn)口依賴程度連續(xù)兩年下降。2004年，我國(guó)金屬加工機(jī)床進(jìn)口依賴度達(dá)到高點(diǎn)62.53%，其后呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，近十年來(lái)波動(dòng)下降。2019-2020年，金屬加工機(jī)床進(jìn)口占比已經(jīng)連續(xù)兩年下降，從33.14%降低至27.97%，減少了5.17pcts。金屬切削機(jī)床進(jìn)口占比降低更為明顯，從2018年的44.56%降低至2020年的35.33%，減少了9.23pcts，其中2020年單年度降幅達(dá)到5.35pcts，主要是受到疫情影響，機(jī)床進(jìn)口交期延長(zhǎng)、調(diào)試人員往來(lái)不便，客觀上促進(jìn)了國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)民營(yíng)機(jī)床企業(yè)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。

　　切削刀具進(jìn)口依賴程度下降，數(shù)控裝置出口金額增長(zhǎng)。中國(guó)切削刀具的進(jìn)口依賴程度近年來(lái)不斷降低，2015-2020年，進(jìn)口切削刀具在國(guó)內(nèi)切削刀具消費(fèi)額中的占比由37.18%降低至34.61%。數(shù)控裝置方面，進(jìn)口數(shù)控裝置金額近5年來(lái)基本保持穩(wěn)定，而出口數(shù)控裝置金額則出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，2020年我國(guó)出口數(shù)控裝置金額為12億美元，較2016年的5.6億美元提升明顯。

　　我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量回暖趨勢(shì)明顯。2020年3月，我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比下降21.70%，主要是新冠肺炎疫情的影響。2020年4月開始，我國(guó)金屬切削機(jī)床當(dāng)月同比增速轉(zhuǎn)為正數(shù)且不斷提升，2020年9-12月同比增速均值達(dá)到26.93%，回暖趨勢(shì)十分明顯。從金屬切削機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量來(lái)看，新冠肺炎疫情造成的影響在不斷減弱，累計(jì)同比自2020年9月后轉(zhuǎn)正并繼續(xù)提升，截至2020年末我國(guó)全年金屬切削機(jī)床產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%。2021年2月，我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量累計(jì)同比增速達(dá)到85.4%，延續(xù)了疫情以后的長(zhǎng)景氣。

　　本輪需求呼應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，可持續(xù)性強(qiáng)

　　國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及勞動(dòng)力減少帶來(lái)高端機(jī)床需求，高端機(jī)床在本輪制造業(yè)投資中受益更加明顯。綜合來(lái)看，本輪制造業(yè)投資有別于以往，大型企業(yè)是主角，高技術(shù)是核心，反映了制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級(jí)。能夠生產(chǎn)更高性能、更精密部件的高端機(jī)床廠商在本輪制造業(yè)投資中將更加明顯受益。

　　金屬切削機(jī)床的數(shù)控化率呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。數(shù)控金屬切削機(jī)床是一種裝有程序控制系統(tǒng)的自動(dòng)化金屬切削機(jī)床，能夠根據(jù)已編好的程序使機(jī)床動(dòng)作并對(duì)金屬零件進(jìn)行切削加工。與傳統(tǒng)金屬切削機(jī)床相比，數(shù)控金屬切削機(jī)床在復(fù)雜、精密、小批量的金屬零件加工方面具有獨(dú)到優(yōu)勢(shì)。我國(guó)金屬切削機(jī)床的數(shù)控化率呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2019年下半年來(lái)，金屬切削機(jī)床數(shù)控化率呈現(xiàn)加速提升態(tài)勢(shì)，由2019年底的38.8%迅速增長(zhǎng)至2020年12月的45.55%。

　　在近年來(lái)金屬切削機(jī)床制造業(yè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有所下降的情況下，金屬切削機(jī)床均價(jià)逆勢(shì)增長(zhǎng)，處于上升通道。金屬切削機(jī)床制造企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2014年達(dá)到峰值1710.07億元后，近五年來(lái)呈現(xiàn)逐漸下降態(tài)勢(shì)，到2020年略有回升至1086.66億元。假設(shè)金屬切削機(jī)床制造企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為當(dāng)年金屬切削機(jī)床總銷售收入，可計(jì)算得金屬切削機(jī)床均價(jià)。2020年，在金屬切削機(jī)床整體收入規(guī)模和產(chǎn)量雙雙上漲且產(chǎn)量增速更快的情況下，金屬切削機(jī)床均價(jià)達(dá)到24.36萬(wàn)元/臺(tái)，較2019年略有下降但是整體上不改波動(dòng)上升趨勢(shì)。

　　大型企業(yè)PMI持續(xù)多年領(lǐng)先，在疫情后恢復(fù)更快。2015年來(lái)，除個(gè)別月份外，大型企業(yè)PMI指數(shù)均優(yōu)于小企業(yè)。2015-2019年，大型企業(yè)月度平均PMI指數(shù)達(dá)到了51.56%，處于榮枯水平線以上，而中小型企業(yè)同時(shí)期月度平均PMI指數(shù)分別為49.55%、48.06%，處于榮枯水平線以下。疫情以來(lái)的大型企業(yè)PMI表現(xiàn)也明顯好于中小企業(yè)，2020年3月-2021年3月大型企業(yè)PMI月度平均值達(dá)到了52.25%，中小型企業(yè)PMI月度平均值分別為50.93%、49.57%。

　　大型企業(yè)疫情后國(guó)內(nèi)外訂單表現(xiàn)優(yōu)于中小型企業(yè)，潛在營(yíng)收增長(zhǎng)能力更強(qiáng)。一、從國(guó)內(nèi)訂單來(lái)看，大型企業(yè)疫情后訂單反彈明顯：2020年3月PMI新訂單指數(shù)就已經(jīng)達(dá)到了53.20%，其后一直保持在榮枯水平線以上，2020年3月-2021年3月PMI新訂單指數(shù)均值達(dá)到了53.72%。中小型企業(yè)訂單在疫情后回暖情況則不如大型企業(yè)，其中中型企業(yè)2020年3月PMI訂單指數(shù)為51.40%，2020年3月-2021年3月PMI新訂單指數(shù)均值為51.65%；小型企業(yè)2020年3月PMI訂單指數(shù)為49.70%，2020年3月-2021年3月PMI新訂單指數(shù)均值僅為49.18%。二、從出口訂單來(lái)看，大企業(yè)出口訂單整體上恢復(fù)更好：國(guó)外疫情爆發(fā)晚于國(guó)內(nèi)，出口訂單恢復(fù)主要從7月以后，其中大型企業(yè)2020年8月-2021年3月PMI新出口訂單指數(shù)均值為51.61%，中小型企業(yè)分別為49.34%、46.40%，整體上低于大型企業(yè)。

　　“去杠桿”和貿(mào)易摩擦等原因?qū)е轮行⌒推髽I(yè)虧損面較高，市場(chǎng)格局有所改善。2017年起，由于受到“去杠桿”政策的間接影響和后續(xù)的中美貿(mào)易摩擦的直接影響，工業(yè)企業(yè)整體虧損面出現(xiàn)明顯擴(kuò)大，由2017年末的11.40%增長(zhǎng)至2018年末的15.10%，提升了3.7pcts。具體來(lái)看，2018年末大型工業(yè)企業(yè)虧損面為13.70%，較同時(shí)期中小型企業(yè)虧損面分別低2.8pcts、1.3pcts。到2019年末大型工業(yè)企業(yè)虧損面為13.20%，出現(xiàn)一定下降，而同時(shí)期中小型企業(yè)虧損面則持續(xù)提升，大型工業(yè)企業(yè)較同時(shí)期中小型企業(yè)虧損面分別低3.7pcts、2.6pcts，差距出現(xiàn)擴(kuò)大。中小企業(yè)虧損面持續(xù)擴(kuò)大，使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)改善，大型企業(yè)將可以取得更多的市場(chǎng)份額。

　　高技術(shù)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額表現(xiàn)強(qiáng)于制造業(yè)整體，高端裝備設(shè)備需求持續(xù)增長(zhǎng)。高技術(shù)制造業(yè)包括醫(yī)藥制造業(yè)，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)，信息化學(xué)品制造業(yè)等需要高端裝備以滿足其精密度要求的產(chǎn)業(yè)。2018年以來(lái)，高技術(shù)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比與制造業(yè)整體固定資產(chǎn)投資完成額差距明顯擴(kuò)大，體現(xiàn)出高技術(shù)制造業(yè)投資額在制造業(yè)整體投資額中所占比例上升，對(duì)高端裝備的需求增長(zhǎng)。（中信建投機(jī)械呂娟團(tuán)隊(duì)）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)企業(yè)報(bào)

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